广西企业参与新三板市场发展问题研究

冯彦涛

摘要：截至2018年11月28日，广西共有75家企业成功挂牌新三板，通过挂牌新三板，广西企业规范了公司治理，实现了融资等目标，发展状况良好。广西新三板市场也存在一些问题，挂牌数量偏少，挂牌增长乏力;融资不多，融资能力不强;部分企业盲目启动新三板挂牌工作，浪费人力物力;等等。同时，新三板市场近两年也发生了一些变化。文章提出制定专项扶持政策、加强宣传和培训、利用好新三板平台进行融资和并购、避免盲目追求挂牌数量等发展建议，推动广西有更多企业能够实现挂牌新三板市场，获得发展机遇。

关键词：广西;新三板市场;企业发展;资本市场

中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1004-1494（2019）02-0121-04

2001年创立之初，新三板仅限在北京中关村高新园区内的企业挂牌。2012年8月，国务院批准《关于扩大中关村试点逐步建立全国中小企业股份转让系统的请示》，同意筹建全国股份转让系统，并将试点范围扩大到上海张江、天津滨海和武汉东湖高新区等3个国家级高新园区。2013年12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板扩容至全国，至此广西企业开始登陆新三板市场。

一、广西企业参与新三板市场的情况及成效

（一）广西企业参与新三板市场基本情况

截至2018年11月28日，新三板挂牌企业总计10794家，广西挂牌企业75家，占比0.7%，排名全国第24位。广西挂牌企业股份总量503，223.03万股，资产合计1，655，209.54万元，净资产合计899，739.60万元，营业收入合计1，166，848.40万元，净利润合计33，677.37万元。

75家广西挂牌企业从行业分布来看，制造业35家，占比47%，信息传输、软件和信息技术服务业11家，占比15%，科学研究和技术服务业7家，批发和零售业5家，农、林、牧、渔业4家，租赁和商务服务业3家;各市挂牌情况如下：南宁30家，占比40%;柳州12家，占比16%;桂林10家，占比14%;玉林7家，防城港5家;北海、钦州、梧州各3家，百色、贺州各1家，贵港、河池、来宾和崇左4个市没有;从交易方式来看，做市转让9家，竞价转让66家。

（二）广西企业参与新三板市场取得的成效

1.广西企业通过新三板市场拓宽了融资渠道。截至2018年11月28日，广西挂牌企业通过新三板市场，共募集资金37.03亿元。企业登陆资本市场，最重要的目标就是融资。截至2018年11月28日，共有35家广西挂牌企业通过定向增发融资，占广西挂牌企业的46.7%，募资总额为37.03亿元（见图1）。广西企业挂牌新三板前，主要靠传统的银行负债等间接融资方式。这种间接融资方式一般需要抵押物，而且到期还本付息压力大，导致某个时点企业资金紧张，甚至导致停产或破产等等。挂牌新三板后，通过定向增发进行股权融资，可以大大降低企业融资的财务费用，提高企业的盈利能力;同时无需抵押物，也没有到期还本付息的压力，有利于企业持续和快速发展。

2.广西企业通过挂牌新三板，建立了现代企业治理结构，提高了企业治理水平，为企业长久、健康发展打下了良好基础。通过挂牌新三板，广西企业首先经过主办券商、会计师事务所和律师事务所的尽职调查，发现存在的问题，然后按照新三板的挂牌要求进行规范整改，之后对公司进行股份制改造，建立和执行“三会一层”和财务规范等一系列现代企业制度。广西企业经历了上述过程，可谓“脱胎换骨”，企业的治理结构和治理水平提到显著提升。

3.广西企业通过新三板市场，对多层次资本市场和股权融资有了深入认识。我国多层次资本市场由主板、中小板、创业板、新三板和区域股权市场组成。广西的中小企业，通过了解和挂牌新三板，在金融办、券商、律所和会计师事务所等有关机构的指导下，对我国多层次资本市场有了深入的认识和了解，熟悉了股权融资和股权激励等事宜，为今后借助资本市场发展，打下了良好的基础。尤其是2013年下半年开始，各级金融办组织券商、律所和会计师事务所对自治区、市和县级企业，就新三板和资本市场等内容进行了全面和系统的培训和辅导。对于欠发达的广西来讲，这次有关新三板的宣传和辅导，可以说是对资本市场的一次普及和宣传，加强了广西企业对资本市场的认识，这次知识普及和宣传对广西企业界来讲，作用是深远的。

4.在了解和挂牌新三板的过程中，广西企业得以站在全国甚至全世界的高度，审视自己所处的行业、业务模式和发展方式等。主办券商的行业研究能力是很强的，在推介和辅导新三板业务时，主办券商会对企业所属行业进行行业研究，并拿出业内领先的新三板挂牌企业或A股上市公司进行对比。在了解和挂牌新三板之前，很多广西企业并没有做全面和系统的行业研究，一般只有零散的考察和学习。通过行业研究，广西企业开拓了发展视野，系统了解了企业的不足和优势，以及今后改进的方向，为企业持续长久发展提供了借鉴。

5.通过挂牌新三板，广西企业锻炼了内部人才队伍，也有助于引进外部人才。如前所述，挂牌新三板，企业需要进行尽职调查、规范整改、股份制改造和建立执行“三会一层”等制度，经历上述这个过程，企业的股东、管理层、经营层和员工对资本市场有了一定认识，对所属行业有了一定研究，学习和提高了财务、法律等有关技能。用新三板业内人士的比喻，这个过程，相当于读了一次“长江商学院”。挂牌企业一般会进行内部股权激励，经过股权激励可以留住企业人才、激发人才积极性和创造性。在引进外部人才方面，通过新三板挂牌，企业可以通过股权激励的方式引进优秀人才;同時，作为公众公司的新三板挂牌企业，薪酬和五险一金等制度都比较规范，也有助于招聘优秀员工。

二、广西企业参与新三板市场存在的问题

（一）挂牌数量偏少，挂牌增长乏力

截至2018年11月28日，全国新三板挂牌企业总计10794家，其中广西挂牌企业75家，占比0.7%，挂牌数量偏少。广西企业没有很好利用政府补贴政策，更没有利用好新三板前期挂牌相对容易和便捷的特点，实现挂牌数量的突破，可以说广西失去了挂牌新三板的一次良机。目前，新三板挂牌要求趋严，同时大多数广西企业与农林牧渔相关，普遍存在内控不规范且规范难度较大，这与资本市场要求信息披露真实、准确、完整的要求难以匹配，造成许多企业因为规范成本过高而放弃挂牌新三板，导致挂牌增长乏力。可以预见，未来广西企业挂牌新三板应该是逐步减少的趋势。

（二）融资不多，融资能力不强

截至2018年11月28日，共有35家广西挂牌企业通过定向增发融资，占广西挂牌企业的46.7%，募资总额为37.03亿元。实际上，真正融资额应该是少于37.03亿的，因为定向增发过程中，企业原有股东很多也认购了定向增发份额的。总体来看，广西挂牌企业融资能力不强，融资额也不多。融资手段也较为单一，仅通过定向增发融资，没有发行中小企业私募债等创新方式。另外，目前挂牌的75家广西企业，也没有一家转板到创业板，没能利用新三板实现资本市场的跨越。

（三）部分企业盲目启动新三板挂牌工作

因新三板是新生事物，各级政府部门有补贴政策，加上券商等中介机构的大力推动，部分广西企业在没能充分了解新三板市场、没有结合企业自身发展阶段和发展战略的情况下，就盲目启动新三板挂牌工作。据自治区金融办不完全统计，截至2018年11月28日，广西企业与券商等中介机构签约启动挂牌新三板工作的有200多家，但是目前只挂牌了75家，有100多家启动后还没挂牌成功或停止了。按照行规，企业启动新三板工作都要付给券商、会计师事务所和律师事务所总计15万至40万元不等的费用，最后项目停止，政府补贴也未拿到（有关政府补贴要求股改完成后或挂牌成功之后才下发），给企业造成了一定经济损失，也浪费了很多时间。

（四）部分企业规范整改中放弃挂牌

大多数中小企业在挂牌新三板前都普遍存在内控不规范的地方，且规范难度较大，广西企业也不例外。这样就需要企业在主办券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构指导下，下决心、花大力气去逐步规范。实际规范整改过程中，通常遇到以下问题难以解决。一是股东占款问题，很多企业大股东或实际控制人无能力归还股东占款，或没有下决心解决;二是财务规范难的问题，一方面企业财务本身确实比较乱，另一方面企业财务人员也无法完成新三板规范整改工作，招聘优秀财务人员也有困难;三是法律规范难的问题，比如，土地性质和权属问题、税务问题，这些问题有些是硬伤，短期内几乎无法解决。因为企业在启动挂牌前准备和认识不足，所以在挂牌过程中遇到上述困难后中途放弃挂牌，导致浪费了企业人力物力和时间，挂牌失败。

（五）挂牌企业交易活跃度不高，流动性不足

目前，新三板存在两种交易方式，协议转让和做市转让。后者的交易活跃度高，前者交易活跃度较低。已挂牌的75家广西企业中，采用做市交易的企业有9家，占区内挂牌企业家数比例为12%，广西挂牌企业交易量和活跃度整体偏低，流动性不足，很多企业挂牌至今一直处于无交易的“僵尸”状态。做市交易方式不多，交易活跃度低，股票流动性差，投资者投资后退出较难，进而导致企业融资难。

三、广西企业参与新三板市场发展的对策

（一）政府有关部门要制定有针对性的政策扶持企业挂牌、融资和并购重组。

现在新三板挂牌门槛提高，新三板市场受A股低迷的影响，已经从火爆走向低迷，广西各级政府部门也要相应调整引导和补贴政策。一是建议各级政府部门调整之前全面引导政策，进行针对性引导，引导辖区内符合现行挂牌条件的优质企业挂牌新三板;二是广西各级政府的新三板补贴政策大多数至2017年底到期，建议政府部门继续制定新三板补贴政策，继续支持广西企业挂牌新三板，通过新三板助力广西企业和经济社会发展;三是除了补贴政策外，对运作新三板挂牌的企业，金融办等政府部门应帮助解决企业规范整改过程中的困难，比如土地和税收等问题;四是针对已挂牌的企业，政府部门要制定专项政策，设立专项资金支持已挂牌企业进行股权融资和并购重组等，对其定向增发融资进行财政资金补贴。

（二）政府有关部门要建立拟挂牌重点企业库和挂牌重点企业库，进行重点帮扶和宣传

对符合挂牌条件的企业建立拟挂牌重点企业库，安排专人对接和服务，做好重点扶持和推介工作，推进企业尽快挂牌。对已挂牌的企业要建立挂牌重点企业库，安排专人对接和服务，扶持重点挂牌企业进行股权融资、并购重组和IPO等工作。同时，继续加强新三板业务的宣传和培训工作，通过“请进来”和“走出去”相结合的办法，邀请全国股转公司、券商、会计师事务所和律师事务所等专家到广西授课培训，组织广西企业及与新三板市场发展有关的人员到全国股转公司和优秀挂牌企业进行考察学习。

（三）拟挂牌企业要结合自身发展统筹考虑挂牌新三板

新三板自2013年底扩容全国以来，发展至今，已发生很大变化：一是挂牌新三板难度增大，以前对营业收入、净资产等没有要求，根据全国股转公司《主办券商内核工作指引》培训会议精神，现在普遍认为要求“以下三个条件必须满足之一：报告期内累计收入不低于1000万，并且最近一年或一期的收入不低于500万;净资产超过300万，报告期内发生融资金额超过3000万”，挂牌门槛提高;二是挂牌新三板后企业增加了审计、税务等成本，受A股市场不景气影响，融资难度也增大。广西企业要认识到新三板上述变化，结合自身企业情况，首先要看自己是否满足上述三个条件之一，以免启动挂牌工作后又半途而废;接着要审视企业所处的行业情况和发展战略等，综合评判挂牌新三板的必要性，切勿盲目挂牌新三板;同时要全面评估挂牌新三板所带来的融资和规范经营等优点，也要权衡挂牌过程成本和挂牌后的成本问题;最后要进一步制定企业资本市场战略，包括股权激励方案、挂牌后的融资方案，未来转板规划等等。

（四）广西已挂牌企业要积极利用新三板平台助力企业发展

企业挂牌新三板只是“万里长征第一步”，关键在于利用好新三板这个资本市场平台，助力企业做大做强。我们发现很多广西企业挂牌后，没有任何后续动作，并没有利用好新三板这个平台。建议已挂牌的广西企业要主动作为，利用好新三板市场，一是按照新三板的要求，做好规范经营和信息披露工作，为企业长久持续发展打下良好基础;二是积极对接券商、私募等金融机构，谋划定向增发等融资工作;三是借助股票增发等方式，谋划并购重组，通过并购上下游企业，促进企业发展;四是经营业绩良好的企业要积极谋划转板工作，通过转到深交所的创业板等，实现跨越式发展;五是利用好新三板平台，做好股权激励工作，包括员工持股和引进人才的股权激励等。

（五）主办券商、会计师事务所、律师事务所等新三板中介机构要加强广西新三板业务的开发和推进工作

在新三板挂牌门槛提高和市场低迷的情况，呼吁广西主办券商、会计师事务所、律师事务所等新三板中介机构，继续加强新三板业务的开发和推进。同時，各中介机构要结合新三板的变化，以及企业自身特点来帮企业分析和权衡是否适合挂牌新三板，避免出现启动挂牌工作后又半途而废，或者挂牌后变成“僵尸股”。

（六）要注意不能盲目追求挂牌数量，避免出现揠苗助长情况

自治区实施企业上市挂牌“三大工程”要求到2020年新增新三板挂牌企业44家以上，平均每年至少15家。从广西新三板市场发展情况来看，结合各主办券商新三板挂牌标准的提高，广西要达到平均每年至少新增挂牌15家新三板挂牌企业，还是非常有难度的。各地和有关部门在推进挂牌工作中要注意避免揠苗助长情况，要坚持实事求是的原则，因地制宜推进挂牌工作。

（七）要注意在“科创板”和新三板之间的选择问题

上海证券交易所即将推出科创板，目前来看，科创板的目标群体与新三板有一定重合。待科创板推出后，广西企业在选择上市挂牌的过程中，要结合自身特点，综合对比科创板和新三板的优缺点，选择合适自己的板块进行上市挂牌战略。