金融创新、公允价值计量与商业银行股价同步性

杨鹏

【摘 要】 股价同步性是测度资本市场资源配置效率的重要指标。金融创新作为商业银行未来发展的重要推动力，需要借助公允价值计量反映创新成果。因此，研究金融创新、公允价值计量和股价同步性三者之间的关系对于资本市场配置资源有重要意义。文章运用中介效应检验的方法，通过实证研究发现：金融创新與商业银行股价同步性负相关，与公允价值计量的使用正相关;公允价值计量在金融创新对商业银行股价同步性的影响中发挥了部分中介效应，且公允价值计量范围与股价同步性正相关。研究丰富了股价同步性的影响因素和公允价值计量的后果。

【关键词】 金融创新; 公允价值计量; 股价同步性; 中介效应

【中图分类号】 F832.21  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）10-0122-06

一、引言

十八届三中全会和十九大报告均提出要让市场在资源配置中起决定性作用。价格作为市场配置资源的重要信号，与信息披露密切相关。根据信息效率观，股价同步性负向反映市场信息效率[ 1 ]：较高的股价同步性说明在我国证券市场中，上市公司的特质信息难以有效地反映到股价中，股票价格趋于一致变动，弱化了市场的资源配置功能和价格发现功能[ 2 ]。

金融创新作为商业银行未来差异化竞争的重要手段，其创新研发过程离不开资本市场的支持。已有研究表明：股价同步性越小，研发投资对股价的敏感性越高，研发专利越多[ 3 ]。因此，研究金融创新对商业银行股价同步性是否有影响，有助于商业银行进行金融创新活动。银行业金融机构的资产有90%以上需要按金融工具的准则进行核算，而部分金融工具是要求运用公允价值计量的，公允价值这一计量属性对银行业会计信息有着重要的影响[ 4 ]。研究公允价值计量在金融创新与商业银行股价同步性之间发挥什么作用，对于商业银行正确运用公允价值计量、充分发挥公允价值计量的作用有重要意义。

为此，本文以2007—2017年沪深两市A股上市商业银行为样本，通过普通最小二乘法（OLS）实证分析了金融创新与股价同步性的关系;在此基础上，将公允价值计量作为中介变量引入金融创新对商业银行股票同步性的关系中，探讨其在金融创新对商业银行股价同步性影响中的作用机理。

本文的主要贡献在于：其一，以金融创新为视角研究“金融创新”对商业银行股价同步性的影响，丰富了商业银行股价同步性的影响因素研究;其二，研究了公允价值计量在金融创新对商业银行股价同步性影响中的中介效应，深化了金融创新对商业银行股价同步性影响的机理认识。

二、文献综述

（一）金融创新对商业银行的影响研究

金融创新对商业银行的影响主要集中在银行业绩、经营和风险等方面。我国金融业的组织创新活动能够显著提升绩效[ 5 ]，而且，提高创新频率比增加创新投入对绩效的提升作用更显著，创新活动对成长绩效的促进作用比技术绩效更显著，改进技术绩效能有效促进成长绩效的提升[ 6 ]。在经营方面，金融创新可直接降低企业经营流动性风险和融资成本，提高技术创新成功的可能性[ 7 ]。关于金融创新与银行风险的关系主要有两种观点：一种是“创新促进论”，另一种是“创新毁损论”[ 8 ]。

（二）公允价值计量对商业银行的影响研究

公允价值计量对商业银行的影响主要集中在公允价值计量对商业银行的信息披露和经营管理等方面。在信息可靠性方面，公允价值因难以获取，导致信息披露不足[ 9 ]，对上市银行盈余管理有影响，但不会起到抑制作用[ 10 ]。在相关性方面，公允价值能增强决策有用性[ 11 ]，银行业公允价值分层计量资产与负债整体具有价值相关性[ 12 ]。在经营管理方面，公允价值计量与上市银行绩效正相关[ 11 ]，巴塞尔协议Ⅲ的颁布减弱了公允价值会计对上市商业银行的顺周期性[ 13 ]。

（三）商业银行股价同步性的影响因素研究

杨竹清[ 14 ]研究发现金融业的股价同步性很高。消费、投资、政府支出和净出口均对银行股价同步性有正的影响，但是有显著作用的是消费和投资。机构投资者持股比例、净资产收益率和规模对银行股价同步性有显著的负影响，不良资产贷款率对银行股价同步性有显著的正影响[ 15 ]。

综上所述，现有文献主要研究了金融创新对商业银行绩效与经营风险、公允价值计量对商业银行信息披露质量和经营管理以及股价同步性的影响因素，鲜有文献关注金融创新、公允价值计量与商业银行股价同步性之间的关系。

三、理论分析与研究假设

（一）金融创新对商业银行股价同步性的影响

信息效率观认为股价同步性较低，表明股价能充分反映出公司自身的特质信息。股票作为一种资本市场交易的商品，其价格由价值决定。根据自由现金流量的戈登模型，股票价值应该等于某股票未来收益贴现后的现值之和。金融创新作为商业银行采取的差异化竞争战略，金融创新的结果会影响商业银行未来收益，从而影响商业银行的股票价值，最终使得股价体现出自身特有的特质信息，可以降低股价同步性。目前，已有学者研究发现：我国金融业的创新活动能够显著提升绩效[ 5 ]，但是非利息收入在提高商业银行盈利能力的同时也增加了银行的破产风险[ 16 ]。风险的大小会通过贴现率和持续经营时间影响商业银行股票的价值估计，进而降低股价同步性。

因此，提出如下假设：

H1：金融创新程度与银行股价同步性呈负相关关系。

（二）公允价值计量的中介作用

股价同步性高是由于股票价格中包含的公司特质信息较少或者资本市场参与者不够理性等因素造成的。金融创新要实现自身价值，减低股价同步性的目的，必须借助公允价值计量，彰显其价值，规避其风险。公允价值计量在一定程度上提高了会计信息的价值相关性[ 17 ]，并没有显著降低会计信息的可靠性[ 18 ]，这一特点在第三层次公允价值计量的运用中结果也是如此[ 19 ]。因此，运用公允价值计量可以彰显金融创新价值，同时提高会计质量，降低股价同步性[ 20 ]。