皖江城市带发展对公司财务绩效的影响

潘玉婷

[提要] 基于皖江城市带的逐步发展，分析其对于上市公司财务绩效所带来的影响：例如企业的组建结构、经理层、监督管理委员会及董事会所带来相关指标的影响。首先，通过探究公司治理的路径演进和特征、研究公司绩效与治理变量之间的关系，得出其对财务绩效的影响程度;其次，提出公司治理和财务绩效内在关联性的假设，找出显著影响皖江城市带上市公司财务绩效的治理变量，进行分析检验;最后，提出有关政策建议和具体措施。

关键词：上市公司发展;皖江城市带;财务绩效的影响

基金项目：安徽省教育厅基金项目：“皖江城市带公司治理对财务绩效的影响研究”（编号：201610383055）

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2019年2月14日

一、引言

皖江城市带于2010年1月12日正式批复，这一举措是我国唯一以转移产业为主题的区域发展规划，为了将安徽这一省会并入长三角区域并进行发展分工，从而进行中西部地区产业转移的模式，为中西部地区加速发展点燃了助燃器。安徽所处地区是人口稠密同时其消费需求属于中等偏上且是最靠近东部的中部地区。无论是从国内生产值，还是从社会的消费额来看，其所占全国的比重都接近52%，皖江城市带的意义毫无疑问将是拓展国内市场、启动内需的关键区域。上市公司所肩负的是区域经济发展与优化产业结构的重要任务。从分析皖江城市带给上市公司财务绩效带来的影响这一角度可以为企业如何可持续发展奠定一定的基础。本文论述如下：首先，优良的公司治理是促进企业财务绩效持续增长、现代市场体系高效运行的强有力保障。我国的公司治理结构融合了世界多种治理模式，这使得我国公司治理结构既与国际接轨，同时又保留了中国特色。本次研究将深入研究公司治理与财务绩效之间的量化关系，丰富和发展我国相关领域的研究成果，为完善皖江区域公司治理结构、提高企业财务绩效，实现企业价值最大化提供理论指导和操作建议;其次，尽管已经有学者对上市公司治理结构与财务绩效之间的关系进行了研究，但研究对象主要是全国范围的制造业上市公司，以皖江城市带区域的上市公司为研究对象并且进行分析公司治理与财务绩效关系的实际取证与研究并不常见。本次的研究在一定程度上弥补了这一不足。研究结论对皖江城市带上市公司完善和优化公司组织结构、改良公司经营绩效，加速其可持续发展具有重要的引鉴作用和实际意义。

二、研究探讨

我国学者在对公司治理与财务绩效之间的关系进行研究时，大多只考虑了某个因素对企业财务绩效的影响，而我们选择了股权结构、董事会规模、流通股、高管激励机制、独立董事以及董事长与经理合一等六个指标作为上市公司的治理结构指标进行实证分析，衡量其与公司绩效的相关关系，从而为优化皖江城市带上市公司治理结构提供决策参考。具体分析如下：

（一）股权公司对于公司绩效的影响。一般来说，集中的股权结构可以对经理层实施监督起到积极的作用，如若股权太过于分散，而股东监督所得到的收益远远低于其监督所付出的成本，从而降低了监督的效果。与此相反的是股权越集中，公司大股东将会利用其控制职权对于公司的经营进行干预，企业的内部容易出现个别股东所持股份远远超过其他所有股东的现象，从而造成了小股东的利益被大股东所侵占。由此可见，在推进皖江城市带的发展时可以通过制衡型的股权结构对于这种现象起到抑制作用，从而可以对公司提高财务绩效起到积极的作用。

（二）董事会规模对于公司绩效的影响。董事会是直接对股东所负责的，是代理股东对于经理层监督以及实施重大决策的，所以董事会的结构可以直接对公司的治理作出相应的影响。其中，外部董事并不从公司获取薪酬而是具有相对的独立性，所以可以得出外部董事所占公司董事比例越高越利于公司绩效的改善;另一方面的研究发现董事会规模与公司绩效之间并非呈现二元关系，而是随着董事会规模增大发生先降后升的U型关系。因此，我们认为董事会最佳规模为7～8人，否则其不能很好发挥监控管理职能，导致公司绩效受到影响。

（三）流通股对于公司绩效的影响。其影响主要表现在股票市场的价格信号和接管控制功能上。大多数散户持有流通股的目的是想获取短时间的收益，具有很强的投机性，因此并不会去监督上市公司的管理人员，根据成本收益原则，实施监督的成本远远大于收益;另一方面是当流通股比例很大时，公司如果经营不善，流通股股东将会抛售所拥有的股权，这也是促使公司被兼并收购的原因。这种可能会发生的现象则会给予公司管理层一种无形的压力，促使他们加强公司的治理从而提高公司的绩效。

（四）高管激励对于公司绩效的影响。我们知道代理人的管理层能够从股东利益角度出发为其谋求利益，而高管激励则主要表现于薪资方面：货币性工资、奖金、股权奖励，如果公司高管是持有公司股份的，那么高管的行为则会影响到他的利益。通过翻阅有关文献及实证调查，我们得出：过低的工资水平可能不能对高管起到积极的效果，他们会谋求工资以外的个人私利，同时过高的薪资则会增添管理费用。上述均会为公司绩效带来负面的效果。得出结论是在不影响公司正常所支出管理费用的前提下，合理地给予高管高薪资和奖励将会在公司治理方面有着积极的作用。这样的做法用于上市公司发展的治理将会改善公司绩效。

（五）独立董事对于公司绩效的影响。独立董事是指任职于公司外部的非公司股东，同时经营者与其并没有重要的利益关系。对于公司事务作出独立的判断，独立董事可以从企业切身利益出发，出谋划策，从而给公司带来利益。其专业性的强度之大使其能凭借自身的专业知识和经验为公司经营战略发表独特的意见。但是，由于独立董事并不能完全掌握企业内部信息，有时不能做出正确有效的决策。在上市公司发展时，独立董事的选择需要看其是否可以对公司产生作用、公司自身条件以及在独立董事的制度这方面是否是完善的。

（六）董事长与经理合一对于公司绩效的影响。如若董事长和总经理合二为一由一人任职，会大大地削弱高级经理所受董事會的监督，进而对公司产生不利的影响。而在两职分离的情况下，两人可以相互牵制，对于监督管理起到了更好的作用。我们采集信息发现皖江城市带71家公司极少公司是董事长与经理合一的结构，虽说这种因素较能影响公司绩效，但是在城市带中的上市公司已将董事长与经理分开选择，让彼此各司其职，一定程度上也可以改善和提高公司绩效。

三、实证研究

上面的分析是对于股权结构对于公司绩效的分析，但是仅仅只能从公司治理结构进行分析。我们还可以利用财务指标进行公司绩效的具体分析，财务指标能比较客观的反映上市公司财务状况的总体水平并为投资者揭示可能会面临的风险大小以及成长空间，接下来将应用该分析方法综合考虑企业财务绩效评价指标体系中的11项能力指标，以皖江城市带中的71家上市公司为样本进行分析。

根据皖江城市带上市公司的财务能力影响因素，选择了其中主要的财务能力指标，并以此来构建皖江城市带上市公司财务绩效发展评价指标体系。具体指标变量如下：营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率、流动资产周转率、总资产周转率、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产增长率、营业收入增长率、资本保值增值率。

用因子分析模型进行财务能力的评价研究，在构建财务指标的相关矩阵后，由结果发现流动比率与速动比率呈现了高度的正相关，营业利润率与总资产报酬率、净资产收益率与总资产报酬率、总资产增长率与资产保值率呈现较强的正相关，流动比率与资产负债率、速动比率与资产负债率呈中度负相关。接下来采取因子分析法提取和因子旋转后发现营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率以及流动资产报酬率这四个因子的贡献率达到了84%，其贡献率超过80%，因此可由四个因子出发列出旋转后的因子载荷矩阵并且使用方差最大化进行正交旋转，得出a、b、c、d四个因子在营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率上的载荷值分别是0.837、0.854和0.98。接着可用方差最大化正交旋转。可以由矩阵看出：因子a在净资产收益率、营业利润率、总资产报酬率上的载荷值分别达到了0.85、0.84以及0.98。因此，因子a代表了企业的盈利能力并且反映了企业整体的获利水平;因子b在流动比率和速动比率上达到了0.96及0.95，代表了企业的偿债能力;因子c在总资产增长率和资本保值率上的载荷值是0.95和0.89，代表的是可持续发展能力;因子d与总资产周转率相关代表上市公司营运能力。

接着由回归法估计出因子的得分，以各因子的方程贡献率占四个因子总方差贡献率的比重作为权重进行加权汇总，得出综合财务绩效的得分：顺荣三七1.64，美亚光电1.64，楚江新材1.35，华信国际0.97，聚隆科技0.92，安科生物0.63，中鼎股份0.49，海螺水泥0.45，九华旅游0.44，神剑股份0.42，并且均是制造企业，大多数位于皖南地区。垫底的企业是皖江物流，指标为-1.42。

对于上市公司的治理结构进行描述性分析之后，建立多公司治理对财务绩效影响的多元回归模型，并通过对实际取证的结果分析可以发现，影响绩效的主要因素有四个：盈利能力、偿债能力、可持续发展能力和营运能力。影响盈利能力的重点发展方向和利润来源是企业的主营业务，主营业务收益率越高，企业所具有的竞争优势越大。盈利能力的大小也决定了上市公司股票的高低;偿债能力则是企业用现有资产偿还长期债务的能力，可以反映企业有无支付能力和偿还能力，决定着公司生存发展的重中之重，同时也可以反映上市公司资产的安全性;企业在生存和发展中需要通过不停的竞争得以持续经营，然而通过发展分析可以预测企业未来经营状况的趋势，公司扩大市场规模、积累发展经验并给予投资者回报;为满足公司经营中新项目的投资运营需要，采用了科学评估方法对企业经营中的各个方面进行评估，从而衡量企业接受新项目的能力，营运能力可以避免企业发生的重大投资失策问题。

四、皖江城市带上市公司治理与财务绩效关系实证分析

于皖江城市带抽取了70家上市公司排名前十位的上市公司进行分析，其中包括的地区有：芜湖、合肥、宣城、马鞍山。仅仅从分布城市来看上市公司所在地并没有集中在省会城市，而是分散在全省。且71家公司将近50%均是制造业。由此可知，皖江城市带的城市都较为重视当地的上市公司的发展情况。在这其中最为突出的城市是芜湖市。芜湖作为省内双核城市之一，是皖南的经济、文化的政治中心，近年来大力发展经济，并取得了优异的成果。而在对皖江城市带上市公司的分析中财务能力之中，评分高达1.64的是芜湖市顺荣三七（股票代码：002555），该公司作为制造业企业得益于市政府实施的对企业有利的政策以及为企业提供的优质的服务，在政府的帮助下渐渐的发展壮大。我们知道只有在繁荣地区经济才可以稳步增长，芜湖市将上市公司培育作为了促转型和调结构的把手，无形中推动了经济转型的升级，这样的转型方式是皖江城市带各地学习的榜样。

在分析的71家公司，垫底的上市公司是皖江物流，该公司是淮南矿业注资后更名而成的。据相关报道，皖江物流公司2014年亏损金额达到23亿元，而往年的净利润分别为：2011年3亿元、2012年3.85亿元、2013年2.6亿元。上述财务数据的异常波动引起业界的广泛关注，关于该公司的财务造假之声不绝于耳。证监会对该公司进行调查取证，认定该公司2012年度至2013年度造假了将近一半的利润，皖江物流与注资公司之间失效的沟通以及信息不对称是导致财务造假的主要原因。另外，审计机构没有对皖江物流财务状况进行详细的调查、没有注意到该公司存在虚假交易。公司被给予警告并受到严重处罚，该公司董事兼总经理亦因此终身禁入证券市场。皖江物流是否可以走出财务困境迎来新生值得关注，然而在此之前公司内部更应加大审计监管力度。

五、完善皖江城市带上市公司治理的具体建议

我国区域经济格局受多种因素的影响正发生着巨大的变化，推进产业转移则是势在必行，其中一方面是因为沿海地区的成本要素逐渐上升，另一方面是我国在广大中西部的基建设施逐步的完善。在此前提下，加速东部沿海地区产业转移向中西部，更为重要的任务则是形成更加合理的区域产业分工格局。例如上文中所提到的皖江物流所出现的财务造假等一系列的重大问题，这虽然与公司治理结构的不完善、司法手段相对滞后所造成的公司内部腐败有关，但更多地应该归咎于皖江物流公司的内部控制紊乱，在事情曝光之后，公司管理层对于经营过程中存在大量的疑点仍旧不闻不问，对于所曝光的事件采取不理不睬策略，并且想对问题进行隐瞒和掩盖。這一系列的做法引发了一起又一起恶性事件的发生。因此，由此可以汲取相对的经验，若治理上市公司首先需要引导并且推动上市公司建立起完整的内控制度，另外还需要有着完善的信息披露制度，还需完善市场机制，更为重要的是加强对董事和经理的监督，建立信用市场维护公平的信用，提高市场监督效率和降低成本的发生。在外部情况下，应加强媒体的监督效果。

从另一方面来看，通过上文的分析可以看出在皖江城市带的上市公司之中，制造企业占据了相对较大的比重，这样的结构出现则是受该省份的政策及规划的双重制衡。安徽地理位置是置于江浙沪省份之间，融入经济繁华的长三角后，更是成为了他们转移基地和加工制造业的基地。前几年，在世界各国经济压力之下，中国的制造业却每况愈下，劳动力的减少也使外企扎堆撤离我国，直接导致我国上市企业遭遇瓶颈期，面对外企已成熟的企业体系，我国上市企业正是成长期，所面临的挑战仍是非常艰巨的。而2015年是一个新的转折点，更是我国制造业发展的考验期。我们深知在发展的道路上只有转型才是出路，而皖江城市带的制造业上市公司应该由人力带动制造业转而寻求创新开发新的道路。随着我国国力的壮大，制造业亦蒸蒸日上，在改变了劳动力为主要发展要素理念之后，以創新为根本谋求出路成为制造业发展的转折要素。改变过去仅仅追求规模的发展方式，抓住时机进行制造业的转型升级，积极发展价值链高端的产业，谋求产业的创新之路。与此同时，注重企业内部的可持续发展，吸取皖江物流造假事件的教训，加大相关部门监督管理力度，严查一切有损公司未来利益和发展之事。对于有困难的公司予以扶持，积极帮助企业走出财务困境，效仿有利于公司发展的优惠政策，从而给予当地上市公司全方位优质服务和优厚待遇，并树立信誉良好的企业为积极的榜样。与此同时，相反的案例出现时，对于问题百出以及财务造假的企业（如皖江城市带这样的公司），在实行媒体监督的情况下，同时也应该加大司法惩戒的措施，积极作为，不让其钻法律法规的空子，并予以严惩不贷，以儆效尤。只有这样才可为皖江城市带的上市公司觅得可持续发展的长远道路。

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