个人投资者股票投资风险管理思考

许庆建

[提要] 复利是投资的关键，投资损失是负复利效应的外部显现，其本质是个人投资者对认知风险、人性风险、市场风险、公司风险、极端风险等股票投资风险缺乏理性认知和有效管理。股票投资是一个建立在风险管理基础上，追求稳健持续长期复利增值的过程，而保证这一过程实现的有效投资策略是50∶50再平衡策略。

关键词：股票投资;风险管理;复利;再平衡策略

本文为2016年度河南省高等学校青年骨干教师培养计划资助项目：“低风险证券投资策略研究”（编号：2016GGJS-247）阶段性成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年1月10日

一、研究缘起：投资现实困惑

纵观我国股票市场近20年的发展，个人投资者“七亏二平一盈”的现象已经成为一种常态，甚至成为了一种规律，这表明仅有10%的个人投资者通过参与证券市场，分享了经济高增长的红利，实现财富增长。对于这种投资现实，笔者深感困惑：为什么90%的个人投资者，无法通过证券投资，分享了经济高增长的红利，甚至亏损累累？

二、探究原因：剖析投资损失

投资损失的直接表现是投资组合市值小于本金投入，其本质内涵是投资内含收益率i<0，致使S=P（1+i）^n小于P，其中P为初始本金，n为投资年限，S为投资组合市值。

（一）复利：投资的关键。从S=P（1+i）^n可以看出，初始本金、收益率和时间是影响投资增值的三大要素，投资组合市值是投入本金复利效应的综合体现。所谓复利是指本金在约定的期限内获得利息后，将利息加入本金再计利息，逐期滚算计息，即人们常说的利滚利，当i>0时，发挥正复利效应，获得投资收益;但当i<0时，发挥负复利效应，产生投资损失。下面，笔者通过举例，对此做进一步的阐释。

股票市场上有A、B两位投资者，A投资者秉持“风险管理第一，收益实现第二”的投资理念，强化风险管理，降低投资收益心理预期，将稳健持续地实现15%年投资收益率作为投资目标。而B投资者秉持“收益实现第一，风险管理第二”的投资理念，弱化风险管理，投资收益心理预期较高，愿意承担较高风险，将实现25%年投资收益率作为投资目标。A、B投资者都连续投资10年，收益情况如下：A投资者：10年持续稳定实现15%年投资收益率;B投资者：前9年持续实现25%年投资收益率，但最后一年，由于风险集中爆发，亏损了50%。A、B两位投资者，谁最后的投资收益高呢？两者投资收益对比见表1。（表1）

表1 A、B 投资者投资收益率对比一览表

由表1可知，前9年A、B投资者均实现投资目标，A投资者取得251.79%的投资收益率，B投资者投资收益率为645.06%，为A投资者的2.56倍，说明了正复利效应对投资增值的巨大威力;最后一年由于B投资者的投资风险集中爆发，造成50%亏损，虽然仅仅只有1年，但是投资收益率由645.06%迅速降低至251.79%，由遥遥领先转为落败于A，比A投资者304.56%的投资收益率低52.77%，说明了负复利效应对投资增值的巨大杀伤力。个人投资者通过该案例要认识到：股票投资是在风险管理基础之上，追求稳健持续长期复利增值的过程。

（二）损失：风险管理欠缺的结果。投资损失是负复利效应的外部显现，其本质原因是个人投资者在股票投资中过程中缺乏风险管理。笔者通过分析个人投资者初次买入、追加投资、持有亏损三个股票投资过程，探究投资损失产生的原因。

1、初次买入过程分析。个人投资者初次买入股票过程具有三大特征：一是买入时点是在“人人盈利”的牛市中后期;二是买入价格高于股票内在价值，因为股票价格在牛市中后期已经涨幅巨大;三是买入心理特征是自信心较弱，投入本金较少。假设个人投资者初次投入本金数额为X，买入价格为P/股，则该股票的買入股数为X/P。

2、追加投资过程分析。个人投资者追加投资过程也具有三大特征：一是持有股票在牛市中快速上涨，假设上涨了20%，股票投资市值增长至120%X;二是投资者的心理特征是自信心由弱变强，股票价格快速上涨20%刺激其加大投入，完全无视股票背后蕴含的风险，假设第二次增加的投资本金数额为2X，买入价格是1.2P/股，买入股数为2X/1.2P;三是形成正反馈效应，股票价格每上涨20%，投资者追加的投资本金数额为上一次增加额的2倍。假设个人投资者共投资六次，具体过程见表2。（表2）

表2 个人投资者投资过程一览表

3、持有亏损过程分析。股票投资风险随着市场价格的不断上升而持续累积，第六次买入后就出现暴跌，假设下跌幅度-30%。个人投资者暴跌前后账户信息对比见表3。（表3）

表3 个人投资者暴跌前后账户信息对比一览表

通过对个人投资者股票投资过程的分析，结合表1、表2中的对比数据可以得出：个人投资者由于股票投资风险管理意识欠缺，在贪婪、过度自信等人性弱点驱使下，实施了倒金字塔型的本金投入，推高股票持仓成本，使持仓成本远高于内在价值。当高企的股票价格向内在价值回归时，股票价格出现暴跌，导致投资损失。因此，个人投资者理性地认知股票投资风险，对于避免投资损失、实现投资收益至关重要。

三、理性思考：认知投资风险

个人投资者应该理性认知下面五类股票投资风险，并将认知融合到投资策略制定中，对风险进行有效管理。

（一）认知风险。认知风险是指投资者对股票投资缺乏基本认知，导致产生投资损失的可能性。认知是行动的基础，投资者只有认知到位，才能策略到位、制度到位、管理到位。个人投资者要理性地认知到：风险管理是股票投资的核心，风险—收益分析是股票投资决策过程的关键。

（二）人性风险。人性风险是指贪婪、恐惧等人性弱点，导致产生投资损失的可能性。个人投资者持有股票的价格不断上涨，会放大人性的贪婪，驱使投资者越涨越买，使持仓成本不断上升;而持有股票的价格不断下跌;会放大人性的恐惧，驱使投资者越跌越卖，将账面损失变成永久性损失。贪婪和恐惧两大人性弱点造成的“高买低卖”，是个人投资者产生投资损失的重要原因。个人投资者一定要认识到“正确的股票投资是逆人性的”，将投资大师巴菲特“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的投资名言永记心中。

（三）市场风险。市场风险是指股票市场系统性下跌，导致产生投资损失的可能性。股票市场是经济的晴雨表，当经济繁荣发展趋势向好时，股票市场会出现整体上涨;但当经济衰退发展趋势向坏时，股票市场会出现整体下跌。2008年我国个人投资者损失惨重，一个很重要的原因就是次贷危机爆发，引起股市系统性下跌。

（四）公司风险。公司风险是指公司经营、财务发生不利变化，导致产生投资损失的可能性。股票背后是公司，公司经营、财务等发生不利变化，会引起股票价格下跌，使投资者遭受损失，比如我国上市公司——长生生物因为发生“假疫苗事件”，造成股票暴跌甚至退市，给投资者造成重大损失。

（五）极端风险。极端风险是指出现概率小、影响大的极端事件，导致产生投资损失的可能性，这种极端事件被称为“黑天鹅事件”。由于发生概率非常小，影响巨大，投资者无任何风险防范，对投资有巨大杀伤力。投资者对投资风险的理性认知，可以为其制定投资策略提供科学依据，进而指导股票投资实践。

四、指导实践：构建投资策略

综上所述，投资是一个在风险管理基础上，追求稳健持续长期复利增值过程，风险管理是其核心。个人投资者要做好风险管理，需要秉持“风险管理第一、收益实现第二”的投资理念，构建50∶50再平衡股票投资策略。该投资策略有宏观、微观两个层次。

（一）宏观层次。宏观层次是指个人投资者在资产配置理论指导下，将投资组合内股票资产与现金资产的比例固定在50∶50。当股票上涨，投资组合内的股票资产与现金资产的比例大于50∶50时，比如达到70∶30，投资者要执行再平衡操作，强制卖出股票资产，使两者之比恢复至50∶50;反之，因股票下跌，两者之比低于50∶50时，比如达到40∶60，投资者也要执行再平衡操作，强制买入股票，使两者之比恢复至50∶50。

该策略的宏观制度设计，建立了强制性的“低买高卖”制度，能有效地管理“贪婪和恐惧”两大人性风险;投资组合中现金占比保持50%，使个人投资者把握着投资的主动性和灵活性，可以有效地应对市场风险和极端风险;为投资组合实现稳健持续长期复利增值打下基础。

（二）微观层次。微观层次是指个人投资者以价值—价格、风险—收益、防御—进攻双向投资思维为指导，对股票投资标的进行合理估值，在股票价格低于内在价值时买入，构建一个由5～10只股票构成的股票资产组合，并根据变化对投资组合进行动态优化调整。该策略的微观制度设计，可以有效地管理股票投资公司风险。

50～50的再平衡股票投资策略以风险管理为核心，为股票投资在安全基础上，實现稳健持续增长奠定了制度基础，能使股票投资积少成多，行稳致远，实现长期复利增值。

主要参考文献：

[1]大卫·F·史文森著.机构投资者创新之路[M].张磊等译.北京：中国人民大学出版社，2015.

[2]拉斯·特维德著.金融心理学[M].周为群译.北京：中信出版社，2013.

[3]艾丽斯·施罗德著.滚雪球：巴菲特和他的财富人生[M].覃扬眉等译.北京：中信出版社，2018.