企业并购的协同效应分析

韩晓怡

摘 要 企业并购的协同效应贯穿并购活动始末，协同效应不仅决定企业并购的开端，并且影响企业并购效果以及企业未来发展战略。互联网行业近年发展迅速，而对互联网行业巨头阿里巴巴企业并购的分析有助于了解同类型企业的并购活动。本文基于协同效应案例视角，通过对阿里巴巴集团并购的协同效应分析，进而对其如何实现协同效应提出关键建议。

关键词 企业并购 协同效应 阿里巴巴

一、引言

并购协同效应分析对于评价企业并购成效至关重要，而如何发挥协同效应是企业有效开展并购活动的重要部分。通过对企业经营协同效应、财务协同效应、治理协同效应的分析，可以全面了解企业并购过程中协同效应的影响以及并购效果，企业针对并购进行调整性的战略规划便有据可依。

二、企业并购协同效应理论

企业并购产生的协同效应主要包括三个方面：经营协同效应、财务协同效应、治理协同效应。经营协同效应能够帮助企业实现一体化效应，优化企业资源的配置，产生并购规模经济以及市场份额的扩大。经营的协同效应主要体现两个方面：企业收入的增加以及企业成本的下降。财务协同效应主要体现在资金成本效应，并购后的企业可以充分整合企业间的闲置资金，提高资金利用率。财务协同效应主要体现两个方面：第一，并购后的两家公司可以实现资源上的共用；第二，合并后的企业双方经营风险平衡，降低企业破产风险。治理协同效应主要体现在合并后的企业，通过管理职能一体化实现对管理能力较差企业的提高，从而使企业并购具有协同效应。主要体现三个方面：企业并购实现管理效率的提升、实现管理费用的降低、实现闲置管理资源的利用。

三、协同效应的案例分析

（一）并购概况

在2014—2018年期间，阿里巴巴进行了一系列的收购行为。2014年，阿里巴巴以10.45亿美元收购高德地图，扩张了地图领域。2014年以50亿美元收购UC浏览器，扩张文娱领域。2015年以56亿美元收购优酷土豆，扩张文娱领域。2015年以283亿人民币投资入股苏宁易购，扩张了O2O领域。2017年以28.8亿美元投资入股高鑫零售，扩张了新零售领域。2018年以95亿美元全资收购饿了么，扩张了外卖，O2O；2018年35亿人民币华泰证券，扩张了金融以及证券。

（二）协同效应分析

为研究阿里巴巴近年来并购成效，现就阿里巴巴近年披露的财务信息和资料，对并购过程产生的三种协同效应进行分析。

1.经营协同效应

2014—2018年期间，阿里巴巴并购以来，资产盈利指标呈现下降趋势；资本盈利指标呈现平缓上升趋势；经营盈利能力呈现下降趋势。资产的盈利能力是指企业利用自有经济创造利润的能力。总资产利润率在2014—2016年總体呈上升趋势，阿里巴巴2014—2016年收购了优酷土豆、苏宁易购，扩展了O2O、文娱领域，阿里巴巴作为电子商务公司，有效地利用了并购后公司的经营资源；阿里巴巴2016—2018年收购了华泰证券等企业，扩展了金融证券等领域，这些领域可以称为阿里巴巴的圈外扩展领域，资源整合相对困难，因此可以解释总资产利润率2016—2018年呈现下降趋势。资本的盈利能力是指通过企业所有者资本的投入使企业经营获取利润的能力。净资产收益率2015—2016年呈现上升趋势，2016—2018年呈现下降趋势，在2016年达到最高，受益于并购后所有者权益资源的有效利用。经营盈利能力是指企业投入产出以及利润之间的关系。销售毛利率以及销售净利率整体呈现下降趋势，说明并购以来阿里巴巴经营过程中的获取利润的能力有所下降。值得注意的是，销售净利率在2015年达到85.73%，比前后年份高出许多，2015年阿里巴巴收购了苏宁易购、优酷土豆，通过对O2O以及文化娱乐的投入，使销售净利率大幅上涨，以后年度回归正常水平，是因为2015年之后所并购企业跟阿里巴巴原经营范围未能好好融合。

2.财务协同效应

2014—2018年期间，阿里巴巴整体偿债能力处于下降状态，表明企业并购增加了企业的偿债负担。偿债能力体现企业用资产偿还负债的能力。从表中可以看出，自2014年以来，阿里巴巴的流动比率和现金比率整体呈现下降趋势，截止到2018年，阿里巴巴流动比率和现金比率的下降幅度达到1.5和1，在2018年流动比率和现金比率呈现较为明显的下降。资产负债率和产权比率整体略微下降，说明阿里巴巴由于资产庞大，并购对于长期偿债能力影响不大。

3.治理协同效应

通过分析企业运营能力可以了解企业运用资产赚取收入的能力。从表中可以看出，阿里巴巴在2014—2018年期间，应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率虽然在某些年份呈上升趋势，但总体来说，整体呈下降趋势。说明随着并购规模的扩大，业务资源以及流程逐渐整合优化，资产周转率下降，资金回流更快。流动资产方面，应收账款周转率五年来下降近152.2，说明阿里巴巴把应收账款转变为现金的周转时间大幅下降，大大提高了资金的利用效率；非流动资产方面，固定资产周转率2014年8.28连续下降至2016年的6.7，这期间阿里巴巴并购事件居多；总资产周转率变化趋势和固定资产周转率趋势一致，主要是因为固定资产占总资产比重较大，但是总资产周转率比率较低，说明总资产从投入到产出的时间较长，从而影响盈利能力。

四、阿里巴巴实现协同效应的建议

（一）重视并购筹划，慎重选择并购目标

并购作为企业实现扩张的主要手段，能够使企业在较短的时间内降低内部扩张的时间成本，同时降低其他领域的进入壁垒。并购前应审慎选择目标公司，至少应从以下几个方面考虑：目标公司基本情况，社会效益，经济效益，与本企业融合程度等。如果目标企业与本企业之间存在信息不对称现象，例如目标企业高管为自身利益故意隐瞒重大事项，就会造成并购成本增加，并购协同效应失效。

（二）重视资本成本，有效利用融资渠道

随着资本市场的不断完善，并购融资渠道选择多样化，使得企业可以通过选择不同的融资方式降低企业资本成本，防范企业财务风险，从而实现并购的协同效应。另外，企业并购应当充分积累内部资金，充实资本金，避免过多使用外部资金而引起财务风险增大。资本金的充足不仅能防范企业经营过程中带来的资本风险，增强企业在财务信息系统的信用度，对于企业短期债务以及长期债务的偿还压力起到帮助作用。

（三）实现协同效应，有效开展并购整合

并购是否能实现协同效应，并购整合起到了关键作用。企业并购整合是一项涉及公司人力资源、文化价值、社会效应等多方面的资源管控。首先，企业整合应先从企业文化入手，充分了解两家公司文化的共同点以及差异点，激励共同点，调和差异点。其次，企业要进行集体化管控，对于并购后的管理和经营要进行统一的管理，建立企业之间有序规范的统一体系。最后，进行企业并购的财务资产整合。财务整合涉及财务体系、资产负债以及管理流程的整合，进行财务体系的整合有助于优化流程、节省成本。

五、结语

阿里巴巴作为具有代表性的电子商务企业，在其并购过程中，也不可避免地出现无效并购或者协同效应不显著等情况，通过对阿里巴巴近些年并购情况的分析，提出对其并购协同效应的建议分析，对于同类型的企业并购具有参考价值。本文在充分理解企业并购的基础上，通过分析阿里巴巴财务数据，真实有效的对其并购后协同效应进行分析，使论文观点更具说服力。

（作者单位为天津科技大学）

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