我国上市保险公司股票价格指数的影响因素分析

丛静　王玲

摘要：文章研究的是上市保险公司股票价格指数的影响因素，以平安保险公司为研究对象，通过对其数据的整理利用Eviews线性回归分析上市保险公司影响因素的影响方向和影响程度，得出结论：上市保险公司股票价格指数和物价水平成反比，物价水平对当前国民经济的影响偏负面；外部环境指标是主要影响因素，内部经营指标则相对次要。

关键词：上市保险公司；影响因素；机理分析

一、引言

保险行业在保障民生、推动经济发展中发挥着不可替代的作用。保险行业中，上市保险公司不多，但具有典型性。相对于非上市保险公司来说，上市保险公司需要接受股民和监管机构的监督，数据具有公开性，较易收集。通过对股票价格指数影响因素分析，有利于社会公众了解保险行业的发展；监管机构以及其他相关机构了解保险机构发展状况，以此为依据推进和改善保险行业的发展。关于股票价格指数的影响因素研究，不少国内外学者从外部环境指标和内部环境指标进行了研究。

程青菁（2012）从货币政策的角度出发，得出以下结论：法定存款准备金率、存贷款基准利率与股票价格指数负相关，货币政策工具具有时滞性。杜莎莎 （2013）建立面板数据模型，定量分析货币政策对各国的影响，利用向量自回归等实证方法分析我国货币政策与股票价格指数之间的动态关系。尹征杰（2014）分析影响股票价格指数波动性的因素，阐述了影响因素的运行机制。林川（2015）通过2005～2014年間货币政策数据与股票市场的变化数据的分析，研究货币政策对股票市场的影响，得出结论：货币量的供给与股票市场正相关。龙瑜清（2013）运用多种实证检验方法分析了1995年第四季度到2012年第四季度数据，结果表明，M1、CPI、GDP的变动在一定范围内时，货币政策与股票价格指数变动同步。张绍斌，齐中英（2003）实证检验分析短期和长期利率与股票价格指数之间关系，研究发现，由于中国资本市场不够成熟，理论与实际出现一定的偏差。汪长剑（2014）选取153家创业板上市公司的季度数据，构建多因素模型实证分析股票季收益率影响因数，研究表明：企业规模、深证综合指数等是影响创业板上市公司股票价格指数的主要因素。Naveed Raza， Syed Jawad Hussain Shahzad（2016）采用2008年1月至2015年6月数据，应用非线性ARDL研究短期与长期的不对称现象，结果表明：黄金价格和石油价格对新兴经济体的股票价格指数的影响范围不同。

二、数据来源及分析

（一）数据选取及理由

上市公司股票价格指数的变动和宏观经济影响因素以及内部经营指标相关，上文对股票价格指数影响因素的分析也是针对整个股票市场讨论的，保险行业的特性并没有考虑到。下文将通过Eviews进行回归分析，研究各影响因素对上市保险公司的影响程度和作用方向。

中国平安是中国市值最大的保险公司，且其盈利能力和估值最高。2018年中国平安保险公司的市值为11097.93亿元，是位于第二名的中国人寿股票市值的接近两倍，中国人寿股票市值为6882.46亿元。中国太保的股票市值为2958.74亿元，新华保险的股票市值则为1373.22亿元。

因此本文选取中国平安保险公司作为上市保险公司的研究对象。另外，由于中国平安保险公司于2007年在上海证券交易所上市，2015年9月至2017年9月，中国平安表现公司的收盘价呈现稳步上升的一个过程，波动性较小，股票价格指数较为稳定，回归的拟合程度会比较好，因此选取2015年9月至2017年9月作为上市保险公司股票价格指数影响因素的研究对象。下文将从外部经济影响因素和内部经营因素角度分析上市保险公司的股票价格指数波动影响机制，研究和验证各影响因素对上市保险公司股票价格指数的影响方向和影响程度。

（二）数据分析

有上述数据可知，我国上市保险公司和我国国内生产总值正相关，和广义货币供应量和人民币汇率理论上成正比，和同业拆借利率和税率成反比，和居民消费价格指数关系不明确。内部经营指标中，盈利能力、偿债能力和营运能力指标和上市保险公司股票指数成正比。

三、模型分析与变量假设

（一）变量假设

本文将外部环境指标进行以下定义：

CPI：代表居民消费价格指数（上年同月=100）；

DEBT：代表资产负债率，衡量保险公司的偿债能力；

EXCHNNGE：代表美元兑人民币（中间价）；

GDP：代表国内生产总值；

M2：代表广义货币供应量；

PRICE：代表月收盘价；

RETURN：代表净利率，衡量保险公司的盈利能力；

TUPRNOVER：代表总资产周转率，衡量保险公司的营运能力。

（二）模型分析

通过Eviews回归分析，如表1所示，分析各变量之间的相关系数，其中rate和m2之间的相关性高达0.927，turnover和return之间的相关性高达0.965，其余各变量的相关性处于合理范围内，因此，rate和m2之间高度相关，turnover和return之间高度相关，rate和m2中，rate和m2变动方向相同，任意选择剔除变量rate。turnover和return中，由于保险的行业特殊性，保险行业的周转率较低，turnover的拟合程度不如return，因此选择剔除turnover。拟合过程中，由于return拟合程度较低，因此选择剔除return。

本文通过Eviews线性回归，得到的回归结果如下：

price=-154.898ln（cpi）-30.19exchange+0.00048gdp+0.0001m2+8.42debt

R2=0.91，修正R2=0.89，可决系数较高，拟合程度较好。

回归变量的拟合程度如表2所示。

通过模型分析，我们可以得出以下结论。

1. 由拟合后的方程可知，股票价格指数和居民消费价格指数成反比，和美元兑人民币（中间价）成反比，和国内生产总值成正比，和广义的货币供应量成正比，和资产负债率成正比。影响程度由高到低排分别是：居民消费价格指数、美元兑人民币汇率、资产负债率、国内生产总值和广义的货币供应量，拟合的分析结果符合第四章的定性分析结果。

2. 消费价格指数和股票价格指数呈现负相关性，且是影响因素中影响最大的变量。由研究结果可以看出，消费价格指数和股票价格指数高度相关，且是各变量中影响程度最大的。我们知道，物价的一定上升即消费价格指数的一定上升，可以促进国家经济的发展，因为物价的上升可以增加企业名义收入的增加。但是，物价的持续上升，会导致国内经济的通过膨胀，即对国家经济产生负面的影响，因此，从分析结果可以大体上推断出国内经济已经开始收物价指数上涨的负面影响。内部经营指标方面，中国平安保险公司的股票价格指数和资产负债率成正比关系和保险行业有关，保险行业就是资产负债率较高的行业。

3. 上市保险公司股票价格指数是由宏观经济指标和内部经营指标共同作用影响的，因而可以通过当前社会经济指标和上市保险公司的运营状况来预测上市保险公司股票价格指数的波动。反过来，我们也可以通过上市保险公司的股票价格指数变动情况来判断当前经济环境的发展状况。国家经济的稳定与否极大地影响了上市保险公司股票价格指数波动的稳定与否。但是，由于保险行业的特殊性，

保险行业的资金量巨大，资金周转效率低下，且负债率较高，并且从拟合效果来看，从外部环境指标来判断上市保险公司股票价格指数的变动更具有指导意义。

四、结论

由模型分析得到的结果来看，上市保险公司在整个金融行业中，资金量庞大，上市保险公司的股票价格指数的影响因素主要可以分为外部环境指标和内部经营指标。其中，外部环境指标相对于内部经营指标来说，更加具有指导意义和实践意义。内部经营指标的指导意义相对较小。

外部环境指标主要有经济发展水平、货币供应量、物价水平、利率、人民币汇率以及税率，选取其中可以度量的指标为国内生产总值、广义货币供应量、居民消费价格指数、银行间同业拆借利率和美元兑人民币汇率。内部环境指标主要有盈利能力、偿债能力、营运能力、股权结构和股利政策，其中可以度量的经济指标有：净利率、资产负债率和总资产周转率。剔除了相关性较高的变量和拟合程度较差的变量后，股票价格指数和居民消费价格指数成反比，和美元兑人民币（中间价）成反比，和国内生产总值成正比，和广义的货币供应量成正比，股票价格指数和和资产负债率成正比。影响程度由高到低排分别是：居民消费价格指数、美元兑人民币汇率、资产负债率、国内生产总值和廣义的货币供应量。

相关部门应该综合外部环境指标和内部经营指标，以外部环境指标为主，监控上市保险公司的股票价格指数变动，维持保险行业乃至整个金融界的稳定。另外，相关部门应该密切监管国内物价水平，及时对物价水平过高的负面影响进行调整。

参考文献：

[1]程青菁.货币政策工具对于股票价格指数的影响[D].西南财经大学，2012.

[2]杜莎莎.货币政策对股票价格指数影响的实证研究[D].山东财经大学，2013.

[3]尹征杰.我国股票市场波动性影响因素分析[J].中国管理信息化，2014（03）.

[4]林川.我国主要货币政策对股票市场的影响分析[D].对外经济贸易大学，2015.

[5]龙瑜清.我国货币政策对经济增长、物价和股票价格指数影响的实证研究[J].商场现代化，2013（13）.

[6]刘全宾.现金股利对上市公司股价指数的影响[D].西南财经大学，2016.

[7]张绍斌，齐中英.中国利率水平与股价指数关系的理论分析和实证研究[J].数量经济技术经济研究，2003（10）.

[8]汪长剑. 我国创业板上市公司股价指数影响因素研究[D].广西大学，2014.

[9]Naveed Raza， Syed Jawad Hussain Shahzad.Asymmetric impact of gold， oil prices and their volatilities on stock prices of emerging markets.[J].Resources Policy，2016（49）.

（作者单位：南京林业大学经济管理学院。王玲为通讯作者）