公司财务筹资理论方法在创新创业企业中应用

万馨阳 李丹 于洋 梁浩洋

摘 要：“十三五”时期是全面建成小康社会和进入创新型国家行列的决胜阶段，是深入实施创新驱动发展战略、全面深化科技体制改革的关键时期，创新创业企业的健康发展十分必要，然而创新创业企业在经营过程中常面临资金困难，本文通过财务管理筹资理论和方法应用，帮助创新创业企业预测资金需求量，根据综合资本成本比较法和资本结构风险分析方法并结合创新创业企业自身特点选择筹资方式，以助力企业发展，获取更多利润。

关键词：创新创业企业；营业收入比例调整法；综合资本成本比较法；资本结构风险

一、引言

创业者拥有良好的商业模式和核心技术时，往往容易忽略创新创业企业自身的资金需求特点。对于初创时期的创新创业的企业来说，现金是最重要的，为了保证企业资金的流动性，创新创业企业首先需要做好融资的资金需求量预测，其次根据综合资本成本比较法来制定筹资战略，并通过每股收益无差别点对财务风险进行有效管控，从而选择合理的筹资方式，确保融资成本最小化，最终使公司收益最大化。

二、创新创业企业筹集资金面临的问题

创新创业企业筹集资金风险管理存在的主要问题：

1.营业收入比例法在创新创业企业资金需求量预测局限性

营业收入比例法是根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目资本需求量。该方法的缺点是，没有结合企业财务指标特点，预测期各项目与销售收入百分比的比例变化。例如，“双创”初期，技术研发阶段和投入测试阶段需要大量的资金投入，还要面临着研发失败的风险，市场竞争力不足，企业上下游的供应链处于初建阶段，议价能力较弱等。如果不考虑“双创”企业财务指标特点对营业收入比例变化影响，据以进行预测就会形成错误的结果。

2.以盈利判断创新创业企业筹资来源好与坏的局限性

“双创”企业投资人包括企业债权人和股东；债权人要求利息，股东要求股利。“双创”企业年度经营盈利，假设净资产收益率为3%，能否评判“双创”企业经营较好呢？虽然企业经营赚钱了，但是，如果股东要求的必要投资报酬率为10%，该企业目前只能满足债权人的利息补偿，本年度不能完全满足投资人的股息补偿，不能增加股东财富。只有满足债权人的利息补偿，还能满足投资人的股息补偿，有剩余这才实现了投资收益大于投资资本成本、股东财富最大化的目标。因此，“双创”企业在初步筹资组合选择时，不能盲目以盈利来判断筹资来源好与坏。

3.以综合资本成本比较法判断筹资风险的局限性

综合资本成本比较法测试原理的缺点，没有具体测试筹资方案中财务风险因素。“双创”企业选择筹资方案时，由于初创期息税前利润较少，债务筹资虽然资本成本比较低，但是偿债风险较大，银行等金融机构很少会贷款给中小企业，且贷款的额度有限。综合资本成本比较法未测算财务风险，综合资本成本率更低的项目，也可能由于过高的财务负担，股东获得财富反而较少。

三、预测资金需求量及选择合理筹资方式理论方法的具体应用

1.营业收入比例法在预测创新创业企业资金需求量中的改进

在以营业收入比例法预测资金需求量时，相比传统企业，“双创”企业在现金、存货、应收账款、应付账款方面有如下特点：现金，创新型企业的主要活动是研发技术，研发费用投入巨大，研发成本以及销售成本较大，品牌广告费用也要增加，现金投入更多；存货，由于客户资源少，创新型企业的存货销售能力较弱；应收账款，“双创”企业规模小，客户处于强势地位，需容忍客户欠款和延长还款期限，应收账款周转率偏低，需增加流动资金，以防应收账款发生坏账时资金无法回收；应付账款：创业初期信用基础较弱，供应商很少允许赊账，甚至要求预付账款，应付账款占有比例较低。因此，在以营业收入比例法预测资金需求量时，需要对“双创”敏感财务指标项目与营业收入的比例适度调整。

假定“双创”企业2018年度企业的实际销售收入为5000万元，利润总额为500万元，留用利润率为50%，所得税税率为25%。在资产负债表中，敏感项目为现金、存货、应收账款、应付账款，如果2019年要实现10000万的销售收入，则报表项目的预计数额如下：2018年现金与销售收入之比为15%，但企业初创期，新产品研发需要投入大量资金，现金需求很大，因此预测2019年两者之比为20%，最终预测现金为2000万元。2018年存货与销售收入之比为20%，创业初期由于市场份额小，会有较多存货占用资金。因此预测2019年两者之比为25%，最终预测存货为2500万元。2018年应收账款与销售收入之比为15%，而创业初期销售产品时，为抢占市场份额，往往采用赊销的方式，从而产生大量的应收账款，因此预测2019年两者之比20%，预测应收账款约为2000万元。2018年应付账款与销售收入之比为20%，创业企业资产抵押能力弱，融资渠道很少，预测2019年比例为15%，2019年预测应付账款为1500万元。考虑上述因素，资产资金需求缺口比例相对扩大，而负债资金来源比例相对减少，扩大的资金需求量以备经营现金流和投资现金流短缺之需，防止资金链断裂风险。

2.综合资本成本比较法在创新创业企业初步筹资方案选择中的应用

综合资本成本指标，是一个包含了股权和债权的加权平均成本，是判断企业投资回报的及格线，只有企业获得的回报率高于资本成本时，才为股东创造了价值，企业经营希望资本成本越低越好。综合资本成本比较法是通过计算选择综合资本成本最低的筹资组合的方法。

假如某“双创”企业初创时，经过营业收入比例调整法预测资金需求量，并准备筹集长期资本5000万元。现有甲、乙两个备选筹资方案，（如表1所示），甲方案长期借款资本比例为16%（800/5000），优先股资本比例为20%（1000/5000），普通股资本比例为64%（3200/5000）。（暂不考虑利息税盾）甲方案的综合资本成本率为10.48%（16%X5%+20%X10%+64%X12%）；同理乙方案为12.2%（16%X5%+20%X9%+64%X15%），甲方案综合资本成本率低于乙方案，因此选择甲筹资方案。

3.每股收益无差别点在创新创业企业筹资风险管理的应用

利用每股收益无差异点可以分析企业债券融资和股权融资资本结构比例风险，有助于选择降低企业风险并增加股东财富的筹资组合方案。如表2所示，假设“双创”企业息税前利润为600万元（优先股暂不支付股利），丙方案的综合资本成本率虽然低于甲方案，但是，测算的每股收益得到的结果却不同。甲方案每股收益0.84元，丙方案由于债务利息负担较高，每股收益低于甲方案。考虑债务风险因素，甲方案优于丙方案。

表2 每股收益无差别点风险分析

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通过以上计算，“双创”企业初创阶段，经营风险高，在进行资本融资决策时，应该控制债务资本的比例，适度降低财务杠杆的负作用。但是，每股收益無差别点决策时，没有考虑每股收益长期的资金时间价值和资本风险，需要资本结构决策的公司价值比较法进一步完善。

四、结束语

“双创”企业管理层在创业初期选择筹资方案时，部分管理者由于缺乏财务管理理论和方法的学习，选择筹资方案往往无据可循。本文通过介绍营业收入比例调整法、综合资本成本比较法、每股收益无差别点分析法，为“双创”企业提供了测算资金需求量、选择筹资方式、控制资本结构风险的实践依据，“双创”企业管理者可据此合理决策，为企业经营发展助力。

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作者简介：李丹（1973.09- ），女，汉族，辽宁沈阳人，副教授，硕士研究生，工作单位：北京服装学院商学院会计教研室，主要研究方向：ERP、税法、财务管理