多元化经营与企业绩效关系的实证研究

张俊杰/ 文

一、引言

随着我国人民生活水平的不断提高，医药行业发展迅速，市场规模不断扩大。2017 年1 月9 日国家发布了《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》，提出了一系列针对全民医保制度建立、支持和完善药品供应保障体系等方面的政策措施。市场蓬勃的发展趋势和国家一系列政策出台的双重利好，使中国医药上市公司成为当下关注的焦点。

本文基于以上宏观政策的背景，旨在重点研究医药上市公司的多元化经营对企业绩效的影响，探究二者之间是否存在溢价或折价效应，并提出以下两点假设：

假设1：医药上市公司多元化经营与企业绩效呈负向关系。

假设2：医药上市公司多元化经营与企业绩效呈U 型关系。

二、数据来源与模型设定

（一）数据来源与变量选择

1.数据来源

本文选取2012- 2017 年111 家医药类主板上市公司的平衡面板数据作为研究样本，样本数据来源于医药上市公司年报数据、Wind 数据库等。

2.变量选择

本文重点研究的是医药上市公司的多元化经营对其绩效的影响，本文选取总资产收益率来评价企业的经营绩效。对于企业多元化经营程度的测量，本文采用的是赫芬达尔指数这一指标。具体计算公式如下：，其中，n 代表公司涉及的行业总数，Pi 代表第i 个行业的销售收入占总收入的比重。

（二）模型设定

本文旨在分析上市公司多元化与绩效间的关系，因此选取总资产收益率和净资产收益率作为被解释变量，并用净资产收益率替换总资产收益率，进行稳健性检验，解释变量则选用多元化程度，并在模型中加入企业资产规模、上市年限、资产负债率以及最大股东持股比例作为控制变量，最终得到如下模型来研究医药上市公司的多元化经营对其绩效的影响：

（1）式中，Pij表示第i 家公司第j 年的企业绩效，εij为随机干扰项。此外，为了检验多元化与企业绩效之间是否存在非线性关系，在模型1 中加入赫芬达尔指数的平方项，从而构成了模型（2）：

三、实证分析

本文利用STATA13.0 对数据进行回归分析，回归结果表明，在模型（1）中，HI 对ROA 的回归系数为1.780，但是在10%的显著性水平下并不显著，这表明医药上市公司的多元化程度与企业绩效并非呈简单线性相关关系，证伪了多元化对于企业绩效单纯的溢价或折价原理，因此假设1 不成立。在模型（2）中加入了赫芬达尔指数的平方项，回归后发现HI 和HI 的平方项均显著，这说明国内医药上市公司绩效与其多元化水平以非线性关系存在，也就是说存在“多元化陷阱”，并且其他变量的显著性与模型（1）几乎不存在差异。本文用净资产收益率这一指标替换总资产收益率，进行稳健性检验回归，其回归结果与ROA 并无差异，证实了所得结论的可靠性。

附表 方程回归及稳健性检验结果

对假设1 的证伪、对假设2 的证实，表明中国医药上市公司存在着“多元化陷阱”，即上市公司绩效与多元化水平间不存在简单线性关系。本文将模型（2）回归得出的系数带入原模型中，并通过数学配方的方法，得出多元化程度方程的大致曲线。

可以看出，回归方程是一条中心轴为0.564 的曲线，当HI=1 时，即非多元化状态下企业的绩效，因多元化水平的上升，企业绩效也随之下降，当达到一定的多元化程度时，企业绩效也会达到最差水平，随后多元化程度的进一步加深，才会使企业绩效有所提升。

四、结语

在经济全球化和空前激烈的行业竞争大环境中，国内医药上市公司想要长期稳固发展，势必要培育核心竞争力，并借此努力向外扩张，从而有效地推进多元化战略。在企业多元化程度的不同阶段，多元化并非一直保持着与企业价值的同一种关系，基于该规律，企业可适时地对多元化经营进行调整。开展多元化经营时，企业不可过于追求外部融资，而是要尽可能的借助内源融资力量，立足于公司现有资源建立和推进多元化经营，并持续的增强经营管理水平。同时，当企业本身的多元化程度较高时，如突破某一临界点（本文中HI 值0.564），管理者应对此提高警惕，多元化水平越高，造成损失的可能性越大。因此管理者应适时调控多元化水平，使有限的资源流入优势环节，增强管理能力，培育核心实力，促进企业整体价值的提升。