政治关联对我国民营企业 海外并购绩效的影响研究——以雪迪龙并购KORE公司为例

李慧芳

（广西财经学院，广西 南宁 530000）

一、前言

已有研究表明，在我国，民营企业依靠建立政治关联能够在多个方面获得利益。许多学者的研究结果表明，企业建立政治关联能够提高自身的社会信任度，向市场传递良好的声誉信号，提高企业形象。在贷款融资方面，政治关联企业通也更具优势，其获取融资的难度更低。另外，在政府援助方面，政治关联企业更容易获取政府资源，如政府补贴、税收优惠等。政治关联在市场监管方面同样对企业有着有利的影响。政治关联企业能够通过有政府背景的高管对监管部门的调查过程施加政治压力，降低诉讼和行政处罚的风险。还有研究认为企业的政府资源也会对注册会计师的审计过程产生压力，政治关联企业更容易获得标准审计意见，其信息的可靠程度、财务透明度和审计质量都明显低于没有建立政治关联的企业。事实上，政治关联不仅仅存在于我国企业中，而是在全球范围内都具有普遍性，尤其普遍存在于政府管制较为严重的发展中国家。Faccio（2006）对42个样本国家的政治关联问题进行了研究，结论表明从全球视角来看，政治关联普遍存在于各个国家，在贪污腐败的国家中尤甚。即使是在发达国家美国，也存在着大量企业通过选举捐款等方式获取政策性好处的现象。

由于我国特殊的历史背景，我国民营企业在发展的过程中曾经存在着许多的阻碍，与国有企业相比曾遭受过不平等的待遇。在实际的生产经营过程中，民营企业在政策倾斜、融资贷款、税收优惠、行政审批等多个方面还是难以与国有企业相抗衡。在这种背景下，民营企业开始建立政治关联，寻求“政治保护伞”，既能够减轻企业生产经营过程中所遭受的政府乱收费等不正常干扰，又能够获取多方面的政治资源和经济利益。

虽然许多研究都表明政治关联对民营企业在国内的经营活动存在着有益影响，但这一结论在我国民营企业走出国门进行海外并购时是否同样适用呢？建立政治关联能够为民营企业在国内提高声誉建立良好的形象，但在进行海外并购时很有可能会被标的企业的利益相关者认为是受到了政治因素的影响，是政府意志的一种体现。根据普华永道发布的《2018年中国企业并购市场回顾与2019年展望》显示，在海外并购的数量上民营企业已经连续三年超过国有企业，且发达的欧洲国家成为了民营企业并购的最主要目标地区。因此，在双方意识形态存在较大差异的前提下，有必要对政治关联是否会影响我国民营企业海外并购的绩效这一问题进行深入的研究。

二、案例介绍

根据普华永道发布的报告，在海外并购交易中高科技和消费品行业是对我国民营企业最具吸引力的行业，民营企业希望通过海外并购吸收国外先进技术和知名品牌。因此，本文选取高新技术企业北京雪迪龙科技股份有限公司（以下简称“雪迪龙”）并购Kore Technology Loimited（以下简称“KORE”）为例，在判断雪迪龙是否存在政治关联的基础上，研究政治关联对其海外并购绩效的影响。

雪迪龙成立于2001年，并于2012年在深交所上市，是一家研发、生产、销售和运营维护分析仪器仪表、环境监测系统、智慧环保等产品的国家级高新技术企业。该企业无论是生产规模、技术水平还是产品研发、销售管理能力，都处于国内同行业领先水平。

KORE成立于1991年，是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产和销售的科技企业之一，其董事长和总经理都是行业内的资深科学家，其他的13位自然人股东也都是该公司的员工或顾问。

近年来我国市场对质谱仪的需求日益增加，但国内的高端质谱仪主要依靠进口。因此，雪迪龙此次并购KORE的主要目的是获取KORE公司的高端质谱仪生产技术，进一步完善自身的产品体系，提高自身的技术实力、研发水平和核心竞争力。2015年7月17日，并购双方签署了正式协议，此次并购分两步进行：第一，雪迪龙使用系自有资金约人民币1260万元收购KORE公司45.56%的股权；第二，向KORE增资约307万元人民币，增资后持有KORE公司51%的股权。

三、案例分析

目前关于政治关联的研究较多，但是有关于量化政治关联的方法学者们尚未达成一致的观点。政治关联指的是企业与拥有政治权利的个人之间形成的隐性政治关联，包括公司高管曾在政府部门任职、通过选举捐款获得的关系等（吴冲锋等，2008）。本文采用的是案例研究法，因此以高管是否曾在政府任职来判断雪迪龙是否存在政治关联。

根据研究雪迪龙的高管任职经历不难发现，其董事长敖小强于1985年毕业后曾担任北京分析仪器厂技术员、工程师和高级工程师。而该仪器厂是1959年兴建的大型骨干企业，是苏联156项援建补充项目之一。雪迪龙的副总经理邹元龙，曾在1988年-2003年之间就职于江西省环境保护局，任开发监督处副处长、环境监察总队队长等。基于以上分析，本文认为雪迪龙存在政治关联。

本文采用会计研究法，从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面来评价雪迪龙此次并购KORE的绩效。

表1 雪迪龙并购前后主要财务指标变动表

从表1不难看出，雪迪龙并购后的各项财务指标相对于并购前（即2014年）并没有得到显著的提升。从盈利能力来看，雪迪龙的总资产报酬率虽然于并购当年有所提高，但2016、2017年显著下降且远远低于并购前的水平，盈利能力有所下降；从营运能力来看，雪迪龙并购后的总资产周转率稍高于并购前，营运能力有所提高但幅度不大；从偿债能力来看，雪迪龙并购后的流动比率有较大幅度的提高，短期偿债能力显著上升，同样，资产负债率也有所下降且维持在一个很低的水平，长期偿债能力良好；从发展能力来看，净利润增长率持续下降，且2016年为负数，2017年也远低于并购前水平，这表明雪迪龙的发展潜力不足。

综合以上分析，本文认为雪迪龙此次并购KORE公司并未取得良好的并购绩效。虽然并购后营运能力和偿债能力有所提升，但其盈利能力和成长能力大幅度下降，盈利能力不强且持续发展潜力不足。究其原因，可能是雪迪龙在国内建立的政治关联影响了此次并购的绩效。KORE公司的利益相关者可能会认为雪迪龙的此次并购受到了中国政府的影响，而非完全的市场竞争行为，尤其是在雪迪龙并购的目的在于获取先进技术的情况下更是如此。这就给雪迪龙并购后的整合带来了困难，难以实现并购的协同效应。因此，本文认为雪迪龙在国内建立的政治关联给此次海外并购带来了负面的影响。