企业并购融资及风险管控

王其坤

摘要：并购融资是企业为了并购而进行的资金筹措。企业可通过不同的金融工具筹集并购资金。金融工具各有优劣，同时都存在一定风险。文章对企业并购融资及风险管控进行分析，旨在为企业开展并购融资提供一定参考。

关键词：企业并购;融资;风险;债务;管控

融资财务风险是企业面临的最重要融资风险。企业并购融资金额大、期限长、涉及面广，成本占比高，影響重大。只有做好企业并购融资安排，及时化解风险，才能够促进并购顺利进行和并购后有效整合，推进企业长远健康发展，避免某些财务风险的发生。

一、企业并购主要融资方式

（一）债务融资方式和优缺点

债务融资指通过举债方式筹集并购资金。债务融资具体方式有定期贷款、周转贷款、售后回租、商业票据、公司债和企业债等。债务利息支出属于成本范畴，可以在所得税前扣除，从而起到减少税金压力的作用[1]。企业通过债务融资可以充分利用外部财务资源。在预期并购所得超出利息成本时，并购企业股东利润将获得提升，并能增强企业经济实力和控制权，防止控制权转移和股权稀释。在预期将通货膨胀时可将通货膨胀风险转移给债务人，有效降低企业财务风险。但负债率过高时，财务风险将大大增加，在经济不景气和并购后企业效益不佳时，将背负严重财务负担，甚至导致破产。

并购定期贷款金额大、期限长、利率低、融资速度快，是企业并购融资的重要资金来源。特别是大手笔并购中的银团并购贷款。周转贷款、售后回租、商业票据，能提供短期资金融通，且金额有限。通过发行垃圾债、公司债方式进行并购融资，融通资金量大、利率低、期限长，在国外是并购的重要资金来源，但在我国因手续繁琐、耗时长、风险大，规模不大。

（二）权益融资方式和优缺点

权益融资指通过发行股票等方式筹集资金。股票发行分为公开性和非公开性的股票发行。权益融资有以下优势：（1）不需要偿还，属于企业自有资金，确保企业自身长久发展。（2）面临财务风险较小，不存在固定股利负担，企业自身现金收支具有较大灵活性，是企业其他财务活动正常开展的基本保障。（3）能增强企业实力。在采用债务方式进行筹资时，可以以此作为债权人的保障，增加企业自身举债能力[2]。此外，若并购取得成功，股东收益将非常可观，将激发股东的投资热情，提高融资的效率和成功率。但单独的权益融资时，企业不能够对资金余缺进行合理有效调整，实现资本的最佳配置，从而降低资金成本。同样，并购后企业经营不当，效益不佳，原企业股东的经济利益将受到威胁。支付股息和红利企业需在缴纳所得税后，成本较高。股东承担风险高于债权人承担风险，回报率要求较高。

并购权益融资最重要的方式股票发行，包括定向增发和公开增发。定向增发由于标准低、速度快、审核简单、融资额较大，是上市公司并购融资的重要方式。公开增发吸收的股东资金量大，受众面广、影响力大，是大规模并购融资主要方式，但是审核条件严格、耗时长、成本高，失败率较高。若通过换股进行并购进行，则一般只需融通收购现金选择权的那部分股东股票所需资金，融资难度较小，也比较容易取得成功。

（三）混合融资的方式和优缺点

混合融资分为混合性融资安排和混合性融资工具的运用。混合性融资安排包括组合运用银行贷款、股票发行、债券筹资、企业间股票互换等方式。混合性融资工具运用分为包含债务和权益的融资工具，包括可转换债券、优先股、认股权证等。通常情况下，需将债务融资和权益融资相结合，取长补短，并综合运用，实现企业自身的最佳融资方式[3]。

可转债兼有债劵和股票的特点。在转换前是债券，是债务融资，企业需承担还本付息的义务，但是可转债利率相对较低，期限较长，成本较低。转换成股票后，成为股权融资。可转债发行条件相对容易，利率低，风险较小，有股票大幅增值预期，发行成功概率较高。但是，大量的债权转换成股票，将使得每股收益下降，股价下跌，控制权受到稀释，转换期股价远超转换价时，将使原有股东利益受损。优先股和认股权证融资的特点和风险与可转债类似。通过混合融资是最重要的并购融资方式。

二、企业并购融资风险

（一）债务融资风险

债务融资风险是企业因负债带来的难以按期偿还本息的风险。债务融资具有财务杠杆作用，导致企业日常收益大幅波动，是高收益和高风险融资方式。并购资金体量庞大，大举负债势必带来较高风险，并且财务风险随着融资的增加而快速上升。为了降低风险，债权人将通过提高相应利率以增加利息收入获得补偿，并通过设置一些限制性条件降低自身风险，导致企业的资金运用和正常经营受到重大影响。若收购后在较短时间无法有效提高企业经济效益，将无法偿还到期本息，导致企业破产。

（二）权益融资风险

并购的权益资金主要通过发行股票获得。因并购融资所需资金的体量相对较大，导致较多的股份发行，将会分散企业控制权力，稀释控股股东表决权，甚至使原有股东丧失控制权。同时，将使决策程序繁琐，沟通成本高。若企业为了筹集足够并购资金，给予新股东过多优惠和补偿，将稀释原有股东的收益，导致原有股东不满。通过发行普通股票进行融资，需满足再融资条件，审查时间长、成本高，方案被否概率大，定价较低，失败率高。另外，承销手续费大，导致融资成本高。

三、企业并购融资风险的应对措施

（一）采用不同支付方式降低风险

采用不同支付方式能够降低企业并购融资风险。支付结构不合理将会造成企业融资结构不合理。股票市场繁荣和公司股价被高估时，采用换股或增发股份的支付方式能有效减少负债融资压力，同时减少股权被稀释的程度，同时快速融通大量资金。在二级市场低迷、公司股价低估时，采用股票融资会大幅稀释公司股权，招致原有股东反对，同时新股发行难以实施，被并购企业也不愿接受股权支付方式，此时更多的是采用债务融资，但不景气时容易导致沉重的财务压力。选择支付方式时，要结合公司本身的资金情况、外部环境和出售方的情况进行综合分析，目标是以较低的成本实现稳定的控制。实际并购中，并购资金需求量、并购价格、并购运营资金和收购最终目的之间有密切联系。

首先，在并购前要制定资金需求量预算。要对并购进行周密谋划，设计支付方式，根据支付方式准确计算出资金支付数量和时间节点。针对企业实际财务资金、融资渠道、融資能力统筹合理安排资金的筹集和使用，既确保企业自身稳定运行，又尽可能保证企业并购资金充足。再者，要对并购资金的支付方式、支付时间、支付数额等进行明确约定，尽可能采取换股支付或股票和现金相结合的混合方式，减少融资压力，并确保企业后期整合资金的稳定性和充足。

（二）拓宽融资渠道

拓宽融资渠道能够优化融资结构。通过多渠道进行融资，既可以充分利用各种融资渠道和方式，又可以取长补短。通过融资渠道、融资方式及融资结构的优化，企业既实现融资目的，又可降低企业融资成本和风险。针对债务融资高风险性，建议有实力企业选择可转换债券进行融资，利用回购股票对可转债的转股进行兑换，避免短期股票发行，进而保障企业原有股东经济利益。要注重自身资金、权益资金和债务资金的比例及长短期债务资金的平衡。通过对企业并购后的经济效益分析合理配置企业债务融资使用比例，进而减少长期负债和短期负债资金数额，降低财务风险。

要积极优化企业融资结构，逐渐减少间接融资，加大直接融资比例。通过加强集团管控，采用自上而下对融资方式、数量、比重控制，保证财务结构稳定。对企业并购融资项目进行统筹安排，降低企业资金风险。将优化企业自身的融资结构与并购融资统筹考虑，确保融资结构、数量和方式整体最优。要加强整合资金测算，降低整合失败风险。并购的高风险性和复杂性，决定了在资金的数量和时间预算中应留有余地，以便应对突发事件，降低风险。

四、结束语

综上所述，要降低企业融资并购风险，需要对企业实际可行的各种融资方式进行分析和综合，测算企业融资并购工作中存在的风险，制定出相应的融资风险的应对措施。企业要综合选择不同支付方式，达到降低企业并购支付方式的风险。通过对并购资金需求和支出进行预算，合理控制资金的支付时间和数量，拓展企业融资渠道，确保融资结构合理化，保证并购后企业长远健康的发展。

参考文献：

[1]李洋.浅谈企业并购中的融资风险[J].商场现代化，2016 （5）：210-211.

[2]龚小芸，张树培.我国企业并购的财务风险管理研究——以腾讯并购Supercell为例[J].现代商贸工业，2017 （24）：84-85.

[3]杨硕，王琪，李彩霞.企业并购融资风险分析——以某集团为例[J].商，2016 （22）：185-185.