从运营商资本开支看5G投资机会

宋金兰

如果相信未来是一个万物感知、万物互联、万物智能的世界，那么5G就是一场不可错过的投资盛宴。

目前，三大运营商为抢占先机均已展开前期布局，并有了详细的实施方案。中国移动、中国联通、中国电信未来三年规划展开大规模网络测试，力争2020年实现5G网络商用。考虑到5G电信市场空间、国家层面的政策支持，中国和美国将成为主导全球5G移动通信发展的两大核心力量。那么，该如何把握5G投资机会？笔者将从运营商资本开支角度展开说明。

首先，回顾运营商历年资本开支状况。

国内运营商资本开支基本遵循5-7年技术更新驱动的投资周期：2007年3G启动、2009年达到3G资本开支顶峰;2013年启动4G建设，2015年达到4G建设顶峰;预计2019年启动5G规模建设，预计在2021年达到投资峰值。笔者统计了美国、韩国以及中国2010年到2017年运营商的资本开支情况，其中2017年美国四大运营商的营收合计达3525.5亿美元，资本开支达567.9亿美元，是全球最大的通信市场;韩国三大运营商的营业收入合计达2614.3亿美元，资本开支达332.29亿美元;我国三大运营商营业收入合计2028.88亿美元，资本开支合计448.15亿美元，资本开支仅次于美国。

从各家资本开支情况分析，2009年发放3G牌照之后，中国电信资本开支呈现逐步加快趋势，从2009年的380亿提升至2013年的800亿;中国移动前4年基本保持在1250亿-1300亿，2013年随着其进一步布局4G基站，资本开支猛增到1849亿;中国联通资本开支起伏较大，2009年资本支出达1125亿，之后则在700亿-1000亿之间波动。进入4G时代，3G基站增长放缓，4G基站大规模扩大。从各家资本开支情况分析，3大运营商资本开支从2013年开始逐步增长，2014-2015年迅速扩大之后，2016年开始收缩资本开支。

其次，分析运营商当下面临的经营困境。

3G从2007年试验网至今的10年间，三大运营商累计资本开支5685亿;4G自2012年试验网至今的5年间累计资本开支7155亿，较3G增长26%。与此同时，三大运营商的营业收入和净利润并未获得同比例增长，并且营业收入年增速和净利润年增速逐年下滑。根据中国移动2018年的三季报显示，营收1759亿，同比下降2.6%，净利润294亿，同比下降0.2%，2018年提速降费政策导致移动业务收入增速承压。

在提速降费之下，国内三大运营商资本开支压力大增，尤以省移动对4G扩容较为迫切，而这会对5G的投资造成分流，目前市场预期中移动明年整体投资持平或略有下滑。笔者认为，目前在2018年12月19日中央经济工作会议强调5G商用提速的背景下，这一预期存在上修可能，同时考虑到5G主要在明年下半年推出，目前中移动对5G部分投资极可能在年中追加，不必过分悲观。

最后，测算运营商5G资本开支及市场空间。

按照3.5GHz测算，为实现4G同等覆盖能力，国内三大运营商在5G周期资本开支预计将不少于1.33万亿元，相比4G增长56%;若部分部署在4.9GHz频段，则资本开支总额有望达到2万亿元。另外，终端射频前端的天线、滤波器、PA也将有数量的增加或材料的变化，这一块的每年市场空间预计为811亿。把运营商的资本开支进行拆解，将通信网络分为四部分，从边缘往中心依次是终端、无线网、承载网。1.33万亿分布到其中分别是无线网（含配套）1.06亿，承载网1790亿，核心网880亿。

中信证券研究所在对我国三大运营商进行调研分析基础上，对5G子模块对比4G投资进行了预测，其中5G主设备投资额为4536亿，对比增长64.71%;天线为864亿，对比增长399.42%，光模块为306亿，对比增长727.03%;配套为2448亿，对比增长11.12%;小站为3065亿，对比增长2125.85%;IPRAN为1216亿，对比增长49.94%;OTN为574亿，对比增长243.71%;核心网为880亿，对比增长100%。

回顾历史上3G/4G相关子行業代表性上市公司经营情况及股价表现，可以用冷暖不均来形容。2018年10月至今，通信板块底部上涨已超过20%，远远超越大盘，但对应的却是通信板块业绩增速的普遍下滑。只有静待运营商的资本开支大增并仔细甄别，5G的投机盛宴才不会变成投资的毒药。