春季攻略

刘增禄

2019年伊始，虽然短期风险事件密集，使得资本市场仍保持了谨慎态度，但在国内利好因素的集中呈现下，市场悲观情绪开始逐渐平稳，特别是在央行持续投放流动性下，让投资者担心的流动性紧张问题得到极大缓解。本周五，在央行降准1个百分点利好刺激下，大盘大涨2%。

对于2019年上半年的行情将如何演变的问题，大多数券商研究机构的观点是：春季行情发生的可能性很大，大盘走势可能是先抑后扬，1月份将会出现一个比较好的加仓时点。

不破不立，市场有望触底回升

复盘过去10年，每一年的岁末年初都存在1～3个月的“春季躁动”行情。

元旦小长假期间，欧美股市普涨，这给了A股市场很高的2019“开门红”预期，然而希望有多大失望就有多大，新年首个交易日的“开门黑”让投资者信心大受打击，悲观的情绪带动了大盘在新年第二个交易日再度收阴。从指数表现来看，中小板指数、上证50指数、沪深300指数在前两个交易日均跌破了2018年的最低点。

对于大盘在新年伊始就持续下跌，市场多数观点将其下跌的原因归纳为：中国经济下行压力加大，上市公司盈利下滑;M2增速持续创新低，预期流动性紧缩，股市难以获得估值的提升;推行科创板对市场中现有资金的抽水效应……而最新公布的2018年12月份49.4%的PMI值也进一步加剧了市场的悲观情绪。整体来看，这些悲观因素的叠加，造就了2019年A股市场“开门黑”。

然而，正所谓不破不立，“开门黑”的背后透露的信息是做多资金正在蓄积力量等待时机准备反击。本周五，在央行突发降准1个百分点利好刺激下，权重蓝筹股终于发力，进而推动大盘由前两个交易日的下跌转为上涨，全天涨幅达2%以上。其实，资金积极做多的愿望早从机构陆续发布的研报也可看出，多数机构在研报中判断：2019年A股市场是存在一定机会的，尤其是上半年。

中金公司就指出，在流动性相对宽松、增长有压力的背景下，2019年股指振幅相比2018年将明显缩小，预计上证指数2019年度高、低点振幅将在600点左右或以内。而广发证券研究则表示，复盘过去10年，每一年的岁末年初都存在1～3个月的“春季躁动”。逻辑在于跨年银行间流动性的边际宽松、年初广义流动性投放节奏早、机构投资者新的考核季加仓、“两会”带动的主题炒作热情等。

其实，除了研究机构乐观预期和资金再度进入新的布局调仓期外，为时4个月的年报炒作行情的即将展开对热钱也具有明显吸引力。从历史情况看，炒年度业绩的行情从未迟到，只是牛熊市中炒作的热度和时间长短不同而已。

恒大研究院首席经济学家任泽平指出，目前虽然时处经济的冬天，但也同样正在沐浴政策的春天。2018年12月19日～21日在京举行的中央经济工作会议上，政府明确表示要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施更大规模的减税降费。而政府减税降费的表述明显是有利于企业利润增长和居民收入的提升，不仅对经济稳定增长有利，且对疲弱的A股而言也无疑是个极大的利好。更为重要的是，宽松的货币政策还意味着降准甚至降息在今年均有可能，而年初针对小微企业的定向降准就是一个先兆。本周五，央行决定在1月份下调金融机构存款准备金率1个百分点则是跟进措施。在流动性明显充裕下，预期持续下滑的经济或将在2019年触底回升，而作为经济的晴雨表，股市或将提前反映，本周五大盘的大幅上涨或是一个很好预演。

5G、人工智能等新兴产业机会涌现

高端制造业的发展是中国经济实现有效供给的前提，5G商用、人工智能、工业互联网和物联网等基础设施建设将成为今年重要事项。

最近几年，每一年年末召开的中央经济工作会议都至关重要，其直接主導了第二年的资本市场走向。如2015年，会议强调化解过剩产能、去除房地产库存、金融监管，第二年地产市场开始走俏、通缩结束、金融去杠杆开启，周期股行情贯穿全年;2016年，会议强调深化“三去一降一补”、振兴实体、房地产健康发展，第二年传统上游行业盈利大幅改善、企业集中度上升、租赁共同产权等机制开始推出，“漂亮50”行情贯穿全年，周期股阶段性爆发。2017年提出“乡村振兴”后，受益的大众消费品也在第二年上半年表现亮眼。

如今，2018年12月份召开的中央经济工作会议明确了2019年重点工作任务，其中包括了“加快发展先进制造业”、“推动传统产业优化升级”、“瞄准智能制造”、“释放数字经济能力”等，这些任务中点明了5G商用、人工智能、工业互联网和物联网等基础设施建设将是2019年重要事项，结合历史规律来看，5G、人工智能、工业互联网和物联网等板块有望成为2019年牛股集中营，市场机会相对突出。

当然，不可否认的是，5G产业链中相关公司的基本面并无太多亮点，其板块整体净利润在2018年前三个季度始终以同比下滑示人，惟一让人乐观的是，其同比下滑速度在逐季降低中，三个报告期的净利润增速分别为-271.2%、-149.51%、-71.89%。如今，在政策力推下，不排除该板块基本面会出现明显改善的可能，特别是不排除板块龙头公司业绩在未来出现超预期的可能。

在产业链相关公司中，数据显示有37家公司在2018年前三个报告期实现了净利润的持续增长，三维通信、亚光科技、中际旭创等公司三个报告期的净利润同比增速始终保持在100%以上，对于这些业绩持续增长的公司，在估值相对合理的背景下，若市场出现反转，不排除有进一步走强的可能。相应的，结合上市公司的动态估值看，中天科技、亨通光电、数知科技等9家公司不仅净利润保持了持续增长，且其最新市盈率也相比行业整体具备一定优势。

在中央经济会议点出的同为政策重点支持的新兴产业之一物联网，其基本面也如同5G，整体净利润在2018年前三个季度出现了持续下滑，但下滑幅度同样是逐季降低中。相比之下，工业互联网、人工智能这两大概念的业绩成长性相对明显，如工业互联网在2018年一季度、半年度整体净利润就相继实现了589%、111.33%的快速增长。

除了上述四大概念外，中央经济工作会议还重点提到了科创板。会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

受此影响，创投股在近期市场表现也相对强势，元旦前一周在大盘持续下滑下仍上涨了1.86%，而元旦后则在大盘首日“开门黑”下逆市大涨了2.2%。在创投股中，受政策驱动和资金关注，催生了以通产丽星为代表的强势“妖股”出现。统计创投板块整体成长性，2018年前三个报告期净利润增速分别实现了2.87%、20.94%、25.01%，业绩增速拾级而上。

银行地产等传统产业有补涨需求

从北上资金持仓态度看，蓝筹股仍是其重点青睐对象。

相对2018年末今年初5G、创投等概念股的上涨，白马蓝筹股在2018年下半年明显受到了市场资金的冷落，出现持续回调。对于蓝筹股的持续杀跌，除了技术上补跌的需要外，机构重新布局、主动进行持仓结构调整也很关键，毕竟相对近年来多数中小创股股价迭创新低、大幅折价，白马蓝筹品种因为机构的抱团取暖还是存在一定的利润空间的。当市场风向重新变化时，不排除资金从此前抱团取暖蓝筹品种流向严重超跌的潜力洼地。历史数据也显示，每一次历史底部的末期往往总是会出现蓝筹股补跌的走势。当然，因蓝筹品种毕竟具备良好的基本面支撑，很多长线资金或稳健投资者还是愿意积极拥有，在潜力洼地填平后，资金仍会回流蓝筹，如从近期北上资金的持仓态度看，蓝筹股仍被其青睐。

从蓝筹扎堆的沪深300标的股基本面来看，2018年前三个报告期净利润分别实现了11.21%、12.95%、10.32%的增速，虽然三季报增速有所下滑，但仍保持了两位数增长。从大类行业看，家用电器、食品饮料、银行、地产等板块为白马蓝筹股的聚集地，2018年以来，这几大行业均实现了净利润的持续增长，尤其是银行股，三个报告期的利润增速持续不断抬升。若结合这几大传统行业最新动态估值，即便市场在底部仍可能长期盘整，其未来还是具备明显的补涨需求。

当然，不可否认的是，2018年12月以来，上述四大行业整体表现还是令人堪忧的，跌幅最深的地产板块12月以来整体回调了6.19%。而个股表现上，银行股方面，除了刚刚上市的紫金银行，28只银行股有23只股价跌破了每股净资产，华夏银行7.35元的最新收盘价相较2018年三季报12.55元的每股净资产折价41.43%，另有7家银行股破净幅度超过了30%。其中，江苏银行不但出现了破净，复权后6.26元的收盘价还跌破了2016年上市时6.27元的首发价。地产股方面同样不乐观，129家公司有44家股价破净，甚至有10家公司股价跌破了上市首发价。

对于银行地产股的股价持续走低，除了机构资金调仓换股因素外，政策调控的压力也是不容小觑的。如银行股在2018年就经历了去杠杆、防风险治理，而有关资产质量的担忧更是成为2018年压制银行估值的核心因素。近期，在政治局会议“六稳”新要求下，研究机构的观点开始与市场走势反向。如中银国际就明确指出，随着政策重心的转移，2019年针对银行业的监管环境将更为友好，行业基本面整体保持平稳，规模增速随着监管压力缓释以及政策引导有望企稳回升（预计2019年同比增长8%），在银行报表逆周期调节因素影响下，预计2019年行业整体业绩增速为6.7%。

同样是估值明显偏低的地产股，申万宏源也指出，目前 A股龙头房企的估值已经处于底部区域，部分地方城市出现调控政策松动趋势，在经济增长承压背景下预计未来政策环境边际改善概率较大，同时对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期，A股龙头房企的估值修复理应得到重视。

年报行情即将开演

上半年最大的热点莫过于年度业绩的披露，为时4个月的年报炒作行情即将于1月下旬展开。

除了政策性的利好和行业估值优势外，今年上半年最大的热点其实莫过于上市公司年度业绩的披露，为时4个月的年报炒作行情即将于1月下旬正式展开。

尽管A股市场的“大块头”们多在上交所挂牌交易，而在A股历史中，历年上市公司年报的披露速度往往和体积成正比，率先“登台亮相”的个股通常以小盘股居多，“大块头”们总是喜欢于3月下旬才姗姗来迟。但或许是上交所挂牌交易的公司数量相对较少（根据时间表显示，预约披露2017年年报的沪市A股有1444家，深市A股有2124家），也或许是上交所只有沪市主板公司，而深交所包含了深市主板公司、中小板公司、创业板公司，整理统计相对繁琐，上交所历年的预披露时间表总是会提前于深交所和广大投资者见面。

2018年12月27日晚，上交所发布了2018年年报披露时间表。根据安排，1月25日，兰州民百将成为沪市首家公布2018年年报业绩的公司，嘉泽新能、晶方科技、ST南化等6家公司也将于2月份之前率先完成年报披露工作，进入了年报披露的“第一梯队”。紧随沪市步伐，2018年12月28日，深交所也公布了深市公司2018年年报的预约披露时间表，尽管时间表的公布较上交所滞后，但中小板公司三圣股份、创业板公司金银河却双双拔得头筹，将于1月22日率先打响两市2018年年报“第一枪”。深市主板公司年报则将于1月30日由方大集团拉开帷幕。另外，光莆股份、易世达、宏达新材等5家公司也將于1月份内交出2018年的“期末考卷”。

針对境外成熟资本市场的研究显示，上市公司年报披露时间普遍遵循“提前披露好消息，延迟披露坏消息”的规律。而A股市场多年来也基本遵循了这一规律。不过，从最新公布的2018年年报时间表看，与往年首发多以“优等生”为主不同，预计1月份完成年报披露的15家公司中，只有8家2018年三季报净利润同比实现增长，另外7家则均以下滑收官。而观察8家预期较早公布年报且前三季度业绩增长的公司，还有多家增长并非全凭自身主营收入的稳定发展。如三季报净利润大幅增长1723.56%的易世达，光伏发电业务发电收入同比增加的同时，理财产品投资收益的增加也有效地增厚了利润，而如果剔除非经常性损益，公司三季报的扣非后净利润增速将快速缩减至349.08%。兰州民百的外延式收入更为“给力”，身为2018沪市年报第一家，公司2018年三季报净利润同比大幅增长1042.98%，但若剔除外延式收入，公司扣非后净利润实则出现了35.4%的同比下滑。

相较于第一批次，不少年报“后发”企业的全年业绩更有看点。截至1月3日，沪深两市已有1236家公司提前于正式年报公布了全年业绩预告，其中26家公司2018年前三个季度持续盈利，且在全年净利润同比预喜的背景下，各报告期的净利润也有望持续实现环比增长。如预计3月15日公布年报的航天彩虹，尽管公司膜业务原材料居高不下摊薄了利润，但无人机业务业绩也在逐季提高，预计2018年净利润同比增速在20%～60%。从各季度的利润情况看，在二季度、三季度环比增长18.1%、224.64%后，四季度也有望继续实现166.58%的增长。类似公司还有益生股份、凯莱英等。

大资金青睐绩优股

在A股整体震荡调整的大趋势下，北上资金仍在借道互联互通渠道“逆市”抄底A股。

2018年12月31日，全球最大的金融市场指数提供商——标普道琼斯指数公司正式对外揭晓了A股入围的初筛名单，本次共有1241只A股被纳入标普道琼斯指数。市场普遍认为，无论“入摩”、“入富”，还是加入道琼斯标普指数，A股市场的投资价值正在不断凸显，全球资金陆续进场。

在A股整体震荡调整的大趋势下，北上资金仍在借道互联互通渠道“逆市”抄底A股。数据统计显示，近3个月沪深股通合计流入了536.61亿元。而在2018年A股交易的最后一周，在上证指数下跌0.89%、中小板指数创4年新低的大背景下，北上资金其间净流入了27.63亿元。从投资角度看，受到北上资金持续加仓的个股，未来随着行情变化，或有望成为下一阶段行情演绎的“风口”。以近10个交易日北上资金的流入情况看，有14家公司流入金额超过亿元，其中贵州茅台、长江电力的流入金额最高，分别达到了4.38亿元和4.14亿元。

观察数据不难发现，北上资金的加仓偏好始终倾向于蓝筹板块。而对于北上资金逆市加仓蓝筹股，东方证券分析认为，2016年下半年～2018年的此轮盈利增速上行中的消费和周期板块，2019年盈利增速会面临一定压力。而以银行为代表的金融板块则有望形成一定支撑。配置上，2019年宏观环境决定了经济产业转型、升级和开放是矛，稳增长是盾。经济创业转型、升级和开放方面，5G通信、医药、军工等科技成长类个股更具优势;稳增长方面，以银行、地产为代表的权重蓝筹也同样值得关注。

在外资陆续进场的大背景下，近期各大机构也纷纷加快了对上市公司调研的步伐。统计数据显示，2018年12月以来，共有295家A股公司接待了基金、券商、私募、保险等机构的研究调研。具体来看，乐普医疗、华东医药得到的关注度最高，12月以来参与调研的机构家数均超过百家，乐普医疗的“围观”机构高达581家。

良好的业绩表现或是近期机构集中调研走访的重要原因。统计显示，12月以来有89家A股公司参与调研的机构家数超过了10家，其中43家提前公布了2018年业绩预告，40家公司2018年全年业绩预喜。12月以来接待了80家机构的中顺洁柔，2018年因销售收入较上半年增长，全年净利润预计增长15%～30%;得到了73家机构集体“围观”的劲嘉股份，因公司业绩保持了良好的发展态势，全年净利润预计将实现20%～30%同比增长。