社会融资结构与产业升级：基于2008—2016年省际面板研究

摘要：我国工业化进程进入中后期，产业结构亟待调整以推动经济转型，而社会融资结构对产业结构升级具有重要作用。文章基于2008—2016年间全国31个省市的面板数据，运用固定效应模型和广义矩阵估计法，以产业结构升级指数作为衡量产业结构水平的维度，实证探究社会融资结构对产业结构升级的影响，结果表明社会融资结构的优化对产业结构升级具有显著促进作用。

关键词：融资结构；产业结构升级指数；GMM

中图分类号：F275.6文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）03-0038-02

一、 研究背景

产业结构升级作为构成发展中国家与发达国家经济差异的一个重要组成，是发展中国家继续发展经济的内在条件。“十九大”报告中也数次提到“加快建设实体经济”“把经济着力点放在实体经济”等，报告中更是直接指出要提高直接融资比重，因此研究社会融资结构变化对产业结构升级的影响，具有重要意义。

国内外学者认为健全完善的金融体系对于产业结构优化升级是必不可少的因素。可以说融资结构与产业结构存在一种供给关系，融资结构的资金提供功能使资金进入市场，金融资源得以发挥自身的优化资源配置功能，进而促进产业结构升级。目前国内关于社会融资结构与产业结构升级的研究多偏重于定性研究，本文通过构建模型实证分析两者关系。

二、 实证分析

考虑到政策变化、数据统计口径和数据可得性等因素，本文采用2008—2016年的相关统计数据，各项指标数据均来自wind数据库，部分经作者整理计算而得。

（一）变量选取

1. 融资结构方面。因为社会融资由直接融资和间接融资组成，而在省份层面上难以获得间接融资相关数据，故本文选取直接融资规模作为社会融资结构的代理变量。同时，考虑到数据可得性，直接融资规模包括企业债券融资和非金融企业境内股票融资两部分，以各省份当年国内股票（A股）筹资额与各省份当年国内债券融资额之和作为直接融资规模（df）。

（二）模型构建

基于以上变量选择分析，为了进一步探讨我国社会融资结构对产业结构升级的影响，构建如式（3）模型：

（三）模型估计与检验

1. 模型的估计检验

首先通过Hausman检验来确认模型的适用性，由检验结果可知Hausman检验的P值为0.00，拒绝原假设，表明本文的模型应该采用固定效应模型。为解决固定效应模型中的内生性问题，本文选择城镇化水平作为df的工具变量，利用GMM两步法对模型进行估计。得到结果如表1。

由表1可以看出，变量df通过了显著性检验，系数为0.298，说明直接融资规模的扩大对产业结构升级具有显著正向影响，即社会融资结构的优化能有效推动产业结构升级。通过删减控制变量进行多次回归，变量df均能够通过显著性检验，且数值波动不大，维持正数。另外，Sargan检验显示工具变量恰好识别，即城镇化率作为工具变量不存在识别不足的问题，因此本文采用的工具变量是适度且合理的，对模型的估计以及得出的结果也是可靠的。以上实证研究表明，2008—2016年，我国社会融资结构的优化在一定程度上推动了产业结构升级。

2. 稳健性检验

产业结构合理化（isr）是指一个经济体内产业间发展的“协调程度”，通常采用泰尔指数衡量。泰尔指数包括了各产业的权重因素，将各产业在经济体中的相对重要程度考虑在内，可避免其他指标单纯反映产出结构和就业结构耦合性的不足，故本文选取泰尔指数（isr）作为衡量产业结构升级的另一个指标，计算方式如式（4）。

从表2可以看出，在稳健性检验（1）中，社会融资结构的优化程度与产业结构合理化存在显著负相关关系，主要原因是当isr趋于0时产业结构趋于合理化，即结论仍为社会融资结构优化，有利于产业结构升级，与前文一致。在稳健性检验（2）中，df前的系数保持正数，说明工具变量也具有稳健性。故本文利用GMM方法研究社会融资结构的优化对产业结构升级影响的结果具有较强的说服力。

三、 结论与政策建议

随着我国经济实力不断增强，直接融资比例不断上升，对于产业结构升级有重要的促进意义。本文运用2008—2016年全国31个省市的数据，以直接融资规模作为社会融资结构优化的代理变量，得出结论为直接融资规模的提升，即社会融资结构的优化会对产业结构升级产生积极正面的影响。

不可否认，我国目前仍难摆脱“融资难、融资贵”的困境，因此提升金融资源配置效率，合理优化产业结构，促进经济可持续发展，是目前亟待解决的问题。具体而言，一是要推进金融机构改革，以充分发挥间接融资的作用。尽管直接融资从长期来看更有利于产业结构升级，但目前仍是间接融资比例远大于直接融资比例，故需要改善间接融資内部结构，推动银行等金融机构的改革，建立相对完善的金融服务体系。二是规范融资渠道，使融资渠道多样化。目前从全国来看融资结构失衡，直接融资规模小，相对应的融资工具少，相反间接融资处于重要地位，故需要政府干预和市场作用相结合，拓宽直接融资渠道，加快资金融通过程。三是完善货币政策调控，加强流动性管理。监管部门加强审慎监管，引导金融机构根据现实需要合理安排放贷工作，加强自身流动性管理，促进融资结构优化。

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作者简介：

孙玲玲，女，江苏苏州人，中南财经政法大学金融学院硕士研究生，研究方向：应用经济学。