轻资产运营模式下互联网企业财务风险研究——F公司与L公司双案例研究

■ 张天爱（安徽财经大学会计学院）

一、引言

轻资产商业模式指的是企业自身投入资本低、固定资产占比小、资产周转速度较快、资本收益率较高、注重产品的市场开发以及市场推广的一种运营模式[1]。轻资产商业模式包含着两个理念：第一，对于企业来说关键资源或者是资产可以利用是最重要的，至于能否拥有所有权不是关键。第二，无形资产可以说对于采取轻资产商业模式的企业来说是一种可以实现自身价值的重要资源。但轻资产运营模式由于其特殊性也有存在一定的风险[2]。

2016年下半年L公司出现资金链断裂，之后该公司CEO被列入失信名单，近期，L公司公布2019年业绩快报，L公司2019年计提负债超98亿，亏损112.81亿。较为戏剧性的是面对L公司如此业绩，网友却在感叹原来L公司还在坚挺。而2019年时F公司也面临危机，公司人去楼空，CEO被捕，出现亏损资金紧张。两家企业都是以轻资产商业模式为主要的商业模式的互联网视频公司，但最后都是以近乎破产的结局收场，因此本文研究以两个公司为例研究轻资产运营下互联网企业的出现财务风险的原因，并对轻资产公司如何防范风险提出一定的建议。

二、F公司与L公司双案例分析

（一）公司概况

F股份有限公司（简称：F公司），成立于2007年1月，属互联网信息服务行业。2015年，F公司在深圳证券交易所创业板成功上市。L公司成立于于2004年，并之后在深圳创业板市场上市。在上市后的几年里，L公司打造了“平台＋内容＋终端＋应用”完整生态系统，形成了具有自身特色的经营模式。两个公司的主要产品和服务均为互联网电视销售、综合视频服务以及广告。F公司与L公司都是属于互联网企业，从两企业来固定资产占总资产比例（见表1）与资本固化率（见表2）来看，两者固定资产占比在前期较小，两者的资本固化率在前期也处于较低水平，说明公司的自有资本用于长期资本的数额相对较多，但在出现财务危机之后可以明显看出固定资产比例有一定程度的上升，可以得出公司在出现危机之后都选择增加固定资产比例，希望以此可以解决公司的亏损，但并没有取得相应的结果。

表1 F公司与L公司2014-2018年固定资产占比

表2 F公司与L公司2014-2018资本固化率

（二）案例公司财务风险识别

1.偿债能力分析

表3 2014-2018公司偿债能力指标

偿债能力主要用来反映企业的筹资风险。是指企业筹取资金却无法偿还的风险[3]，而轻资产公司由于流动资产占比较高，固定资产占比较小因此出现筹资风险的可能性较大。企业的筹资风险一般可以通过偿债能力的指标有所体现，因此本文选取速动比率、资产负债率、利息保障倍数等分析企业的筹资风险。

速动比率是速动资产与流动负债的比率，反映的是企业的短期偿债能力。一般而言，速动比率维持在1较为正常，表明每一元的流动负债都有1元的流动资产来偿还，而对L公司与F公司这类轻资产公司来说由于固定资产占比较小，以固定资产来质押获得资金的能力较差，其流动资产偿还债务的能力应比一般公司要更强，对两公司2014-2015年的速动比率来看，在前期经营状况较好速动比率在1以上，短期偿债能力较好，但随着企业经营出现问题偿债能力指标下降，到2018年，速动比率下降较为明显，企业短期偿债能力较差，尤其是L公司，其企业CEO更是由于无法偿还债务被列入失信名单。

利息支付倍数与资产负债率反映的是企业的长期偿债能力，利息支付倍数是息税前利润与利息费用的比，其较为理想的倍数是1.5倍以上，利息支付倍数不仅反映企业获得利润的能力而且反映企业获得利润偿还债务的能力。资产负债率是负债总额与资产总额的比率，为适度指标，但一般而言，如果资产负债率达到或超过100%，说明企业没有净资产或资不抵债。L公司前期的利息支付倍数与资产负债率都维持在正常的水平，但在2017年2018年企业利息保障倍数为负，资产负债率超过100%，说明公司出现亏损，资不抵债。F公司的资产负债率在2018年也超过100%，其利息支付倍数近几年均小于0，说明企业获利能力较差，长期偿债能力存在较大问题。

2.营运能力分析

营运能力的指标主要反映企业的营运风险。营运风险主要包括应收账款风险、存货风险以及固定资产风险等。由于轻资产企业具有固定资产占比较低，应收账款占比较大的特点其营运风险较小，但由于轻资产企业面临企业规模的扩大的原因，更应注意应收账款周转与存货周转的风险。

应收账款周转率越高，说明企业应收账款的变现能力越强，即企业的应收账款的管理水平越强，L公司的应收账款周转率下降较为明显，F公司的应收账款周转率较为稳定但2018年也出现了下降，因此两企业的应收账款的管理都出现较大问题。

存货周转率反映企业的存货的流动性，存货周转率越高说明企业存货的流动性较强，存货占用资金更合理，两企业的存货周转率下降都较为明显，说明企业货物积压严重、销售存货的能力较差。对于互联网企业存货周转率一般来说较为稳定，出现存货周转率下降的原因可能是两企业为扩大规模，实现企业转型而出现的开发的实物产品出现积压。

表4 2014-2018年企业营运能力指标

流动资产周转率与总资产周转率反映的是流动资产与总资产的利用程度，F公司两个周转率上下幅度较大，L公司的两个周转率出现较大幅度的下降。说明企业的资产利用程度不足，能力下降。

综上所述，F公司的营运能力时好时坏，其指标值上下幅度较为明显，营运风险较大，而L公司前期营运能力较强，而随着企业资金链断裂，经营出现问题，其营运风险越来越大。

3.盈利能力分析

盈利能力的指标主要反映企业的投资风险，投资风险是指企业投入一定资金后，因市场需求变化或其他各种不确定因素而给企业财务成果带来的不确定性。本文选取的净资产收益率资产报酬率、成本利润率与销售净利率

由数据可以看出，两企业的盈利能力总体不容乐观，两个公司所选用的4个指标在5年的期间都有明显下降，其原因主要是由于企业的利润的下降，投入的资产无法获得相应的收益，因此仅仅依靠企业的盈利无法满足资金的需求，企业不得不大规模外部融资，负债较高，却资不抵债，筹资风险上升。

表5 2014-2018企业盈利指标分析

（三）企业财务风险原因

导致财务风险原因多种多样，本文结合两企业在经营过程中出现的问题，归纳总结出企业出现财务风险的原因。

（1）企业战略失误造成的盲目扩张，主营业务不明确，最后导致企业只能依靠大量的外部融资支撑企业的持续发展，最后负债难以偿还，面临大量的筹资风险。

L公司与F公司在上市前后都风光无限，在互联网企业都占据了一席之地，F公司的产品甚至被誉为“装机必备”，但风光之后，企业开始走多元化发展之路，注重多元化的生态战略布局。在最初两家企业的主营业务都是网络视频，随后其营业业务开始涉及电影及影视剧的发行制作，体育赛事的引进与运营，最后开始开发手机开发电视甚至开发汽车。两家期间近乎相似的进程不难看出，在走多元化战略的初期，企业的发展还是符合多元化道路的正确的发展方向的，但是企业规模的扩大使得两个企业都出现了过度多元化的现象。

（2）企业内部财务管理制度不健全，造成资金链断裂，从上述分析可以看出企业的应收账款周转率，F公司浮动较大，而L公司完全是大幅度的下降，说明企业有很大部分的应收账款无法及时收回，其企业的信用制度不合理。

（3）互联网视频行业竞争加剧，但企业创新与研发能力不足。纵观其他的互联网视频行业，如腾讯、优酷等，不断顺应当前的互联网发展趋势，不断推出自制的聚集与综艺节目，同时也不断引进国外的节目，以此获得大量的会员群体，取得较大利润。而乐视与暴风却在创新上仍然没有适应新的发展趋势，使得企业最后被市场淘汰。

三、轻资产互联网企业财务风险防范对策

根据上述对于L公司与F公司出现的财务风险的原因分析，本文对于互联网视频企业如何有效防范财务风险，提出如下建议：

（1）建立健全企业财务风险管理与控制系统。建立健全一套有效的财务风险预警与控制系统有利于企业及时发现财务风险出现的原因，并可及时据此对公司的经营与财务战略做出相应的调整。

（2）企业应注重行业发展新趋势，注重创新，对于互联网企业来说，面对快速更新换代的市场环境，如果不创新企业的发展方式，开发新的盈利点，就必然会被市场所淘汰。以腾讯视频为例，作为当前发展较好的互联网视频公司，在关注逐渐由电视转为网络之后，腾讯视频不断推出新的节目，购买可以独播的剧集，推出衍生的产品，取得较大的利润。

（3）明确公司的主营业务，避免过度的多元化。L公司与F公司都存在非常严重的过度多元化的问题。企业通过多元化战略扩大规模符合企业发展趋势[4]，但多元化战略的实施需要考虑公司自身的资金、主营业务以及新产品的成本。以小米企业为例，小米最开始以手机起家，后开始进军只能家电领域，发展前景较好。因此企业应该在保证其主营业务不受影响的情况下走多元化战略的道路。