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房价波动对城镇居民消费影响
——基于门限面板模型分析

2019-04-14郑宇航海南大学经济学院

营销界 2019年52期
关键词:门限居民消费城镇居民

■ 郑宇航(海南大学经济学院)

一、引言

房地产具有特殊的二重性,既有投资品的属性,又拥有耐用消费品的属性。2018年我国房地产增加值占GDP的比重达到6.5%以上,住房相关经济占到国民经济的20%,房地产投资占GDP的13%以上,成为中国经济的重要动力。但是房地产的蓬勃发展并没有对居民消费产出带动作用,我国居民消费率处于低迷状态。2018年我国最终居民消费为38.7%。有效消费不足使得消费对经济的推动效应未能真正发挥。房地产的投资及消费属性,通过消费理论和一系列的传导机制,对人们的消费产生影响。借鉴国际经验可以看到,房地产发展既能推动经济发展,提高居民消费水平,也会导致剧烈的经济波动。 房价作为消费的重要影响因素之一,政府会考虑合理实施房地产政策,实现宏观经济中消费的稳定增长。因此分析房价变动对消费的影响及机制具有重要意义。

目前,房地产对消费产生正向财富效应还是负向财富效应,不同的学者因研究对象、方法、时期的差异,结论具有差异性。张小宇,刘永富(2019)研究发现我国房价上涨是导致居民消费疲软的重要因素,房价上涨对居民消费造成挤出效应。杨碧云,屈原(2017)利于中国家庭追踪调查(CFPS)数据发现,房价对城镇居民消费具有明显的正向影响。周利(2018)从财富效应和信贷效应角度实证检验发现,对有房家庭,高房价对居民消费的财富效应显著,无房或潜在购房者,高房价对居民消费主要表现为负向的信贷效应。

二、理论分析

房价波动通过财富效应、挤出效应及流动性约束等渠道影响居民消费的消费决策。消费函数理论发展已久,通过分析消费者消费决策影响因素,才能进一步研究分析房价波动与居民消费的关系。

(一)生命周期假说与持久收入理论

生命周期假说和持久收入理论在本质上是一致的,都是新古典主义框架下将消费的即期决策推广到跨期决策,二者的结论也大同小异,即消费函数是建立在消费者一生效用最大化基础上,微观主体消费行为取决于效用的增加,其要点是当前收入只是决定消费支出的因素之一,预期收入和财富也是决定消费支出的因素。

生命周期理论由莫迪利安尼提出。这一理论从微观角度分析消费者行为,提出人的消费追求一生效用最大化理论,所以消费者的消费取决于整个生命周期内所拥有的财富和收入,消费者会合理的调节不同时期的消费与储蓄。

1957年弗里德曼提出持久收入理论。弗里德曼认为,消费由持久收入决定,与生命周期理论相似,弗里德曼也认为消费者的最终目标是效用最大化。该理论将收入分为持久性收入和暂时性收入,解释短期消费的变动,也解释了长期消费的稳定性。在长期中,持久性收入是稳定决定了消费函数的稳定。暂时性收入的变化影响持久性收入从而影响消费,因而在短期暂时性收入的变动会引起消费波动。而在长期,消费者的收入稳定,决定了消费函数的稳定。

(二)流动性约束假说

弗来文在1971年提出流动性约束假说。该假说将流动性限制定义为某一较低的资产水平,相当于两个月的收入。如果个人财产低于两个月的收入,消费者就是受流动性约束。这个判断标准下,消费变化和滞后收入之间有显著的统计关系。流动性约束进一步发展,指由于信贷市场不完善,消费者无法无成本地借贷,导致消费者不能平滑跨期消费达到效用最大化。流动性约束通过两个途径增加储蓄从而使消费者减少消费支出,一是当消费者面临流动性约束是紧的,将抑制现期的消费,增加储蓄以对将来的不确定性作出反应;二是即便当期的流动性不是紧的,但是未来可能是紧的,消费者也会在当期减少消费。

三、研究设计

(一)模型设定

结合理论分析,本文通过学习Hansen(2000)门限面板模型,借鉴Carrol(2011)等人的方法,以生命周期—持久收入为理论基础,将基本的回归模型设定如下:

(二)变量选取

本文以30个省份2002-2018年省际面板数据进行门限面板回归。选取城镇居民人均消费性支出作为被解释变量,商品房销售均价作核心解释变量,该变量以各省市每年的住房销售额/住房销售面积作为房价的代理变量。门槛变量为流动性约束。考虑数据的可得性本文根据李剑(2015)的做法,选用城镇居民个人可支配收入减去消费性支出的余额在个人可支配收入中所占的比例来度量。

控制变量包括城镇居民人均可支配收入,实际利率(以一年期存款基准利率的利率水平在年内执行的月数作为权数计算出各年的平均名义利率,通过城镇居民消费价格指数增长率转化为实际利率),各省财政支出、总抚养比。数据消除通货膨胀,各个变量的描述性统计如表1所示。

表2 各变量的平稳性检验结果

表1 变量的描述性统计

四、实证分析

(一)单位根检验

为了避免伪回归,我们对模型中的各变量平稳性检验。本章采取LLC检验和IPS检验两种检验方法,使用stata14.0软件进行单位根检验。结果见表2。结果显示在IPS检验中收入和政府财政支出的水平值非平稳,一阶差分平稳,故进一步对变量进行协整分析。

(二)协整检验

本文选择Kao检验进行协整检验时,检验结果如表3所示,可以看出模型的各变量之间存在着协整关系,所以可以使用经典回归模型。

表3 kao协整检验结果

(三)门限面板模型回归

首先确定门限值的个数。以流动性约束为门限变量,开始对门限值个数进行搜索。如果单门限效应通过显著性检验,则重复以上步骤进行多门限估计和检验,直到多门限效应不能通过显著性检验为止。通过Bootstrap自举法发现以流动性约束为门限变量存在单门限效应,其门限值为0.2721且在门限区间内,说明门限值存在且真实。结果如表4所示:

表4 门限效应检验结果

结果显示房价对居民消费存在以流动性约束为门限值的非线性回归关系,因此采用门限回归方法,回归结果如表5所示。

表5 全国回归结果

其中(1)、(2)分别表示门限面板模型回归和固定效应线性回归。对比回归结果,门限面板模型的拟合优度略高于固定效应线性回归。门限面板模型回归结果显示,当门槛值小于0.2721时,房价上涨1%,城镇居民消费约下降0.016%,房价对消费有微弱挤出效应;当门槛值大于0.2721时,房价上涨1%,消费增加0.054%,房价上涨产生正向的财富效应。此外,不论在何种流动性约束机制下,房价对城镇居民消费支出的影响较为微弱,城镇居民可支配收入仍然是影响城镇居民的重要因素。当收入上涨1%,城镇居民消费约上涨0.984%。财政支出对居民消费产生抑制作用,由此分析当财政支出增加,居民可能产生潜在增缴税务的心理负担,从而对消费产生反向作用。实际利率对城镇居民消费支出呈现微弱的促进作用。

注:1)括号内数字为标准差。2)***、**、

*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

五、政策建议

实证结果显示,房价对城镇居民消费支出存在挤出效应、财富效用及流动性约束效应。因此可以通过放松居民的流动性约束,使房价上涨发挥财富效用促进居民的消费性支出。放松居民的流动性约束可以通过增加房屋资产的流动性实现,具体建议如下:

其一,完善住房二级市场。发挥房地产的财富效应有赖于健全的住房二级市场,增加房屋这一资产的流动性。可以通过建设信息公开的二级市场平台,降低住房二级市场的交易成本,加强二级市场的信用体系建设等方式完善房屋二级市场。

其二,可以推进多样化的房地产金融工具。目前我国居民购买房产主要通过首付加银行贷款模式,房地金融模式较少,缺乏创新性。可适当发展房地产金融,例如有所控制的实行住房资产证券化,将房地产流动性增强,通过提高住房变现能力来放松居民的流动性约束,同时在推行新金融工具时应配套进行相关的法律措施来规范制度,不断构筑完善的住房金融体系。

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