我国上市公司股利分配的问题与优化研究

(湘潭大学 湖南 湘潭 411100)

股利分配是指上市公司把可供分配的利润用作投资者可得回报与再投资的过程。适宜的分配方案能增加股东的信赖与关注，促使股东将眼光放长远，从而减少对现有利益的过分关注，也能吸引更多市场上的潜在投资者。对公司本身来说，也能获得确实的收益以及难能可贵的完善机会。对资本市场的长远发展而言，也有着深远的影响。

我国股市成立于1990年12月，起步比较晚，但近十几年来股市规模在不断扩大。2005年4月，中国证监会宣布启动股权分置改革的试点工作。这一改革，标志着我国开始重视股票市场的未来发展，致力于解决长久以来投资者一直关心的问题。

一、我国上市公司股利分配存在的问题

(一)股利支付能力弱。股利支付率为股利总额与净利润总额的比重，比重越低则代表公司支付现金股利的能力越强。而近十年来，我国全部A股上市公司平均年度股利支付率整体起伏比较大，总体上股利支付率在28%左右，现金股利的支付能力还不是很强。且我国选择现金股利分配方式的A股上市公司数及比例在不断波动。具有短期效应，在一定程度上反映了我国股利分配的不连续与不稳定。

从2006年开始，我国A股上市公司中不分配公司数总体上在不断下降，不分配公司占公司总数比例也在逐步下降，从48.53%降至30.75%。其中2006年、2008年与2013年是三个有转折的时间，表明这与证监会特定公布的相关规定有关，上市公司并非自觉进行股利分配。同时近十年来，选择不分配方式的上市公司占比总数平均为36.89%，而成熟的证券市场中，上市公司不分配股利的比例大约为15%。由此可知，不分配股利的现象比较严重。

(二)派现不合理仍存在。在我国上市公司实际运作中，存在超能力派现的现象，即企业派现金额超出其自身实际盈利水平与现金承受水平。如2010年12月上市的深圳英飞拓科技股份有限公司，在2011年、2013年现金净流量分别为-3257.25万元、-3233.31万元的状态下依旧选择派现，且2012年在每股收益为0.04，收益留存率为-425.33%的情况下，其股利支付率却为500%。事实上，超能力派现并没有很好地维护中小股东的切身利益，而是帮助大股东去完成其巨额资金的转移。

股利代理成本理论的观点认为，管理层持股比越高，股权越集中，代理成本越小，公司支付股利减少代理成本的意义越小，相应的股利支付率也较低。而在我国上市公司实务中，存在“一股独大”及内部人控制现象，股权高度集中，却要求更高的股利支付率，派现情况存在异常。

二、导致我国上市公司股利分配问题的原因

(一)上市公司轻回报，投资者重投机。实现对股利的分配有助于加强投资者长远投资的想法，增强我国上市公司同资本市场的生命力。而我国大部分的上市公司却更关注能为公司带来利益或潜在利益的投资项目，极少关注股东应得的回报。上市公司存在少分配、不分配股利，甚至多年未曾派发股利的现象，这些情况下，投资者不能通过分红获得其投入资本应得的收益，从而更注重股价起伏，以期获得起伏所带来的差价利益。与资本市场广泛期望的长远理念相违背，损害了整个市场中参与者的切身利益。

(二)上市公司股权结构不完善。自1978年以来，大多数国企开始进行公司制改革，其管理层面等都发生了巨大的变化。但事实上，改革并没有彻底完成。而在我国，有部分上市公司是经国有企业改制而来，依旧保留着旧的股权结构，其经营者的行为等也更加复杂。截止至2017年，以深市A股上市公司为例，其前三的大股东持股比例和过半的一共是787家，占深市A股上市公司总数的40.90%，表明多数上市公司的实际控制决策权掌握在大股东手中。而且流通股的购买成本要远高于非流通股，故在相同股利政策下，流通股收益率远不及非流通股。

(三)上市公司盈利能力不足。盈利能力是指企业获取利润的能力，是经营者经营业绩和管理能力的重要表现，也是企业生存和发展的重要基础。而一部分经营困难的上市公司很可能因为盈利能力不足，没有多余的利润进行股利分配。更有举债经营的上市公司，其借款利率远远高于资产收益率，严重拉低了公司的盈利水平。更存在利润中投资收益与补贴收入两部分占比较高的上市公司，其盈利质量不高，不能形成自身核心盈利能力。这些原因在一定程度上影响了上市公司的股利分配。

三、完善我国上市公司股利分配的对策建议

(一)树立回报股东思想与正确投资思想。良好的股利分配方案能够吸引市场上潜在投资者的关注。同时，也体现出上市公司履行社会责任，对提高上市公司企业形象、为投资者传递有效合理的投资信号都大有利处。

由于我国目前的股票市场仍未发展成熟，上市公司股利分配方面也表现出不连续稳定的现象，以及我国上市公司在确定利润时已针对现金分红缴纳企业所得税，对税后利润又再次征个人所得税等等，使得投资者更倾向于关注股票价格起伏带来的利得，而并不是股票的分红派息。因此，投资者应该意识到短期投资甚至投机思想的严重性，追求长期稳定回报，积极学习探索证券投资的有关知识，提高其理性投资的意识。

(二)完善股权结构，推进股权分散化。在我国，排名前三的大股东持股比例和过半的上市公司占较大比例，且第一大股东大部分为国有股东，股权过度集中，其他股东与第一大股东的股权比例差距过大。正是由于这个原因，大股东为了保证自身最大利益，转移上市公司利益时，利用一股一票的规则操纵股东大会结果，而中小股东并不能起到一定的制衡作用。

因此应当完善股权结构，减少国有股份的持股比重，使上市公司的投资者呈多元化，减少大股东与其他股东的股权比例差距，从而股东之间能够相互制衡，以促进上市公司股利分配健康化发展。

(三)提高上市公司自身盈利水平。上市公司本期的经营业绩与上一期经营业绩呈正相关。因此，提高上市公司自身盈利水平，使之能够有利可分，同时提高上市公司盈利质量，对上市公司的持续发展有着深远影响。

经营困难的上市公司应从多角度分析导致自身亏损的原因，并且及时剥离没有发展潜力的相关业务，减少不必要的经营成本。同时，可以扩展具有自身优势且市场上仍未饱和的盈利业务，避免恶性竞争，提高其市场占有率。也可以根据自身的实际情况，选择适合自己的多元化经营战略，以突出自身经营特色。对技术要求高的上市公司，可以考虑提高技术创新的力度。

股利分配在我国资本市场中备受关注。对于解决股利分配的有关问题，上市公司应当积极树立回报股东的思想，投资者应树立正确的投资思想，减少投机行为。同时，上市公司应当完善股权结构，促进股权分散化，并提高自身的盈利水平。从而使上市公司和资本市场更长远健康发展，更趋成熟。