秀强股份并购教育产业的绩效评价

(杭州电子科技大学 浙江 杭州 300018)

一、案例背景

江苏秀强玻璃工艺股份有限公司(以下简称秀强股份)创建于1992年，是中国最大的家电玻璃制造商。为了改善公司的经营业绩，寻求新的利润增长点，秀强股份于2015年12月18日以2.1亿元现金取得了杭州全人教育公司100%的股权。2016年11月，秀强股份并购江苏童梦65.27%的股权，2018年10月收购剩余股权。

截至2018年12月31日，秀强股份对全人教育的并购形成商誉3.19亿元，减值准备2.50亿元，减值率78.39%，江苏童梦商誉2.34亿元，减值1.22亿元，减值率52.17%。

2018年11月，国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展若干意见》，民办幼儿园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金方式购买营利性幼儿园资产。

秀强股份的混合并购对其的影响是正向还是负向影响，需要进行分析。以下将通过并购动因分析和财务指标分析法对其进行评价。

二、并购的基本理论

混合并购是指一个企业对那些与自己生产的产品不同性质和种类的企业进行的并购行为，其中目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向关系。

企业进行并购主要为规模效应、分散风险、降低交易费用、多元化经营、管理协同效应和创新所驱动。

企业通过混合并购来分散企业经营风险，扩大收入来源，对其进行并购动因评价的方向主要侧重于经营风险和收入的稳定性。对于经营风险的评价指标，选取经营杠杆系数来进行评价；收入稳定性的评价则选取收入平均值。

财务指标分析法则通过从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力和现金流指标等维度进行评价。

三、秀强股份并购评价

(一)驱动因素评价分析

驱动因素评价分析主要从经营风险和收入稳定性评价来进行。

(1)经营风险评价。经营杠杆系数采用财务报表中的营业收入、净利润、利息费用等指标进行计算，秀强股份2015年至2018年的经营杠杆系数分别为1.7052、1.3793、1.3892和-2.5635。通过比较分析该指标，秀强股份的经营杠杆系数在持续西江，说明秀强股份混合并购后，多元化经营降到了其经营杠杆系数。

(2)收入稳定性评价。秀强股份的收入主要由的玻璃深加工产业和的教育产业组成，2016年至2018年，教育产业的收入占比分别为5.44%、9.96%和14.63%，增长率分别为124.65%和49.30%，总体收入增长为20.09%和1.66%。从以上数据说明，教育产业和总体收入的爆发式增长来自于2016年的并购江苏童梦。由于教育产业的扩展和玻璃深加工产业的行业环境因素，教育产业收入贡献在持续增长。

(二)财务指标分析评价

秀强股份并购所适用的财务指标为盈利能力、发展能力和经营现金流量。

(1)盈利能力分析。2015年至2018年，秀强股份资产报酬率分别为3.65%、7.07%、6.36%和-15.13%，净资产收益率分别为5.37%、9.74%、8.44%和-26.67%，销售利润率分别为26.80%、30.18%、31.67%和29.19%。并购盈利能力情况来看，2018年秀强股份对商誉进行了较大规模的减值准备，使得当期的净利润为负数，相关盈利能力指标较以前年度异常。仅仅考虑2015年至2017年数据来看，混合并购对秀强股份有一定正向作用。

(2)发展能力分析。2015年至2018年，总资产增长率分别为12.66%、11.65%、26.30%和-22.00%，净利润分别为52.21%、131.11%、-198.14%和-296.74%，营业收入增长率为21.83%、12.47%、20.09%和1.66%，净资产增长率为3.85%、8.71%、8.75%和-34.04%。以上的数据可知，总资产增长率和营业收入增长率较为良好，基本处于上升的趋势。2017年和2018年的净利润增长率为负数，主要系商誉减值准备引起的资产减值损失。这说明，这项混合并购对于秀强股份的发展能力是负向作用。

(3)现金流量分析。2015年至2018年，秀强股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.43亿元、1.54亿元、1.95亿元和2.41亿元，增长率分别为8.02%、26.25%和23.50%，由此可见秀强股份的并购对其经营活动现金的影响为正向影响。由于教育产业的特性，母公司可以分得更多的经营活动现金流量，同时取得更多的自由现金流量。

四、秀强股份并购的风险

(1)商誉减值风险。秀强股份并购全人教育和江苏童梦，均按照收益法对其进行估值，产生了较大的商誉。未来收益法的评估值的数据支撑以未来5年的现金流量净额折现所形成，对于未来的收益具有较大的会计估计，需要对其进行减值测试。截至2018年秀强股份已对教育产业计提了较高的商誉减值率，说明需要重新评估最初的并购成本是否偏高。

(2)业绩对赌完成情况。秀强股份并购全人教育和江苏童梦时均签订了业绩对赌协议，从信息披露数据来看，全人教育和江苏童梦的业务对赌均为达标，并且其业绩情况与承诺业绩存在较大的差距，业绩程度的实现难度较大。并购前期准备工作说明存在一定的不足。

(3)政策变化风险。由于2018年国务院出台相关政策，秀强股份在幼教产业的布局受到一定限制，不能再通过融资平台进行扩张，其未来的资产剥离也受到相关监管部门的限制；同时，由于该项政策，秀强股份对幼教产业的商誉计提了较大的减值准备。

五、结论

基于并购动机和财务指标分析的情况来看，秀强股份并购教育产业实现多元化经营，对其财务数据有一定的改善作用，对其公司的盈利能力、发展能力以及现金流的情况来看，对其公司的企业价值最大化均有一定的正向作用。但是结合教育产业的实际情况来看，由于其轻资产为主，在并购过程中，具有一定的主观性来对未来进行预测；结合实际情况，秀强股份并购教育产业的实施结果尚未达到其预期目标，投资回报率偏低。