金融开放下跨境资本流动对我国外汇市场影响研究

(天津外国语大学国际商学院 天津 300270)

2019年9月10日，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制①，此举为我国外汇市场稳步开放和深化发展发挥了积极作用。在外汇市场持续开放的背景下，一方面，正常的跨境资本流动可以促使我国的金融体系迅速融入全球经济体系中，实现资源配置的优化和经济运行机制的高效运转；另一方面，过度而异常的跨境资本流动又可能冲击我国外汇市场的稳定，影响金融安全。因此，分析跨境资本流动的现状以及跨境资本流动影响我国外汇市场的传导途径，并相应地提出促进我国外汇市场稳定的建议，具有非常重要的现实意义。

一、金融开放下我国跨境资本流动现状

随着我国金融开放程度的加大，国内对跨境资本流动相关政策逐渐放开，我国跨境资本流动也出现了新的特征，下面将根据我国国际收支平衡表所列出的各个项目的时间序列数据归纳出表1，从表1所列出的各项数据来着手分析近几年我国跨境资本流动的现状。

表1 2010-2018年我国国际收支平衡表年度BOP (单位：亿美元)

资料来源：国家外汇管理局

中国国际收支平衡表时间序列数据(BPM6)②

(一)跨境资本总体规模增长迅速

我国跨境资本流动规模在2010年至2013年之间，规模稳步增长。尤其在2016年人民币加入SDR后，世界各国使用人民币来进行投资、交易与储备的需求大幅度抬升，跨境资本流动规模进一步扩大。根据表1数据，我国国际收支平衡表中资本和金融账户余额在2016年度由逆差转向顺差，在2018年度达到了1111亿美元，其中顺差大幅增长主要来自金融账户。未来伴随着人民币国际化程度提高，人民币将逐步成为国际投资者交易的重要货币，而资本项目的进一步开放将会使得跨境资本更大规模的流入流出。

(二)跨境资本流动中金融资本流入相对上升

(三)跨境资本流动受贸易环境影响明显增强

随着我国经济融入全球经济程度的加深，跨境资本流动受到对外贸易环境影响程度日益的显著。2018年之前,我国跨境资本流动总体规模之庞大，其中显著表现在国际收支平衡表中的经常账户余额，而在2018年，受中美贸易摩擦的影响，我国国际收支平衡表中的经常账户余额下降至491亿美元，为近十年最低。受此贸易摩擦影响，我国国际收支经常账户顺差在缩小，资本账户逆差进一步拉大。

二、跨境资本流动对我国外汇市场的影响

随着金融开放程度的日益加大，跨境资本的规模流动对外汇市场产生的影响更加强烈。外汇市场的稳定关乎着我国金融的稳定，而汇率稳定是外汇市场稳定的首要条件。在金融开放背景下，跨境资本流入与流出和汇率的波动有着相互作用的传导机制，大致表现为：“跨境资本流入促使本国货币升值，市场会产生一个本国汇率升值的预期，这样将进一步加速跨境资本流入规模；当国内宏观经济下行压力增大时，跨境资本流动方向逆转，导致本国汇率贬值，从而跨境资本流出规模也会加大”。根据国际收支理论，跨境资本流动可通过如下几种途径来影响外汇市场的供求关系，分析如下：

(一)利率途径

利率与跨境资本流动二者具有紧密联系，相互影响。由利率平价理论可知，远期差价是由两个国家的利率差异所决定，利率较高一国的货币在外汇市场上发生远期贴水，而利率较低一国的货币在外汇市场上发生远期升水。因此，利率的上升或下降会影响跨境资本流动的规模，即跨境资本一般会从利率低的国家流向利率高的国家，另外，跨境资本的规模流动同样影响着利率的上下浮动，可见跨境资本流动会通过利率途径来影响我国外汇市场。

(二)国际收支途径

跨境资本自身具有投机逐利特性，其会通过经常项目、资本和金融项目下设的不同分支流入国内，从而会使得国际收支产生顺差，引发外汇供给增加，由此外汇市场可能会增加对本国货币的需求，抬升对本国汇率的升值预期。相反，若跨境资本出现规模流出，则会可能使得国际收支账户产生逆差，本国汇率贬值预期增强。

(三)货币供给途径

货币政策是中央银行调控我国宏观经济所广泛采取的政策，用以调节流通在经济中的货币供给量，最终实现特定的宏观经济目标，而跨境资本流动则会对货币政策的实际效果造成冲击，从而来影响央行货币供给。当跨境资本大规模流入一国，短时间内会使该国货币供给增加，致使货币利率下降，促使该国货币贬值，对外汇市场也会造成冲击。

3.1.1 方法步骤。第一步，开启WIFI，GPS，SIM卡，等候约2min～3min，待精度显示在10m左右，对地点进行收藏。第二步，编辑收藏的地点。第三步，每次水源道路熟悉后即使同步收藏好的数据。第四步，火情发生时即可快速查找消防栓。

(四)通货膨胀途径

跨境资本的规模流入会使得本国货币供给大幅增加，进而引起通货膨胀，在外部条件恒定时，通货膨胀会使得一国的货币贬值，物价上涨，这样便会对本国外汇市场产生影响，其具体表现为，由于跨境资本的规模流入引起的本国通货膨胀使得该国物价上涨，这会使得该国进口量增加，出口量减少，如此会使得外汇市场对外币需求的增加而对本币的需求减少，引发本国货币对外贬值。

三、促进我国外汇市场稳定发展的建议

(一)加强宏观审慎监管，制定差别化管理制度

当前，我国对于跨境资本流动的宏观监管措施仍较为缺少，随着外汇市场开放程度的不断加大，跨境资本的规模流动势必会对我国外汇供求造成干扰，而随之而来的监监管难度也会增加，因此我国政府应建立跨境资本流动的监督机制，对异常流动的资本加以监管。同时，还应分别针对影响外汇供求不同途径的跨境资本流动进行差别化管理。

(二)汇率市场化与资本项目开放相匹配

在我国资本管制制度逐步放松背景下，跨境资本流动通过可兑换的资本项目流动规模同步增大，跨境资本的大规模流入流出，势必引起人民币汇率大幅波动。因此，我国需要在持续推进资本项目开放程度的基础上，稳步推进汇率市场化改革，在资本项目可兑换的同时，我国汇率市场的发展程度应与资本项目的开放程度相匹配。

(三)健全汇率形成机制，扩大汇率弹性区间

随着跨境资本规模扩大，人民币汇率受外汇市场供求变化而发生长期波动将成为趋势。未来要保持汇率合理均衡，避免发生系统性风险，就需要完善人民币汇率形成机制。首先，在人民币作为SDR篮子主要货币的国际地位不断提高的背景下，我国需要进一步健全汇率形成机制，真正依照一篮子货币进行汇率调控。其次，央行应减少直接干预外汇市场的操作频率，扩大汇率弹性区间，提高汇率自身调节机制抵御外部冲击的能力。

四、结语

在金融开放的背景下，根据我国近些年来跨境资本规模流动的特点，可以总结出三个新动态，分别是跨境资本总体规模增长迅速、跨境资本流动中金融资本流入相对上升以及我国跨境资本流动受贸易环境影响明显增强。这些新动态的出现，表明了我国跨境资本流动规模已经进入了一个新的阶段，而跨境资本流动影响着我国外汇市场的稳定，本文通过分析研究，总结出四种不同的跨境资本流动对外汇市场影响的传导途径，分析发现二者具有很强的相互关联、相互作用的关系。故此可见，我国跨境资本流动规模增中有变，政府需要进一步健全我国的汇率形成机制，真正参考一篮子货币进行汇率调控，同时应适当扩大汇率弹性区间，来增强我国汇率市场抵御外部风险的能力，从而促进我国外汇市场长期稳定的发展。

【注释】

①http://www.safe.gov.cn/safe/2019/0910/14035.html

②http://www.safe.gov.cn/safe/2019/0627/13519.html