国有企业混合所有制改革战略方向与公司治理

(安徽财经大学 安徽 蚌埠 233000)

一、引言

改革开放以来，混合所有制在中国经历了30多年的探索，形成了大批混合所有制企业，尤其是党的十八大以来，国有企业混合所有制改革进入试点和加速阶段，已进行了三批混改试点，形成了一批先进典型和经验。2001年，中国首次尝试出售国有资产，为养老和社会保障基金筹集资金，而市场乐观地认为上证综指(sseci)将超过2200点。由于国家将出售国有股的声明以及对交易操纵(如交叉操纵股价)的打击，上证综指大幅下跌(郭台铭，2001)。2001年10月，当局暂停了减少国家财产的计划，并于2002年6月放弃了该计划。尽管市场做出了反应，批评者也对2001年的出售企图提出了评论和反对意见，但中国当局再次宣布，他们打算减少对国家的持股。中国证监会2005年4月宣布,将再次实施减少国有控股的战略。最初,这将通过将国家持有的资产从不可交易改为可交易的状态来实现。鼓励上市公司制定实施这一政策的计划，这些活动将由股东监管和授权。(《经济学家》,2005年)。然而，如果国有企业想成为有效的自由市场公司，仍然存在值得关注的问题。

二、文献综述

一些实证研究发现，国有制本身与公司业绩负相关。Hovey(2005)使用了1997年至2001年的同比分析和一组3，835项观察结果，发现国家所有权和绩效之间存在负相关。孙通(2003)对1994-1998 期间634家上市国有企业进行了研究，发现国家对上市公司的业绩有负面影响。国有制对公司价值产生了负面影响。Hovey(2005)采用事件研究方法,发现市场对涉及国有股减持的股权变化反应良好。中国每年至少需要8% 的增长,以容纳每年进入劳动力市场的 2000万工人(Leggett,2000)。国有企业绩效不佳对实现这一目标产生了负面影响。上述实证研究结果表明,国有直接持股对国有企业有负面影响。

在一些实证研究中对法人持有量进行了分析,发现法人持有量对企业业绩或价值有积极影响。例如，Sun 和 Tong(2003)发现法人所有权对上市公司的业绩有积极影响。市场似乎认为法人所有权提供了必要的监测,从而提高了中国上市公司的业绩。上述研究结果表明，在中国当前的企业环境下，有必要进行重大战略转移。因此，公司上市时，应在法人的担保下单独上市。研究结果强烈表明，理想的公司所有权结构包括中等程度的公司所有权、一定比例的外国机构和个人以及最低数量的直接国家所有权。

三、混合所有制公司治理的相关研究

公司治理的概念从狭义上讲，公司治理主要是解决激励和约束公司管理者的问题。广义而言，公司治理也包括公司的外部治理。中国目前存在的公司治理结构一般不被认为是有效的治理制度(Tam,2000)。对不断演变的公司治理模式的一个强大影响是该国的法律制度，毫无疑问,这对中国的方向产生了重大影响。英美公司模式依赖于自由、透明、开放和流动的市场,从而降低了资本成本,提高了市场效率,从而提高了配置效率(Perotti,2003)。这一制度取决于活跃的股东及其权利得到很好的保护。德国的公司治理模式是一种内部制度,上市公司数量减少,股权集中,主要掌握在其他公司手中,在较小程度上掌握在家庭手中,收购活动水平相对较低(Franks，2001)。Djankov(2002)全面审查了关于国有或私营所有制在促进经济进步方面是否更有效的经验证据。他们发现投资基金、外国人和封锁者在促进重组方面最为有效。发现效率最低的是工人,分散了个人投资者和国家。管理层的更替和新的人力资本的引入对提高公司业绩产生了重大影响,管理奖励措施的增加促进了重组。不过度分权的私有化计划将符合中国的最佳利益，也符合中国的最佳利益。此外，应鼓励以市场为基础的兼并和收购，特别是对较小的公司而言，可以进一步促进这些目标的达成。

四、对策建议

(一)未上市国有企业的国有权的剥离。建议将较大国有企业约20%的国有股权转让给共同基金。在这种情况下,国家持有的余额可以按以下方式分阶段进行。第一阶段，需要对国内外散户投资者和机构以及战略投资者和机构进行拍卖，各占20%。第二阶段20%的资金涉及通过共同基金向民众进行拍卖。最后,剩下的约20%可以转移到全国养老基金,以支持养老金计划,并由此前的销售提供资金。但这一提议的进行方式应尽量减少影响。由于目标之一是发展各种市场,被剥离的国家股权最终应该是完全可交易的。因此,该战略的一个重要部分是国有股最终将成为可交易的股票。

20%的股权可以通过公开透明的拍卖程序直接以普通股的形式出售给私人散户投资者和机够。同样,还有20%可以拍卖给国内外战略投资者和机构。还可以向国内和外国机构提供一定比例的国有权。其好处是,所管理的资金将倾向于遏制市场的波动。文献表明,法人机构所有权提高了业绩。扩大机构基金管理部门的这一模式的一个主要关切是对市场的影响及其对价值、效率和流动性的总体长期影响。实际上,要实现社会公平的要素,整个中国社会的储蓄模式需要从传统的银行和信贷合作储蓄转向投资证券的基金。这些机构最初可以由国家赞助,但由外国基金管理,以期在适当时候成为私营部门的基金。

(二)已上市国有企业国有权的剥离。考虑到目前上市的公司,私有化战略将涉及剥离目前上市并已部分私有化的国有企业的国有企业的国有股。在这一战略中,国家持有的剩余资产可以分为四阶段，类似于上述建议的办法,但增加了一个阶段,涉及向现任股东提供配股,但不包括国家股东。目标是在一定程度上避免可能稀释目前的财产(Tan,Chng,& Tong,2002)。虽然中国在上市后利用权利问题筹集更多资金(陈元,2004)，但没有对它们对中国企业市场或价值的影响进行研究。然而,通过二次报价筹集大量资本,很可能会给市场流动性带来压力,冲淡少数股东的利益。因此,提出了配股,因为这将避免稀释目前的持股,并维持目前市场上的投资者的价格。该战略将涉及通过上述三个阶段的国家剥离所有权,以及为目前上市的公司提供的权利。首先,涉及20%的股权提供将提供给目前的可交易的 “沙展人”,但不会提供给国家持有人。第二部分20%的拍卖将是对国内和外国投资者的拍卖。第三部分拟议的部分是通过共同基金向民众拍卖20%。最后,20%分配给养老基金,支持养老金计划,并向此前各阶段提供资金。