股权私募基金在PPP项目中的应用策略研究

(长沙理工大学经济与管理学院 湖南 长沙 410076)

引言

近年来，随着我国鼓励社会资本参与基础设施建设，PPP项目不断涌现，社会资本参与PPP项目对基础设施建设有着重大的意义，但仍然存在着融资模式单一、风险较大的问题。股权私募基金在PPP项目中的应用有助于促进融资的发展，优化公司治理结构等。十九大报告提出“深化投融资体制改革，发挥投资对优化供给结构的关键性作用，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。在这种情况下,各类金融机构开始参与PPP项目，股权私募基金也在城市轨道交通、高速公路等项目中引入。然而，因为一般PPP项目具有投资期限长、回报率偏低、重视政府关系和运营管理等特点，其操作方式与传统私募股权基金大不相同。股权私募基金在PPP项目中的应用仍面临许多挑战，当股权私募基金以社会投资人的身份参与PPP项目时，其必须遵守相关政策对社会投资人的规定，项目前期时间长和成本高，同时对自身的项目管理能力有很大的要求等,当以财务投资人的身份参与时，由于缺乏对项目的掌控，所面临的风险也较大。为此，本文拟通过对股权私募投资基金参与PPP项目进行案例分析，为股权私募基金在PPP项目中更好运作提供建议。

一、股权私募基金参与PPP项目的融资模式架构

股权私募基金参与PPP项目主要有三种模式：金融机构主导型、政府机构主导型和实业资本主导型。

金融机构主导模式一般是由金融机构发起联合地方国企或企业成立有限合伙型基金，金融机构作为优先级资本以财务投资人的身份引入PPP项目，地方国企则作为次级资本负责整个项目到实际运营，股权私募基金则负责风险控制和管理。政府机构主导模式通常是由中央部委或省级政府成立引导基金，引导金融机构如银行参与成立母基金公司，以母基金公司为优先级资本，地方政府为次级资本，再加上股权私募基金共同为有限合伙型产业基金提供资金和管理。实业资本主导模式则由施工企业作为发起主体，银行等金融机构作为优先级资金。施工企业参与项目主要是通过基金的杠杆作用，充分利用资金获取施工利润。虽然企业面对的风险很大，但是项目确定后的利润可观。

作为一种新的融资方式，股权私募基金能够减缓PPP项目的融资压力，促进融资结构的调整，降低资产负债率，减轻了债务负担。同时作为股权投资管理人(GP)，能够进行有效的公司治理，培养专业性人才，降低企业内部产生的管理风险。有助于建立共担风险、共享利益的PPP项目，从而引入社保资金、保险资金等优质资本，解决PPP项目逆周期投资动力不足等问题。

二、股权私募基金参与PPP项目的风险分析

PPP项目引入股权私募基金将面临着不同的风险，包括信用风险、金融风险和操作风险，以下是具体分析。

(一)信用风险

信用风险一般指政府政策风险，是指因为政府政策措施的改变会影响事项的发展，给事项带来不良影响。在整个PPP项目进程中，股权私募基金主要是和政府进行合作，所以其信用风险主要是政府本身的信用风险，相关因素可包括政府的财政情况、政策的变化情况、官员的配合程度等。另外普通公路没有经营性收费作保障,政府补贴资金具有不确定性，也给股权私募基金带来一定的风险。

(二)金融风险

金融风险指的是一定量金融资产在未来时期内预期收入遭受损失的可能性。由于PPP项目一般具有建设周期长特点，故影响金融风险的因素难以事前完全把握，有一定的不确定性，同时PPP项目也具有投资规模大，预期收益率低的特点，即使银行利率发生很小的变化，对整个项目收益也会产生很大的影响。

(三)操作风险

在整个PPP项目中，股权私募基金是作为股权管理者的身份进行管理，基金在进入项目前需要跟政府部门签署合同，合同包含了许多相关条款，这些条款是否全面和合法合规，如明确双方的权利和义务，资金方向、资金比例等。如果在项目进程中发现合同相关条款有问题，那么容易产生纠纷，对基金的投资产生不利影响，也不利于项目后续的实施。基金要尽可能地确保和政府建立长期的合作机制，建立双赢的利益共享机制，建立合适的风险应对机制。

基金在项目实施的过程的操作也是很繁杂，由于项目的专业性比较强，需要基金公司进行配合和协调，同时也需要提供专业性人才培训、财务分析、顾问等。一般PPP项目的投资期比较长,没有形成良好的退出机制,一旦基金没有找到好的退出途径，所面临的风险将会很高。

三、推动股权私募基金在PPP项目中应用的建议

(一)支持和吸引私募股权基金进入PPP项目

根据PPP项目自身的特殊性，发挥其资本和技术优势，通过建立政府财政补贴、资金引导、税收优惠政策等，保障股权私募基金参与项目具有合理的收益，并为融资提供更为便利的环境。同时,股私募权基金的运作与金融、咨询、评估等相关行业紧密相关,因此要加快中介服务机构的设立和相关制度的改善,以确保提供股权私募基金发展的便利环境。股权私募基金的投资模式也应该更完善，目前股权私募基金在PPP项目中投资的模式比较单一，所以必须完善投资模式，走出股权投资风险高、收益低的困境，可以采用股权和债权相结合的方式，比如：夹层融资、优先股和可转换债。

(二)股权私募基金应做好完善的准备

无论是对政府还是股权私募基金而言，股权私募基金参与PPP项目都是一次新的尝试，现阶段还处于摸索的阶段，因此股权私募基金在进行项目选择时应该做好详细的准备。在进行书面审查时，要制作商业计划书和融资计划书，由专业人士进行初步评估。根据项目所处的市场空间、发展规模、投资金额、投资周期、退出机制等方面与基金投资标准的对比，再做进一步判断。除此之外，当基金对该项目书面评估比较满意时，还需要进行实地考察评估，一方面是确保书面材料信息和实际项目情况相符，另一方面可以去调研实际现场生产或者运营情况，可以直观地收集一些书面材料无法提供的信息。最后做出调查报告，包括企业所有与对该项目投资进行的现场调查、资料分析和注意事项。

(三)提高股权私募基金自身管理能力

在整个PPP项目中，股权私募基金是以GP的形式存在，因此对其的管理能力要求很高。尽管出台了一些相关政策，但股权私募基金参与PPP项目还是处于初始阶段，需要创新更多的融资渠道，让政府和企业的合作的更加有效率。目前我国股权私募基金管理者大多从国外引入或者企业家自身担任,真正懂得股权私募基金运作又具有丰富经验的专业人才较少。我国应加快培育股权私募基金管理专业化发展,可以采用人才引入和输出来提高股权私募基金管理水平,也可以与外资股权私募基金合作提高本土股权私募基金的管理水平。

(四)完善项目回报机制

一个合理的回报机制对整个PPP项目有着很大的影响，随着各股权私募基金试水PPP项目，需要设置一个安全、规范和合理的回报机制。

1.投资补助

在一些建设规模较大、股权私募基金无法通过投资完全覆盖投资成本的大型基础设施建设项目如地铁项目之中，为了减轻股权私募基金在项目初期的投资压力，降低项目整体的融资成本，此时政府可以进行投资补助。同时，投资补助比例一般不超过投资总额的50%，并且在向社会资本融资之前，或与股权私募基金签订PPP项目合同的时候确定具体的额度。此外，投资补助还必须通过合同规范作为政府的投资义务，一般不与项目的绩效有联系。

2.价格补贴

该补贴是政府为保障股权私募基金付费不足而提供的补贴，在项目公司不仅很难实现预期的盈利结果，反而产生长期亏损的情况下，此时政府可以提供相应的价格补贴，如地铁票价补贴。此时，政府需要综合考虑股权私募积极投入的机会成本、管理成本与预期的投资回报率，在减去股权私募基金通过投资补助获得的实际收入后，精确测算需要给予的价格补贴具体值。

3.设置激励机制

为了能让股权私募基金和政府部门能够相互制约、相互激励，提升项目的经济效益和社会效益，可以在以下两个方面设置激励机制。第一，股权私募基金主要负责项目的管理建设，政府部门可以通过绩效评估等手段来评价股权私募基金的管理能力。如果项目公司按照绩效考核标准建设，那么就能通过政府的考核。第二，政府部门将绩效评价标准定在一个合理的范围有利于鼓励股权私募基金提升管理和增加效益，有利于对项目整个周期各阶段的控制。