区域税负、产权性质与企业现金持有

卢登琴 吴坤龙

摘 要：以2010—2017年我国上市公司为样本，运用区域税收负担衡量财政政策，分析其对企业现金持有金额的影响。通过实证分析得出以下结论：（1）区域税负与企业现金持有量正相关，公司的高现金持有与区域税负相关;（2）财政政策对不同产权性质企业持有现金的影响不同，非国有控股企业现金持有对区域税负为敏感。

关键词：区域税负;现金持有比率;产权性质;挤入效应;挤出效应

中图分类号：F207      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）05-0124-03

现金是获利能力较低的资产，但是受财政政策等宏观经济的影响，仍有较多的企业持有大量的现金。根据雅虎财经的披露，在美国税收政策影响下，美国科技大公司持有巨额的现金：2017年期末谷歌现金及短期投资总额为 1 018.71亿美元，占总资产的51.63%;苹果持有741.81亿美元（19.76%）;亚马逊309.86亿美元（23.59%）。而对于单一体制的中国，政府的财政政策反映国家宏观调控的总体思路，它在国民经济中起到举足轻重的作用，因此研究财政政策对现金持有关系的影响具有一定的现实意义。

一、理论分析与研究假设

自2012年以来，我国开始实施诸如“赤字预算”、“营改增”等积极的财政税收政策，其目的在于降低企业税负、提高企业投资积极性和改善企业发展环境。根据财政部公布的数据，2017年减税降费超过1万亿元，2016年仅“营改增”降税即约为5 000亿元。但是财政政策在区域空间上存在着非均衡性（姜朋等，2016）。通过统计十年的地区税收收入与区域生产总值之比发现，平均税负最高的区域和最低的区域相差10%。

（一）区域税负与现金持有量

财政政策对宏观经济的影响存在“挤入效应”和“挤出效应”两种情况。在先行财政体制下，积极的财政政策存在明显的投资和消费“挤入效应”（王蓓，2015）。陈志斌和刘静（2010）从理论上分析了“挤入效应”影响企业现金持有行为的途径：首先积极的财政政策从整体上改善经济形势，进行促使企业实现销售、加快资金流转进而改善企业流动性;其次，减税会直接改善投资环境、促进市场的流动性，直接改善企业的现金流量。其结论支持现金持有的融资约束理论。

因此，基于此我们提出假设1：

H1：区域税负与公司的现金持有水平正相关

（二）财政政策、产权性质与现金持有量

中国的税制改革是一个系统工程，除了税基、税率，政府的收入和企业实际税负更大程度受到税收征管的影响，上下游企业的交叉对比制衡机制、税收严格抵扣、紧缩征收征税弹性造成了民营企业没有达到减税的效果。乔睿蕾、陈良华（2017）发现国有控股企业由于其自身优势使得其他企业更愿与之建立抵扣关系，加之国有企业的融资环境也较优越，造成非国有控股企业相较于国有控股企业更容易受到“营改增”的影响。

基于此，提出假设2：

H2：非国有控股企业较国有控股企业现金持有更容易受到财政政策的影响

二、实证研究设计与分析

（一）样本来源与数据来源

本文选择沪深两市上市公司2010—2017年的数据作为分析样本，并剔除以下样本：（1）证监会行业分类为金融业的企业;（2）数据缺失的企业;（3）在2012—2017年ST的企业;（4）净资产为负数的企业。整理后共得到8 921个分析样本。

本文的企业微观财务数据来源于国泰君安数据库，2010—2016年财政数据来源于国家统计局，2017年财政数据来源于各个省市决算报告。

（二）模型设定和变量设计

模型设定。本文借鉴Almeida等、梁权熙、田存志、詹学斯[43，44]的回归模型，构建现金持有基本模型如下：

Cashi，t=∝0+∝1Fiscali，t+∝2LnSizei，t+∝3Divi，t+∝4Levi，t+∝5Tobi，t+∝6Capitali，t+∝7Nwci，t+∝8Ncfi，t

1.因变量。现金持有量，本文参考Opler（1999）、Harford（2008）、杨兴全（2014）将现金持有量定义为现金及现金等价物与总资产的比率。

2.自变量。将财政政策定义为区域的财政支出的自然对数和区域税负，根据实际控制人性质，将样本企业分为国有控股企业和非国有控股企业，以分组的方式分别进行实证检验。

（三）相关性分析

表2是现金持有量与主要变量的pearson相关系数统计表，该表显示出现金持有量与区域税负的系数为正，且在5%的水平上显著，这初步验证，财政政策越积极，企业现金持有越少;此外，变量之间的相关系数在0.25以下，不存在多重共线性的问题。

（四）回归分析

表3是各个区域的税负与企业持有比率的回归分析结果。在全样本的模型中，现金持有比率与区域税负正相关，且在5%的水平上显著;国有控股企业模型样本中，两者之间的相关系数在5%的水平上显著;非国有控股企业模型样本中，两者之间在1%的显著水平下正相关，且其相关系数大于国有控股企业样本中的系数。这说明，区域税负越高，现金持有水平越高，且非国有样本企业的现金持有水平受区域税负水平的影响更大。

结果显示，积极的财政政策在促进企业降低现金持有的一致效果，以及财政政策对国有控股和非国有控股企业的不同政策效应。

三、研究结论

通过分析得出结论如下：（1）总体来说，我国上市公司采取的是高现金持有策略，而且不同企业之间的现金持有策略有较大差异;（2）区域税负8年的数据表明，不同省市在存在显著的税负差异;（3）区域税负与上市公司的现金持有量成正相关，区域税负越高企业现金持有比率越高，这一效应在国有企业和非国有企业之间存在差异，区域税负对非国有企业现金持有影响更大。上述结论的主要意义在于政府应结合企业和财税征管实际设计出广税基、低税费率的财税政策，并进一步将减税降费政策落到实处。

参考文献：

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