企业年度报告印象管理测试

刘豆山 刘阳洋

摘 要：根据混淆假说理论，经营不善的企业冀以通过将年报文本复杂化从而降低其可读性的方式，掩盖企业困境。基于此，本研究旨在通过分析英国富时350公司的主席声明的可读性与公司财务状况之间的关系以验证混淆假说。研究采用定量分析法对主席声明进行评估，并运用从ORBIS数据库中提取的会计信息进行统计分析。研究发现企业声明的可读性与公司财务之间关系显著，但尚不能支持混淆假说。

关键词：可读性  主席声明  印象管理

一、研究背景

企业的年度报告涵盖了过往一年的业绩和未来的愿景，对公司沟通至关重要，股东亦认可其可靠性和价值。相关学者研究发现，由于年报通常由公司直接发布，高层难免在某些环节有人为操控之嫌，如主席声明、关键绩效指标（KPI）和可持续性报告，而这些也正是能给投资者留下深刻印象，或是改变股东对公司态度的部分。具体而言，管理者试图利用信息部队称而操纵年报的行为可被归入印象管理。

同时，年报的可读性与企业财务绩效之间存在正相关，财务状况越好的企业，其年报可读性更高更易懂。反之，如果企业经营不善，其年报的可读性越容易被操纵，给股东造成理解障碍。

基于此，本研究旨在探究：

（1）英国富时100指数和富时250指数公司的年报可读性及其确认。

（2）英国企业的年报可读性与财务绩效之间的关联性。

二、研究方法

（一）样本选择

本研究以所有富时350指数公司为样本，其中无法提供充足的财务信息资产收益率（ROA）或已动用资本回报率（ROCE）、无主席声明、主席声明可读性评分异常的公司均被剔除，250家公司被纳入研究样本，包括富时100指数的73家公司和富时250指数的177家公司。

（二）数据采集

有关公司规模、流动性和财务杠杆比率的独立变量数据提取自Financial Analysis Made Easy数据库（FAME）- 也称为ORBIS。易读性评分则借助Microsoft Office应用Flesch Reading Ease公式，Flesch评分指数= 206.835 - [（L×1.015）+（S×0.846）]。数据收集完毕后，使用计量经济学软件STATA运行多元回归模型，得到描述性统计量以及spearman相关性等数据，并且将这些数据进一步运用于测试t值和显著性。

（三）多元线性回归模型

本研究采用普通最小二乘（OLS）多元回归模型来衡量公司年报易读性与公司整体表现的关系。模型标识如下：

[FRE∝1+β1ROA+β2SIZE+β3GR+β4MTB+β5GR+β6NBSEG+β7DUMIN+ε]

盈利能力（ROA / ROCE）：盈利能力通过资产回报率（ROA）和资本回报率（ROCE）来衡量。

规模（SIZE）：公司的规模被视为关键性因素，决定了信息披露的重要性。

市场对账面价值（MTB）：市账比率等于公司账面价值除以市场价值。

运营的复杂性（NBSEG）：公司运营越复杂，可读性高的年报越少。

流动比率（CR）：流动比率是指公司的流动资产总额除以总流动负债。

资产负债比率（GR）：资产负债率是衡量公司财务杠杆的指标。

指数（DUMIN）：富时100指数代表0，富时250指数代表1。

（三）研究假设

本研究的两个假设如下：

H1：主席声明的可读性与公司财务状况存在正相关。

H2：主席声明的可读性与企业规模之间存在负相关。

（四）数据分析

从表1中我们可以看出，所有公司陈述部分的FRE可读性分数降至30～50（困难等级）。这意味着英国公司主席声明的阅读难度与学术论文相同，读者必须具备本科及以上水平。从所有指数的FRE评分栏中可以看出，富时100指数的可读性平均分为32.14，富时250指数的公司平均分为40.745。富时250指数公司的FRE评分高于富时100指数公司，表明中小型企业的年报更容易阅读和理解。

纵向对比分析发现，资产收益率（ROA）是六个变量中影响可读性得分的主要因素，反映为23.663个参数系数。规模（SIZE）是影响年报可读性的第二大因素，这与Li（2008）的结论一致。但是，它的影响力远远小于公司的盈利能力，其余独立变量的影响可以则忽略不计。从表2，3，4可以看出，ROA与年报的可读性呈显著负相关，但无法支持假设一。

在垂直分析中，富时100指数和富时指数250的截距表明，在一开始不考虑其他因素的影响时，富时100指数公司的可读性为43分，几乎是富时250指数公司的两倍。同时，富时250和富时350的资产回报率系数分别为-14.4664和-14.524，这意味着财务绩效较好的公司，其信息披露的可读性反而较低;而当财务状况不佳时，公司提供的年报则更通俗易懂。

公司规模也被视为影响可读性分值的另一个重要因素，富时250指数和富时350指数公司存在差异性。对350家公司的分析结果表明，SIZE每增加一个单位，可读性分值将增加2.41分。需要说明的是，在本研究中，SIZE由公司总资产的对数来代表。因此，SIZE的结果应该被理解为：公司总资产每增加1000万英镑，公司年报可读性增加2.41分。同样的正相关关系也体现在富时 250公司中，但可读性得分仅增加1.797分。

本研究发现：在富时100指数中，主席声明可读性与公司财务绩效之间存在正相关，但该关系未能在富时250指数和富时350指数中得到验证。因此，假设一不成立。此外，该研究只证明了富时100指数公司中可读性分值与公司规模之间存在负相关，而在富时250指数和富时350指数公司中则不存在這种相关性，假设二也不成立。

三、研究结论

研究表明，英国公司年报的可读性与学术论文持平，较为难懂，但关于可读性与公司绩效相关性的两个假设均不成立。研究结果显示，可读性分值与富时350指数公司的盈利能力呈负相关，与企业规模呈正相关。当公司财务趋紧或总资产减少时，主席声明则用复杂的措词和术语增加其阅读和理解难度。

但是，富时250和富时350的研究结果与先前的研究出入很大，这可能是因为此前的研究样本量有限（富时100指数与之前的样本具有相同的特征所以获得一致的结果）。此外，本次研究的结论不支持混淆假说：混淆假说认为财务绩效不佳的企业具有较低的可读性分值，而财务绩效高的企业具有较高的可读性评分。但研究结果表明，无论盈利能力如何，所有企业信息披露的可读性分值都很低。