同行业股票对于不同因素反应程度的研究

方炳超

摘 要：如今，随着居民生活水平的不断提高，居民的可支配性收入也不断的提高，股票已经成为居民理财的重要方式之一。但是由于最近几年股票市场的波动性较大，给投资者和公司带来的巨大的损失。选取互联网电商行业股票亚马逊和e-bay为例，研究了每股市场价格，每股收益，市净率，财务收入，贸易收支平衡和非制造业指数对于两只股票的影响大小。当这些因素发生变动的时候，能够使公司及时做出调整，进而使公司减少损失，规避风险。

关键词：有效市场假说;净利率;贝塔系数;标准差

中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.06.056

1 引言

1.1 研究背景

随着时代的进步，社会的发展，人们更加富裕，金融市场也逐渐完备。金融市场将资金从拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中。债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人向有生产用途的人转移。金融市场的逐渐完备促进了这些资金的转移，提高了经济效率。债券市场可以帮助政府和企业筹集所需要的资金，促进国家和企业的发展。利率的高低对各个层面都有影响，高利率鼓励个人增加储蓄，但会提高融资的成本。

股票市场是变幻莫测的。受系统风险和非系统风险影响。股票价格的波动将会影响投资者的财富规模，进而作用于他们的支出意愿。2007年8月开始，美国爆发了大萧条以来最严重的金融危机，进而影响到全世界的市场，经济走势进入萧条，并发生严重的通货膨胀。国家财政政策以及货币政策的实施也会影响到金融市场的发展。近些年从我国2009年财政刺激计划出台后，国内生产总值稳定提高。

近年来，金融市场全球化的趋势快速发展，金融市场一体化的程度也在逐渐加强。电子金融市场的不断发展也促进了这一进程。货币、银行与金融市场直接影响我们的生活：利率可以影响储蓄存款的收益 以及房贷、车贷的支付。货币政策影响工作机会和未来商品物价水平。我们的生活与经济息息相关。

1.2 国内外文献综述

国内外的许多学者都对股票的影响因素做了分析和研究。王冬秀（2013）针对Apriori算法的不足提出了改进的Apriori算法。他利用这种算法分析了三支股票，并得出其中两支的涨跌有较强的关联的结论。高学莹（2017）针对宏观经济因素对股票的影响，采用了灰色关联法进行分析，得出居民消费价格指数对股票价格波动影响最大的结论。Bliss，R.R.（1997）使用了回归分析的方法，选取了影响股票市场的6个因素进行分析。他们发现在将输入数据进行转化之后，结果的精确程度得到了提高。Raymond Stale（2000）采取了基于RBF神经网络的模型对1990-1999年香港股市进行分析，得到了相比于其他分析方式更为精确的结果，并且他实现了对长线、短线的不同预测。

2 实验过程

2.1 研究方法

2.1.1 有效市场假说

有效市场假说是指当影响一个股票的信息被公布之后，该公司股票价格会根据信息的好坏进行调整。在一个有效的资本市场中，如果某公司发布某创新技术后，成为市场上首先拥有该技术的公司，我们预期该公司的股票价格会上升。

在有效市场假说中，因为信息立即反映在价格里，所以信息的价值异不能给投资者带来利益，并且价格在投资者进行交易前已经调整到位。在有效市场假说中还提到不存在通過愚弄投资者创造价值的融资机会，因为假定公司发行证券所收到的价格是现值，公司预期得到公允价值。

若市场达到有效资本市场，需要满足以下三个基础条件：①理性;②独立的理性偏差;③套利。

（1）理性。假设所有投资者都是理性的，对于新的市场信息，所有投资者都会理性调整对于股票的估值。

（2）独立的理性偏差。因为投资者思想具有独立性，会有不同的应对方式，比如乐观或者悲观。在此点中假定非理性乐观和非理性悲观的人在数量上大体相当，并可互相抵消。

（3）套利。因为市场上充斥着理性投资者和专业投资人员，并且非理性的投资者所作出的反应可以相互抵消。因此在有效的股票市场上，不存在套利的机会。若存在套利机会，就说明股票市场没有达到有效的状态，就会有投机性的盈利。有两个现象可以用来衡量证券市场是否具有外在效率：一是证券价格是否根据有关信息进行变动;二是证券的相关信息能否充分表现，使每个投资者同时得到相同的信息。

因对不同信息的利用不同，有效资本市场可分为三类，其中信息的分类体系是三类： 过去价格的信息，公开信息和所有信息。

弱型效率意味着股票价格过去的变动和未来的变动是不相关的。弱型有效市场的价格反映的是所有过去历史的证券价格信息。在没达到弱型有效市场的时候，谁能掌握最多的历史数据，谁就能比其他人盈利更多，而当大家都可以掌握历史数据的时候，也就是达到弱型有效之时，你就再也不能通过历史数据赚到钱了。

半强型有效市场价格充分反映了有关公司营运前景的所有已公开信息。在没达到半强型有效之前，谁能掌握更多正确的市场信息和新闻，谁就能盈利。当大家都能够获得市场上所公开的信息和新闻时，也就达到了半强型有效市场。

强型有效市场的证券价格能充分地反应所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的，及在半强型有效市场中企业未公开的内幕信息。在达到强型有效之前、半强型有效之后，掌握历史信息和公开的信息已经没有更大的优势，只有能掌握更多的内幕信息的人才能盈利更多。

2.1.2 多因素模型

任何股票的风险可进一步分为两个部分： 系统性和非系统性的。假设把系统性风险具体拆分成三个影响因素： 通货膨胀，GNP和利率。 公式可表示为： R=R+β1F1+βGNPFGNP +βrFr +ε。 其中β1为通货膨胀贝塔系数; βGNP是国民生产总值贝塔系数; βr是利率贝塔系数; F是通货膨胀、GNP或利率的意外。意外指的是实际发生值和这些预期的差异。K因素模型最完美的形式为： R=R+β1F1+β2F2+…+βkFk+ε。单因素模型可写作R=R+β（Rs p500—Rs p500）+ ε。在N种股票中第i种股票的收益是：Ri=Ri+βiF+ε，F表示系统性风险因素。

2.1.3 贝塔系数

贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。贝塔系数的实际定义是： βi=βi=Cov（Ri，RM）σ2（RM）①Cov（Ri，RM）是第i种资产的收益与市场组合收益之间的协方差。宏观经济存在经济周期，经济周期存在四个阶段： 萧条、衰退、正常、繁荣。//Rit是第i种资产在某种经济状况下的收益率，Ri是第i种资产的期望收益率。RMt是市场组合在某种经济状况下的收益率，RM是市场组合的期望收益率。可能收益率与期望收益率的离差公式为（ Rit— Ri）和（ RMt—RM）， 将两离差相乘得（Rit— Ri）×（RMt— RM），计算出四种经济状况下的离差乘积， 求和，再求平均值，即上述的 Cov（ Ri， RM）即协方差。②σ2（RM）是市场组合收益的方差。

2.1.4 资本资产定价模型

市场的期望收益通常可表述为RM=RF+风险溢价，即市场的期望收益是无风险收益率加上市场组合固有风险所需的某些补偿。通常我们将一年期国库券的收益率当作无风险收益率。 国库券风险低但并不是无风险，但是接近无风险。股票具有风险，风险分为两种，系统性风险和非系统性风险。系统性风险是指能影响整个股票市场的因素，例如通货膨胀率，汇率，失业率。失业率较高说明社会发展不稳定，人均可支配收入也就减少。人们对于股票的需求减少，也就导致了股票的下跌。非系统性风险是指影响某项特定资产或是一小组资产的风险。例如能源短缺将导致能源类公司受影响，环保理念的推行使清洁能源股票被看好，促进了能源类公司的发展。某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数×风险溢价[即 R=RF+β×（ RM- RF）]被称为资本资产定价模型，表明证券的期望收益与该种证券的贝塔系数成性相关。

2.2 搜集数据

首先我们搜集了亚马逊和eBay两所公司的数据。 选取收盘价作为研究对象，是因为收盘价具有代表性且能将每天影响的综合表现体现出来，不受特殊影响而突然大幅波动。 其中我们选取了几个变量，首先是每股市场价格是指出售或购买股票的价格。因受公司预期的收益、股利、增长程度等因素的影响，波动幅度大。 然后是每股收益。每股收益是指税后利润与股本总数的比率。 若为负数则亏本，为整数则盈利。市净率每股股价与每股净资产的比率。我们可以通过市净率进行股票投资分析，若市净率低，则投资价值较高;若市净率高，则投资价值较低。财务收入是指该公司开展各项业务经营过程中发生的全部收入。贸易收支平衡反映商品进出口贸易的收支。若进口总额大于出口总额，便会出现“贸易逆差”，若进口总额小于出口总额，便会出现“贸易顺差”，若进口总额等于出口总额，可称为“贸易平衡”。 非制造业指数是指非制造业商业活动的繁荣程度，当非制造业总数连续处于50以上， 则说明非制造业活动扩张且价格上升，公司股票收益会增加。若非制造业总数持续增长可能会引发通货膨胀，导致投资者收益受损。 当非制造业总数连续处于50以下，预示经济处在收缩状态，公司股票收益会减少，但会减轻通货膨胀的影响。

2.3 分析数据

我们选取的亚马逊公司的每股市场价格的最大值为1215.76，最小值为111.962，而eBay的每股市场的最大值为39.068，最小值为8.246。反映出亚马逊公司的市值比eBay大得多，最大值与最小值都比eBay高很多。由两所公司每股价格的平均值分别为432.6227656和22.19988，反映出亚马逊公司实力比eBay更强。亚马逊公司的标准偏差为290.2111793，eBay的标准偏差为7.970727，亚马逊公司的标准偏差约为eBay的42倍，由此我们可以发现亚马逊公司的股票价格波动比eBay大得多，说明亚马逊公司的股票对于市场的反应更为敏感。

搜集了两所公司每股收益的最大值与最小值，亚马逊公司每股收益的最大值为6.16，最小值为-0.87，eBay每股收益的最大值为6.88，最小值为-0.15。由此我们可以看到两所公司的每股收益没有很大差距，甚至eBay略胜一筹，再由两所公司每股受益的平均值分别为1.745和2.236563可以发现，我们可以选择eBay的股票因为收益率更高。

亚马逊公司的市净率平均值为15.68865625，eBay的市净率平均值为2.140579。我们可以发现亚马逊公司的市净率平均值约是eBay的八倍，所以每股股价与每股净资产的比率更高，亚马逊公司更有投资价值。我们可以根据此项数据选择市净率较高的亚马逊公司进行投资。

亞马逊公司的财务收入的最大值为26.75，最小值为177.87，平均值为82.75063，而eBay的财务收入的最大值为8.59，最小值为16.79，平均值为11.33063。由此可见亚马逊公司财务收入的平均值约为eBay的8倍，所以亚马逊公司的财务收入比eBay更高，亚马逊公司盈利的更多。但由亚马逊公司此项数据的标准偏差为40.81137，eBay的标准偏差为2.755852，说明亚马逊公司的财务收入不稳定性比eBay更大，但由于亚马逊公司实力更强，即使受到市场波动严重，依旧比eBay财务收入更高。

两所公司的贸易收支平衡相同，最大值为-35.536，最小值为-50.88，平均值为-41.8492，标准偏差为3.675836。因为两所公司属于同一个行业且属于同一个国家，所以两所公司的贸易收支平衡相同。收支平衡为负数说明进口总额大于出口总额，两所公司面对的是整个世界的市场，所以进口总额将会大于出口总额。且标准偏差很小，约为3，说明两所公司的进出口总额波动性较小比较稳定。

两所公司的非制造业指数也相同，因为同属于一个行业。最大值为59.8，最小值为53，平均值为55.99688。由此可以发现非制造业指数基本为50以上，说明两所公司活动更为频繁，经济发展更好，价格上升。且标准偏差为1.788764304，非制造业指数波动稳定，说明这个行业近些年发展较好，并且比较稳定，具有稳定的发展前景。

3 结论与展望

本文选取互联网电商行业股票亚马逊和e-bay为例，研究了每股市场价格，每股收益，市净率，财务收入，贸易收支平衡和非制造业指数对于两只股票的影响大小。但是股票市场是一个十分复杂的系统，使用多元线性回归对股票市场进行建模的实际效果较难保证。虽然在本文中预测结果较好，但如遇突发性的事件，如战争，疾病或自然灾害。因此我们还要挖掘更多影响股票的因素进行研究分析。

参考文献

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[3]Bliss，R.R.Testing Term Structure Estimation Methods[J].Advances in Futures and Options Research，1997，（9）：197-231.

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