一拆三 新陶氏坐等上市

编辑/ 陈楠 宁翠娟

新杜邦将接手陶氏的水处理、电子材料以及食品营养等业务，原属于杜邦的塑料包装等板块则被转至新陶氏名下

新年伊始，陶氏杜邦担任材料板块前首席运营官、新陶氏首席执行官吉姆·菲特林将海外访问的首站定在了中国。现年57岁的他在去年3月出任新陶氏一把手，首要任务便是按照既定计划，将公司从陶氏杜邦这家临时设立的联合体中拆分出来，并将在今年4月正式独立上市。

2015年末，陶氏与杜邦宣布合并，公司更名为“陶氏杜邦”（DowDuPont）。2017年8月31日，陶氏杜邦完成对等合并，并决定于2019年第二季度完成一分为三的分拆重组，将陶氏杜邦分拆为3家独立的上市公司：陶氏（Dow）、杜邦（DuPont）和科迪华农业科技TM（CortevaAgriscienceTM），分别从事化学材料、特种产品和农业业务。

陶氏杜邦仅是临时设立的联合体

陶氏和杜邦分别创立于1897年和1802年，两者的合并催生了一家市值约1300 亿美元的化工巨无霸，为当年史上最大化工业并购案。去年，陶氏杜邦在财富500强中排名第147 位。

吉姆·菲特林Jim Fitterling。

对于过去三年所发生的这场巨变，菲特林表示，合并前，陶氏和杜邦在业务上拥有各自的优势，借助这次交易，它们有机会获得进一步提升，这是两家公司选择合并的首要原因。

合并后业务调整所带来的最显著变化，是一家崭新农化公司的诞生，它被命名为科迪华，由陶氏和杜邦的农业板块组合而成。

将陶氏和杜邦拥有的种子、作物保护等业务整合后，科迪华具备了立足于全球农化行业第一梯队的实力，其年营收约为150 亿美元。

陶氏化学。

新陶氏、新杜邦业务版图渐明

按照分拆计划，与陶氏杜邦脱钩后，杜邦和陶氏仍会保留原有的公司名称，但业务体系则与此前大相径庭，前者将定位于特种产品，后者则专注于材料科学。新杜邦将接手陶氏的水处理、电子材料以及食品营养等业务，原属于杜邦的塑料包装等板块则被转至新陶氏名下。

经过业务腾挪后，菲特林所领导的新陶氏拥有了三大支柱板块：包装和特种塑料、工业中间品和建筑以及高性能材料和涂料，公司的产品则涵盖塑料、聚氨酯、有机硅等。

新陶氏将是三家分拆上市公司中体量最大的，但营业收入和人员规模都会小于合并拆分之前。按照目前的业务框架测算，新陶氏在2017年的营收为448 亿美元，较此前下降了19%。公司的员工总数为3.7 万人，约为交易前的2/3。

如果说陶氏与杜邦的合并是为了强强联手，那紧随其后的分拆则意在让公司变得更为聚焦，这在相当程度上体现了资本市场特别是激进投资者的诉求。培训基金（Trian Fund）和对冲基金（Third Point LLC）等激进投资者是陶氏与杜邦合并拆分的重要推手。

如果一切顺利，3 个月后，新陶氏将注定会与此前那家同样使用“DOW”为股票代号的企业截然不同

化工巨无霸分解示意图

三个月后，新陶氏将重新挂牌上市

未来数年，新陶氏的资本项目支出将由此前的每年40 亿美元缩减至28亿美元，降幅达三成，这缘于其在美国墨西哥湾和沙特的两个大型上游化工项目在去年已完全建成投产。

菲特林称，公司未来会将注意力更多聚焦于产业链下游的投资，美国和沙特两座大型化工项目所生产的基础材料，将被转化为更高价值的产品，提供给制造汽车、手机以及护肤品等终端消费品的厂商。这项策略也将应用于中国，新陶氏正在江苏省张家港市新建一座有机硅树脂工厂，可用作美容、护理等产品的原材料，它将在2021年投产。

在农化板块剥离后，新陶氏也因此无需承担高昂的研发支出了。按照规划，新陶氏每年的研发费用占营业收入的比例不会高于2%，低于此前的2.9%。菲特林称，如果以500 亿美元的营收计算，将会有10 亿美元用于化工材料的研发，这一数字并不会比过去逊色。

在菲特林将上述关于新陶氏的规划付诸实施前，他还面临着诸多繁琐的工作，比如实现公司在法律和税务意义上的真正分拆，以及上市的监管备案。如果一切顺利，3 个月后，新陶氏将重新挂牌上市，它注定会与此前那家同样使用“DOW”为股票代号的企业截然不同。