浅析我国证券公司融资融券业务的风险管理

洪 健

（新疆财经大学，新疆 乌鲁木齐 830012）

融资融券业务源自美国，是发达资本市场普遍使用的信用交易制度。2010年融资融券业务作为一种金融创新手段被我国引入，意图通过实施卖空机制使得证券价格更加合理，完善我国证券市场交易制度。融资融券业务不仅给证券公司带来额外的利润增长点，同时也能满足客户“双向操作”的需求，因此，融资融券业务得到了广泛的认可。但是，随着融资融券业务规模的急速增长及其信用交易的特征，证券公司的业务风险也在不断累积。如何控制好发展融资融券业务带来的风险应是证券公司关注的重点。

一、融资融券业务相关内容

1.融资融券业务概述

融资融券业务包含两层含义：一是证券公司向合格的投资者提供一定额度的资金，供投资者购买证券。二是证券公司为投资者提供标的证券的融通，供投资者在市场进行证券的出让。符合开立信用账户条件的客户，在开立信用账户以后，就可以以其信用账户里的资金和有价证券作为担保品，借入资金申请融资买入标的股票或者借入证券卖出。对于证券公司而言，开展融资融券业务一方面增加了客户的交易量，从而有更多的佣金及利息收入；另一方面，由于客户目前只能拥有一个信用账户，融资融券业务也能帮助证券公司更好的维系客户。对于投资者而言，融资业务，既能使其在股票上涨行情中获取额外收益，也能在其被“套牢”时进行补仓或进行日内“T+0”降低持仓成本；融券业务，能让投资者进行“卖空”操作，解决了只能牛市获取收益的问题，同时能让投资者锁定日内收益，达到“T+0”交易的效果。但是，融资融券业务给证券公司和投资者带来诸多好处的同时，也放大了证券交易的风险。

2. 融资融券业务的功能

（1）价格发现：融资融券可以将与证券相关的信息都反映在证券的价格中，使证券价格能充分反映其内在价值。

（2）稳定市场：融资融券制度使得我国证券市场不再是“单边市”。投资者能够在“看涨”的时候融资买入更多股票，也能在“看空”的时候融资卖出，多空双方能充分的较量。这样，能够一定程度的减缓我国证券市场价格的波动，有利于市场的稳定。

（3）增强流动性：融资融券业务可以在一定程度上增强标的证券的供求，提高股票市场的交易量，增加股票市场的流动性。

（4）对冲风险；融资融券业务不仅给投资者提供了杠杆交易的工具，而且还能改变股票市场“单边市”的情况，帮助投资者对冲市场的风险。

3.我国融资融券业务的现状

我国融资融券业务的发展速度是非常迅猛的。2010年我国融资融券开始试点，试点当天沪深两市融资融券余额为 6458万元，融资融券标的股票 270多支，能进行融资融券业务的证券公司也仅有6家。截止2018年12月1日，沪深两市融资融券余额为7700.7亿元，其中，沪市融资融券余额4756亿元，深市融资融券余额 2944.7亿元，融资融券余额与试点时期相比扩大了约12万倍，融资融券标的股票也超过990支。

二、证券公司开展融资融券业务的风险

1.证券市场风险

在融资融券交易中，由于股票价格、汇率、利率等资产价格的波动引起投资者和证券公司收益的增加或损失的扩大，这种由市场变动导致的不确定性即为市场风险。市场风险是证券公司融资融券业务中最常见的风险。产生市场风险的因素很多，如国际市场冲击、国内经济政策变化、证券市场政策调整、上市公司兼并重组等都可能引起股票市场的大幅波动，进而产生市场风险。严重的市场风险又是信用风险、流动性风险等一系列风险的导火索，而这些风险又可能进一步引发市场风险，形成恶性循环，阻碍我国融资融券业务的发展。

2.投资者信用风险

投资者信用风险是指证券公司的客户通过融资融券进行交易，但是无法按期偿还证券公司的债务，而给证券公司带来损失。融资融券交易实质上是基于客户信用的杠杆交易，业务能正常开展的前提就是客户能按期归还向证券公司所借的本金以及利息。但是，事实上无法保证每个客户都能按时履约，信用风险总是真实存在的。股票市场是高风险市场，投资者进行融资融券交易时，往往面临着比普通投资者更大的风险。当股票市场出现大幅下跌时，部分客户无法维持担保品比例，遭到强制平仓，而证券公司进行平仓抛售股票会进一步加剧市场下行，最后客户提高的担保品处置后的资金不足以偿付向证券公司的借款，这样客户会给证券公司造成巨额的损失。2015年的“股灾”时，大量投资者融资融券被强制平仓后造成股市大面积的踩踏，便是上述过程的现实写照。融资融券本是供投资者进行“双向”操作中性的金融工具，但是由于我国投资者多数为“散户”，且金融素质参差不齐，部分投资者对融资融券非理性的使用，使得当股票市场出现风险时，投资者的信用风险被进一步放大。

3.流动性风险

证券公司进行融资融券业务资金的主要来源是其自有资金和证券或合法募集的资金和证券，给客户融资融券后，在一定时期内会被客户占用，客户可能会因为市场风险、信用风险等因素而不能按时履约，同时证券公司无法从其他渠道进行融资，公司将会陷入流动性风险，遭受损失或者影响正常经营活动。还有一种情况也会造成证券公司流动性紧张，当股市进入牛市上涨行情时，由于“赚钱效应”会有大量的投资者涌入参与融资融券业务。对于证券公司而言，融资融券业务的扩大既能提高佣金收入又能增加利息，证券公司很乐意给投资者进行融资，甚至把公司日常备用金都用于满足投资者资金的需求。证券公司流动资金余量的严重不足，大大提高了其流动性风险。

4.融资融券业务操作风险

操作风险是指证券公司工作人员未按流程制度操作或流程本身存在一定缺陷及内部管理不到位等造成损失的可能性。操作风险存在融资融券业务交易的各个环节，与公司内控手段和治理办法密切相关。不健全的风险管理机制增大了操作风险，证券公司未能建立涵盖各个环节的动态风险管理机制，融资融券业务的风险管理主要依赖合规部门事后审查，缺乏合理高效的事前预防与事中实时监测工具。操作风险产生的根本原因在于公司内部人为因素。与其它风险相比，操作风险更复杂和多变。

三、证券公司风险管理策略

1.提高准入门槛，加强投资者教育

首先，要严格执行投资者适当性管理办法。从客户申请开立信用账户到其关闭信用账户，对客户的适当性管理要求都应严格按照要求执行。对申请开立信用账户的客户，要对其的资金状况、收入来源、信用背景、证券交易记录进行严格的筛查。同时，对客户的年龄、教育背景、投资经验、投资目标、风险偏好等进行详细的了解，作为客户风险承受能力筛查的辅助依据。对于符合条件的客户，向其揭示融资融券业务风险。对不能提供个人必须信息、在证券公司交易经验不足半年、资金实力不够、信用记录不良、风险承受能力与融资融券业务不匹配的客户，要按照规定拒绝客户开立信用账户的申请。同时，证券公司应借助外部力量，尤其银行征信系统，对客户信用进行进一步评级。

其次，在客户进行融资融券交易过程中，要持续跟进其资产状况和持有标的股票风险变化，并定期和不定期进行资格重新审查。同时，证券公司应加强与融资融券客户沟通，细化客户群体，提供差别化服务。要牢牢盯住风险客户，对于信用好的客户可以适当下调平仓线，避免业务僵化。要制定后期回访规划，主动与客户交流解答其疑问，及时提醒客户注意风险，将沟通贯穿整个业务流程中，有利于化解矛盾，提高客户信任度。

最后，要加强对融资融券投资者的教育，包括法律观念和风险认知。定期对新开信用账户的客户集中组织学习，讲解融资融券业务细则和交易手段，并开展投资者风险教育活动。这不仅提高了客户的金融素养和风险意识，也有助于证券公司更有效的的开展业务。

提高业务的准入门槛，并加强投资者教育是对投资者的保护，也是证券公司降低信用风险和流动性的有效手段。

2.增强资本实力控，控制融资融券业务规模

证券公司提高自有资本增强自身综合实力是长期有效开展融资融券业务的必要条件。证券公司补充自有资本比例的办法有很多，例如，在我国A股市场上市融资，增发股本，兼并收购等。我国证券业正处快速发展阶段，融资融券业务使得证券公司之间的竞争越发激烈，资金实力雄厚的证券公司必然能抢占更大的市场份额，吸引更多优质的客户，同时，大力开展业务的同时也能面临更小的流动性风险。因此，证券公司只有自身资本实力强大了，才能在控制风险的同时满足客户融资融券的需求。

证券公司要依据自有资金和持有证券，确保净资本符合证监会监管要求风险的条件下来设定融资融券业务的总规模。确定好融资融券业务总规模后，要严格按照公司制度执行，不能任意扩大业务。合理控制融资融券业务规模不仅要控制客户总体的授信额度，更要加强客户审核，不能为了盈利，而违规给未达标的客户提高授信额度。对于客户的授信额度，要依照客户信用账户的资产状况、信用记录及投资风格等因素，进行实时调整，动态追踪，提高客户融资资金的使用效率，减少相应风险。设定单一客户授信额度的上限，避免风险过度集中，同时避免投资者对单一证券集中持仓的风险。

3.完善内部管理，设立业务隔离制度

证券公司必须按规定制定完善的内部风险控制制度、业务操作规程等，同时对在岗员工进行定期的业务技能培训，对开立信用账户过程中涉及客户的信用情况、签署的合同、客户担保物品的审核等核心环节进行双人复核审查。此外，公司的合规部要定期对其他部门，尤其是业务部门进行定期和不定期的检查，保证公司合法合规的开展业务。此外，还应成立业务防火墙制度，使得融资融券业务和其他业务的办理、审核、复核等进行隔离。公司应明确各部门具体的职责，强化员工的责任意识，落实责任到相关负责人身上。同时，要不断的增强业务人员的专业水平和职业素养。融资融券业务是一项金融创新业务，监管部门会在融资融券业务发展中不断的对相关法规进行修订，证券公司应关注监管部门的动态，及时加强业务人员对相关法律和内容的培训。

4.健全风险监测体系

证券公司要建立健全风险监控系统，尤其是对客户信用账户的保证金的监控，客户保证金的充足性是证券公司防范风险的核心因素。对于不同风险偏好的客户，应该适用不同的保证金率。对于客户融资买入的证券进行风险分类，持有高风险证券比例高的客户，可以后续适用较高的保证金率，降低客户的授信额度；反之，则可以适用较低的保证金率，提高客户的授信额度。同样的，客户提供非现金担保品尤其是股票等高风险证券作为保证金时，要实时追踪股票类担保品风险的变化，及时调整抵押品折算率。设置动态保证金水平，既有利于证券公司预防风险，也能保障投资者的合法利益。此外，还要利用先进计量模型，建立风险预警指标体系，对客户进行全方位的监控。当客户的信用账户触及风险警戒线时，要严密实时追踪监控，并结合近期市场波动，提前要求客户追加担保品或降低杠杆率，以及时应对市场的不利变化。

总结

融资融券制度是我国较为成功的金融创新之一，融资融券业务不仅有利于我证券市场积极稳定的发展，也能给投资者和证券公司带来收益。而促进融资融券业务的持久稳健的发展，需要我国证券公司合理的控制风险审慎经营。同时，投资者应该提高自身的金融素养，减少盲目跟风投资，选择符合自身风险偏好的产品，成为理性的投资者。此外，政府也要根据融资融券发展的情况积极健康制定相应的法律法规，完善配套辅助制度的建设，如扩大融通业务、发展多元的征信体系。