影子银行信用创造对货币供给的影响研究

韩月

摘要：我国影子银行的本质是信用中介，其具有的信用创造功能，在一定程度上干扰了货币政策的有效运行。本文重点对我国影子银行的信用创造功能与货币供给之间的关系进行理论分析，结果表明：我国影子银行的信用创造功能降低了货币供应量的可测性、可控性及相关性，加大了央行将货币供应量作为调节货币政策中介目标的难度，放大了金融风险和对货币政策最终目标的实现形成了挑战。最后，文章针对存在的问题提出了相应的对策。

关键词：影子银行 信用创造 货币供给

一、引言

近年来，中国影子银行规模逐年增加。根据穆迪发布的《中国影子银行季度监测报告》显示，截止到2017年末，中国影子银行资产规模达到65.6万亿元，占国内生产总值的79.3%和全球影子银行规模的15%。影子银行的快速增长，在一定程度上满足了中小企业融资需求，对促进金融创新和经济发展起到有利作用。但同时，影子银行具有的信用创造功能也在不断加强，衍生出大量的派生货币，且游离于银行体系监管范围之外，加大了央行将货币供应量用作调节货币政策中介目标的难度，放大了金融风险和对货币政策调控形成挑战。

二、文献综述

（一）影子银行的定义

“影子银行”是一种重要的金融学理论，它最初是由美国太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley（2007）提出，并将其定义为“非银行投资渠道、工具和结构性产品杠杆化的组合”。FSB（2011）将影子银行宽泛的定义为信用中介，且游离于银行监管体系之外，可能会引发系统性风险和监管套利等问题。在中国，“影子银行”概念尚未统一。袁增霆（2011）则认为国内影子银行体系是可以通过对传统商业银行业务的替代性、依附性及其货币银行信用创造的特点进行确认，其中最具有代表性的是金融业中的理财业务相关部门。巴曙松（2012）按照从最窄到最宽四个口径对中国影子银行进行了定义，其中最窄口径仅包括银行理财业务和信托公司，最宽口径甚至包括民间借贷。

（二）影子银行信用创造及其对货币供给的影响

Shin（2009）认为影子银行规模的壮大会造成传统的货币乘数扩大，导致社会货币供应量增大，从而加大中央银行对货币政策的调控力度。Andrew Sheng（2011）认为影子银行体系的存在会推动广义货币供应量M2的增加，并提出新的货币供应量的计量标准：M5=M2+影子银行信用货币创造。彭文玉、李英隽（2013）则认为信托贷款放大了商业银行的信用创造能力，增加了我国货币供应。李新功（2014）借助VAR模型，指出影子银行自身的信用创造功能向社会增加了信贷供给，扩大了货币供应量，对我国货币供应量中介目标产生了一定的冲击，影响货币政策调控效果。蔡雯霞（2015）通过CC-LM模型和VAR模型研究表明了影子银行的存在扩大了货币存在形式，使得金融市场上货币供应量M2大大增加，超出了货币当局所要求达到的目标，影响了货币政策的传导效果。李亘，鲁靖（2015）利用CC-LM模型和VAR模型指出影子银行的发展会推动经济增长、扩大货币供应量，但不会刺激物价而引发通货膨胀。连飞（2018）通过BVAR模型研究发现了影子银行对对货币供给的作用呈现出一定的周期性作用。

三、影子银行信用创造对货币供给的影响

（一）降低了貨币供应量的可测性

影子银行体系的发展银逐渐使增强了货币与各类金融产品的可替代性，导致各货币层次之间的界限逐渐模糊，使得货币供应量的界定和计量越发困难，影响中央银行对全部信用规模的掌控，给社会供给带来挑战。以银行理财产品为例，期限为一周到几个月不等的理财产品流动性处于货币存款与定期存款之间，灵活性强，难以将其进行准确的划分。同时，部分影子银行业务及产品游离于监管之外，其创造出来的货币供应量不能准确地包括在到中央银行监测范围内，这在很大程度削弱了货币供应量的可测性。

（二）降低了货币供应量的可控性

从货币乘数来看，假设M为广义货币供应量，设B为基础货币，C为流通中的现金，D为活期存款，TD为定期存款，Rd为法定存款准备金，Re为超额存款准备金，c为现金存款比率，rd法定存款准备金率，re为超额准备金率，s为定期存款与活期存款比率，则广义的货币乘数。其中，则说明广义的货币乘数和定期存款与活期存款比率呈正向关系，与法定存款准备金率和超额准备金率呈反向关系，反映了中央银行可以通过控制准备金率来调整总的货币供给。如果考虑到影子银行体系的发展，则整个社会的货币供应量将会发生变化。影子银行会分流商业银行部分存款进行信用创造，增加整个金融体系的货币供给（M=C+D+TD+S，其中S是指影子银行信用创造而派生出的货币供应量），放大了货币乘数，进而削弱了央行通过控制准备金率来调整总的货币供给效果，减少了央行对货币供应量的可控性，加大了对货币政策的调控难度，影响着我国货币政策的有效性。

（三）降低了其与最终目标的相关性

影子银行体系在信用创造过程中，会使部分货币资金流通速度加快增强市场流动性，从而使得广义货币供应量M统计远远小于市场上所需要的真实货币供应量，这将会减少了央行对货币供应量的可操作性，在一定程度上削弱了货币供应量这一中介目标与货币政策最终目标的相关性，对稳定物价和促进经济增长形成了挑战。

四、政策建议

本文重点对我国影子银行的信用创造功能与货币供给之间的关系进行理论分析，结果表明：我国影子银行的信用创造功能降低了货币供应量的可测性、可控性及相关性，加大了央行将货币供应量作为调节货币政策中介目标的难度，放大了金融风险和对货币政策最终目标的实现形成了挑战。

针对上述问题，本文提出以下建议：（1）进一步加强对影子银行信用创造功能的监管。自2016年以来，金融监管日益趋严，影子银行的信贷创造业务在一定程度上受到抑制，但依然受到监管模式、监管能力、经济增长等多层次、多方面的外部环境因素影响，从而导致对影子银行信贷创造功能的监管难度十分巨大，影响了我国货币政策的稳健中性。因此，我们必须进一步加强对影子银行信用创造业务的监管，提升我国货币政策的有效性。（2）进一步推进利率市场化改革。影子银行的信用创造活动具有隐蔽性，其创造出来的货币供应量无法准确地包括在中央银行监测范围内，加大了央行运用货币供应量作为货币政策这一中介目标的调控难度，放大了金融风险。因此，在各方面较为成熟的情况下，应加快推进利率市场化进程，充分发挥利率政策工具的价格调节作用，逐步实现采用利率作为货币政策中介目标。

参考文献：

[1]彭文玉，李英隽.影子银行信用创造机制及其对货币供应的影响[J].金融理论与实践，2013（10）：51-55.

[2]李新功.影子银行对我国货币供应量的影响的实证分析[J].当代经济研究，2014（01）：71-76.

[3]李建伟，李树生.影子银行、利率市场化与实体经济景气程度—基于SVAR模型的实证研究[J].中南财经政法大学学报，2015（03）：56-62.

[4]李亘，鲁靖.影子银行对我国货币政策效果的影响[J].金融与经济，2015（09）：20-26.

[5]殷彤.中国式影子银行：界定、特征、风险及规制[J].吉林金融研究，2017（02）：13-17.

[6]刘菊芹，曹晓飞.中国式影子银行信用创造对货币政策影响的研究[J].西安财经学院学报，2017（04）：20-28.

[7]连飞.中国式影子银行与货币供给：促进还是抑制？基于信用创造视角的研究[J].武汉金融，2018（08）：24-29.

[8]马念.我国影子银行风险与监管问题研究[J].商讯，2019（06）：52-53.

（作者为天津科技大学经济与管理学院硕士研究生）