恒大逆市发债，是否成功？

(西华大学 四川 成都 610039)

2018年10月30日，恒大集团宣布通过旗下附属公司景程作为发行人，发售美元优先票据，票据定价及完成须视市况及投资者兴趣而定，所得款项净额主要用于现有离岸债务再融资。在债市低迷的前景下，恒大集团成功发债18亿美元。

公告显示，恒大集团发布的债券主要分为3种期限：

(1)2020年到期的2年期利率为11%的债券，共5.65亿美元；

(2)2022年到期的4年期利率为13%的债券(前2年不可赎回)，共6.45亿美元；

(3)2023年到期的5年期利率为13.75%的债权(前3年不可赎回)，共5.9亿美元。

根据彭博汇编数据显示，13.75%的利率是今年亚洲垃圾级债券发行人中最高的。

垃圾债券，又叫“高息债券”，是指信用评级较低的企业发行的债券。它向投资者供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债也被称为高收益债(high yield bonds)。同时，投资垃圾债的风险也高于投资其他债券。

此外，恒大集团在2017年信用评级发生变化。评级机构惠誉国际发表研究报告表示，将中国恒大(03333)评级展望，由“负面”调整至“稳定”，确定长期外币发行人违约评级为“B+”，高级无抵押评级及所有未赎回债券评级确认为“B-”。

根据恒大集团上半年财报显示，上半年净利润达到530.3亿元人民币，同比增长129.3%；碧桂园、万科、保利、绿地财报显示上半年净利润分别为163.2亿元人民币、135.2亿元人民币、93.1亿元人民币、83亿元人民币。

从财报数据不难看出，碧桂园、万科、保利、绿地四大集团上半年财务净利润总和达到474.5亿元，不及恒大集团一家之力。

恒大集团净利润如此高，为何还要选择在债市低迷的情况下，不惜发行成本，进行发债？

投资者作为恒大集团的股东，享有公司股权，进行分红。一旦成功发债，股权则转变为债权，利润得到转移，最后得利的还属大股东。尽管发行成本高，每年的利息差异对于大股东来讲，并无什么大的损害，同时还可以实现控制整个企业。但这样的做法，往往损害的是小股东的权益。

另一方面，在债市以及房地产行业低迷的情况下，恒大集团选择高利率发债，一是可以向投资者传递本集团存在投资价值的讯息，二是将行业融资利率抬高，吸引投资者的同时，打击行业竞争者，降低竞争者融资成功率。

恒大集团本次发债真的成功吗？

此前钜亨网新闻就报道称，恒大集团计划上述三种债券累计发行20～30亿美元的，但市场反应冷淡，所以最终规模缩减了至18亿美元。

其中，2020年到期的利率为11%的债券认购率为1.59倍；2022年到期的利率为13%的债券认购率为1.19倍；2023年到期的利率为13.75%的债券认购率为1.10倍。表明虽然收益率高，但高收益意味着高风险，不受市场看好，导致市场认购率低。

同时，恒大集团公告还显示，许家印及其本人全资拥有的XinXin(BVI)Limited各自认购了2.5亿美元的2022年票据及2.5亿美元的2023年票据，总计10亿美元，彰显大股东对公司的支持及信心。2018年10月30日，总共发债18亿美元，许家印作为大股东认购10亿美元，表明市场仅发行8亿美元，也是没有足额发行的表现。

并且，恒大集团在2017年6月曾发行66亿美元债券，创下当时中国房产业最大发行规模，其中4年期利率为6.25%，5年期利率为7.5%，8年期利率为8.75%。从2017年的66亿美元到2018年的18亿美元，债券发行额大幅下降，也是恒大此次发行不成功的表现。

但是在目前经济形势下滑、债券市场低迷、中美贸易战持续等一系列不利环境的影响下，恒大逆市成功发行18亿美元，表明市场投资者对企业的认可。而大股东自掏腰包认购10亿美元，显示大股东对企业未来前景的看好。同时，2018年9月，标普升中国恒大评级至B+，也反映金融市场对恒大集团的看好。