煤炭：短期煤价具有一定支撑

本刊作者 王柄根

近日，陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿井下发生冒顶事故，导致21人遇难。事故发生后，神木地区原本计划腊月十八日左右陆续停产的煤矿提前停产自检，相当于减少约400万吨煤炭供应，导致该地区煤价飞涨，普遍涨幅30-60元/吨，这无疑对春节前煤价形成一定支撑。

此外，安全事故的发生必然牵一发而动全身，全国各产区加大对煤矿的安全监管力度。据了解，山西省煤矿安监局与应急管理厅已联合成立安全“体验”工作组，对高风险煤矿开展为期半年的安全“体检”式重点监察工作；内蒙鄂尔多斯格尔旗煤炭局也已召开全旗煤矿安全生产紧急会议，安排部署了近期煤矿安全生产各项工作。在短期内容易造成区域内供给紧张，加速重塑煤炭行业格局。

从市场表现情况来看，短期内的两次停产的叠加使得春节前后煤炭供给紧张加剧，以及安监力度的持续加强，对市场价格产生超预期影响，使得煤炭板块表现活跃。从行业的角度，煤炭行业未来将如何发展？笔者本次将从影响煤价的三个因素作为切入点来分析。

图1：房地产投资及基建投资与煤价变动关系

短期煤价具有一定支撑

煤价是煤炭行业研究最主要的核心因素。煤炭行业自2012年开始进入寒冬，受到供给侧改革的影响，在2016年底迎来了煤价上涨，当前煤价维持在高位。

煤炭价格的变化主要就是受需求、供给以及库存的影响。供需变化将影响煤价长期走势，而准确及时的供需数据在短期内较难获取，可借助库存来判断短期煤价变化。当库存处于低位时，供需已经处于较为紧张的情况，此时对价格有较强支撑甚至反弹。当库存处于高位时，表明供大于求较为严重，价格将有较大的下行压力。截至1月6日，重点电厂库存量为7755万吨较2018年11月25日的高点下降了16.90%，较上年同期仍高28.15%；库存天数为16天，较上年同期高2天。虽然目前港口和电厂库存下降也较明显，但由于下游工业企业停产放假逐步增多，对动力煤的需求也出现季节性的回落，短期来看，叠加矿难的影响，煤价具有一定支撑。

长期煤价存在下行压力

从长期来看，需求方面，煤炭终端需求主要来源于地产投资和基建投资，其中地产投资增速对煤炭需求增速影响更大（见图1）。2018年受去杠杆影响，基建投资增速出现较大程度下滑，由2017年的19%下降至2018年前11月的3.7%，对煤炭需求造成一定拖累，而地产投资强劲是拉动去年煤炭需求的主要原因。但从2018年下半年房地产数据来看，2018年前11月地产销售同比增速由2017年的7.7%下降至1.4%，且仍有持续下降的趋势，或将导致地产投资下滑。虽各大券商预计为稳经济政府可能出台放松地方的政策，但从销售端传导到投资会有一定的滞后，因此未来地产投资增速下滑概率较为明确，而基建投资得益于中央经济会议提出基建补短板政策，未来将有望企稳回升。

此外，中美贸易战对煤炭的出口也将有不利的影响。若3月1日前双方谈判无法达成一致，则2000亿美元商品的关税税率将由10%升至25%。根据国信证券测算，若中国对美国出口减少1000亿美元，对GDP影响约0.8%，将影响煤炭需求约4000万吨。受地产投资下行以及中美贸易战不确定性影响，煤炭需求增速或将下滑。

图2：历史动力煤价格走势

从供给端来看，“十三五”期间要化解淘汰过剩产能共计8亿吨。根据目前实际情况来看，2016年已退出产能2.9亿吨，2017年为1.5亿吨，2018年截至8月份去产能任务已经完成1.5亿吨的80%，三年共计退出产能5.9亿吨，剩余的2.1亿吨将在2019-2020年退出。从2018年9月国家能源局发布的数据也可以看出，截至6月全国公告生产和建设煤矿产能共计44.67亿吨，相较于2017年，生产煤矿产能由34.1亿吨上升至34.91亿吨，获得安全许可证的煤矿个数由4271个下降到3816个，说明每个煤矿的平均产能是有所上涨，在去产能的同时关闭小产能的煤矿，煤矿集中度及生产效率也进一步提升。此外，核准在建矿方面产能大约减少7700万吨，个数也有所下降，反映出目前新批产能速度放缓，未来新建产能的投产速度也将放慢。

根据供需变化分析，在煤炭供给处于较平稳状态下，需求端弱化，可能会出现供给略过剩的情况，未来煤价存在一定的下行压力。但考虑到由于供需缺口较小，通过调节进口煤的数量可以将煤炭供需控制在紧平衡水平，未来煤价出现大幅下降的概率并不大。

煤价很大程度上决定了煤炭企业的利润，但这并不意味着煤炭企业的股价将同步于煤价走势，确切的说，是煤价的预期决定股价。煤炭行业作为最上游的周期性行业，受政策影响较大。一方面，政策可以有效调控国内煤炭供给，另一方面，重大的财政政策和货币政策都将影响宏观经济，进而对煤价预期产生影响。近期，央行全面降准，货币政策进一步宽松，若经济状况持续不见改善，不排除后续再有降准降息的可能。流动性的改善，或将是推动煤炭股继续上涨的动力，投资者可关注具有可持续竞争优势的龙头煤企，如陕西煤业、西山煤电。