指数基金与主动型基金（上）

卧龙

卧龙，接触股市20余年。1995年开始给《股市动态分析》投稿，1996年入职深圳新兰德，1998年转职大鹏证券，2000年初因生性喜爱自由转做个人投资者至今。

掌管超过4万亿美金资产的全球第二大资产管理公司Vanguard（领航集团，又称先锋集团）创办人博高（John.Clif ton."Jack".Bogle）与 世 长辞，终年89岁。博高1974年创办领航集团，1996年正式卸任CEO及主席职位。他被誉为指数基金之父，曾经说过，不倾向做少于十年的投资。2017年底他在一个公开场合预测，股市可能大跌或进入低收益年代。

讲到指数基金，现在已经被大众所熟悉，尤其是交易所指数基金ETF更是买卖方便。但在1970年代，则是新鲜事物。一位MBA毕业生约翰·麦克考（John McQuown）在富国银行成立一个管理科学部门，致力于开发更具分析性、更严谨的投资产品。另一位名叫基斯·帅德（Keith Shwayder）的芝加哥大学研究生1970年加入家族事业，发现家族事业规划的退休金投资了一堆共同基金。他觉得不妥，询问学校老师能否以理论上可行的方式来管理资金。学校老师介绍他认识了麦克考。1971年7月，帅德其家族的600万美金退休基金要成为指数基金，但当时技术执行上困难重重。1973年富国银行推出新基金追踪标普500指数，不久帅德其家族的基金并入富国银行这个标普500指数基金。

博高在受到经济学家保罗·萨谬森（Paul Samuelson）推荐后，在1976年推出追踪标普500指数的共同基金领航基金（Vanguard Fund）。最初向一般投资者募集资金，然而大众对此却不感兴趣，初始募集资金只有区区1100万美元，成为华尔街的茶余饭后笑料。当时的富达投资信托董事长约翰逊（Ned Johnson）指出，无法相信投资人能满足于仅追求市场的平均收益水平。不过博高对指数基金有信心。

事实上，1976年底时，先锋基金总规模仅1400万美金，到了1982年已超越1亿美金，1988年总资产达10亿美金，1996年规模超过100亿美金。

股神巴菲特2008年与对冲基金的一番赌注，谓指数基金能跑赢对冲基金，正是选中了领航的Vanguard 500指数基金（标的是标普500指数）。博高指自己过去25年都是根据同一套策略投资。他说：“我有一套投资的逻辑，除了我自己之外，并没有人用过，25年来一直使用这套逻辑。我将市场收益分成两个来源，一部分是投资收益，一部分是投机收益。投资收益是股息率加上未来的收益增长率，平均而言是5%，再高或是6%、7%，不会高于这个比率，除非面对经济衰退，否则不太可能低于2%。”

他续说：“至于投机收益是更难搞的部分，与市场估值有关，如市盈率由10倍升至20倍，即10年内增长了7%，一般而言，不到10年我都不会有大动作。若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的额外回报，此等情形1980年代出现过，1990年代出现过，我不觉得它会再次出现。因为市盈率由10倍升至20倍，20倍升至40倍，但绝不可能升至80倍。”

博高认为作为负责任的分析师，应该关注到两种因素：投资回报及投机回报。若市盈率到了18倍，投资回报为6%，其中2%或因估值下降而缩水，故此下一个10年股市回报会是4%。

各位看看美国股市指数走势便知，并非任何时候投资指数基金都是合适的。大约1900年至1942年（至少是1922年），有42年时间指数是大幅震荡的。第二个不适合投资指数基金的时期是1964年至1978年（或者1966年至1982年）这14年时间，标普500指数呈现扩张三角形走势，这一时期投资指数金不但没有收益，连通胀都跑输了。第三个不适合投资指数基金的时期是1998年至2010年共12年时间。

不适合投资指数基金时期的特征是指数刚刚经历了一场持续多年的大牛市，年线技术指标呈现超买的状况，月线图技术指标反复顶背离。而适合投资指数基金的时期则是市场经历了长时间的熊市或者震荡，月线图技术指标反复底背离，年线技术指标呈现超卖的状况。

标普500指数1942年至1966年，这24年时间是投资指数基金的黄金时间。又如1978年至2000年，亦是投资指数基金的黄金时间。博高1976年推出的指数基金，实际上是时势造英雄。若他在1966年推出指数基金，肯定是大败而归。

2009年至今则是标普500指数第三个投资指数基金的最佳时期。博高所说的，“若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的额外回报，此等情形1980年代出现过，1990年代出现过，我不觉得它会再次出现”便是指此等好景不再。他认为未来长期投资回报率将由6%下跌至4%，甚至是股市大跌。

指数基金最大的好处是管理费比主动型股票基金低得多。不要小看1%的管理费差距（对冲基金通常还有盈利分享，更被摊薄收益），时间一长，累计起来可不是小数目。以1万元投资计算，20年时间7%的复利增长与8%的复利增长差距是7900大洋！

国证A股指数2018年10月19日见底反弹，先是以一组5浪模式行进，反弹至3777点回落，到今年1月4日再度见底反弹。走势上，可以看作一组abc反弹，3300点至3777点为浪a，3777点跌回3340点为浪b，目前展开浪c上升。5G概念股明显降温，投资者宜落袋为安，转投其他未起步的超跌股。