特高压：设备商520亿怎么分？

肖俊清

在前文《特高压：“五直七交”超2000亿投资规模》，笔者曾提出，核心装备领域的投资规模有望超过522.96亿元，其中特高压直流和特高压交流项目分别为：408.96亿元和114亿元。虽然各大机构的测算数据不尽相同，差距之大甚至超过五六百亿，但是特直与特交领域主要装备投资占比排名基本差别不大。

整体来看，特高压直流领域投资占比排名分别为：换流变压器、换流阀、GIS和直流保护系统；特高压交流投资占比排名分别为：GIS、变压器和电抗器等。按照“3-4年”建设周期，核心装备企业的产品交付将集中在2年内，意味着主要设备厂商的业绩将从2019年开始进入逐步释放期。其中，GIS龙头平高电气、换流阀和控制保护龙头国电南瑞、变压器龙头特变电工、电抗器龙头，且各领域均有布局的中国西电等公司可重点关注。

图一：特高压线路设备历史中标情况

市场格局稳定业绩释放可期

以国家电网电子商务平台公布的特高压交/直流线路的设备历史中标情况为准，根据兴业证券统计的国内主要设备公司的所有中标历史数据，整体来看特高压市场高度集中，格局十分稳定。（见图一）

一、从特高压直流核心设备看：

（1）换流变压器：是直流输电系统中最重要的设备之一，占特高压直流总投资比例15%左右。与换流阀一起实现交流电与直流电之间的相互转换，换流变的主要作用为改变电压、提供30度的换相角、实现交直流电气隔离以及提高换相阻抗等。从历年各线路中标情况来看，特变电工占主要份额超过32%，中国西电和保变电气市场份额均为25%左右。

（2）换流阀：是整个直流输电系统的核心部件，占特高压直流总投资比例8%左右。换流阀是由单个或多个换流桥组成，功能为进行交、直流转换的设备，换流阀可以分为两类：整流器和逆变器，整流器是将交流电转换为直流电，而逆变器是将直流电转换为交流电。目前，我国多数高压直流输电系统采用小阀，其主要作用是将交流电力变换成直流电力（整流器），将直流电力变换成交流电力（逆变器）。国电南瑞、许继电气与中国西电为为换流阀领域龙头企业，中标率分别为42%、31%、20%，合计达93%。

（3）GIS：是气体绝缘全封闭组合电器的英文简称，占特高压直流总投资比例3.5%左右。GIS是由断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线、连接件和出线终端等组成的高压配电装置。这些设备或部件全部封闭在金属接地的外壳中，在其内部充有一定压力的SF6绝缘气体，故也称SF6全封闭组合电器。平高电气、中国西电是我国GIS领域的绝对龙头企业。在特高压直流领域，平高与中国西电的市场份额分别为35.1%和29.79%。

（4）直流控制保护系统：占特高压直流总投资比例约1.3%。控制保护系统的功能主要是根据数据在线分析稳定性,包括暂态功角稳定、小信号稳定、频率稳定、暂态与长期电压稳定、低频振荡、次同步振荡,确定实时输电能力,分析相继故障风险,以及优化控制决策，即确保事故停堆，又可避免因仪器故障引起的误动作。国电南瑞占据该市场的约50%，许继电气次之，约40%市场。

表1：特直、特交核心装备占总投资比例

表2：各核心装备主要公司市场占比和受益金额

表3：2019年、2020年主要公司营收预计上涨空间

二、从特高压交流核心设备看：

（1）GIS：功能如上文介绍，其占据特高压交流总投资比例约为12%。平高电气和中国西电依旧保持领先，在交流领域的占比大约分别为：40%和22.26%。

（2）变压器：占特高压交流总投资比例约4.3%。变电站可将电能由它的一次侧经电磁能量的转换传输到二次侧，同时根据输配电的需要将电压升高或降低；按用途分，升压变压器使电力从低压升为高压，然后经输电线路向远方输送，降压变压器使电力从高压降为低压，再由配电线路对近处或较近处线路供电。这一领域，特变电工、中国西电市场占有率分别为：37.42%和16.7%，排名靠前。

（3）电抗器：占特高压交流总投资比例约3.2%。特高压电抗器通过动态补偿输电线路过剩的容性无功功率，可以有效地抑制超/特高压输电线路的容升效应、操作过电压、潜供电流等现象，降低线路损耗，提高电压稳定水平及线路传输功率。这一领域，中国西电的处于绝对领先位置，市场占有率约为40%，特变电工约28%。（注：除电抗器外，图一中兴业证券对统计的历史中标数据和其他机构统计的近年数据相差无几，但电抗器相差较远，我们在此采用其他机构数据的中位数）

我们以《特高压：“五直七交”超2000亿投资规模》加本文中的三组数据进行测算：1、总投资：直流1500亿元，交流600亿元；2、各核心装备占总投资比例（见本文）；3、各领域主要公司占市场份额（见本文）。

由此测算，相应领域的主要企业在2019和2020年的业绩释放颇大。其中，中国西电（601179）两年营收将增长99.91亿元，增幅69.42%；平高电气（600312）两年营收将增长47.23亿元，增幅52.71%；许继电气（000400）两年营收增长45亿元，增幅43.56%。其中，平高因为GIS领域产品毛利率更出众，净利润的表现预计会更加出色。