嘉兴上市公司股利分配问题探讨

熊琪慧

企业在存续期内，其净利润的一部分要分配给所有者作为其资本收益，另一部分要留在企业作为所有者对企业的追加投资。股利分配是指股份公司向股东以不同形式分派股利的行为，是利润分配的形式。股利政策是指股份公司如何确定分配给股东的股利占净利润的比率（即股利支付比率），以及选择和确定股利分派的时间、方式、程序等方面的方针和政策。股利分配政策在上市公司的财务政策中，往往是其利益关系处理的焦点。同时作为上市公司财务管理的三大核心政策之一，股利分配政策可以视作上市公司留存收益和投资所需资金之间的一个平衡，因此也一直受到各方的关注。股利的发放不仅会关系到上市公司股东和债权人的利益，还会对公司形象以及长远发展产生或利或弊的影响。好的、恰当的股利分配政策能够增加股东和投资者的信心，并由此而得到公司形象和企业价值的提升，也为公司赢得更好的融资条件与融资环境。近几年来，嘉兴上市公司发展较快，至2017年底全市已有境内外上市公司53家（其中中小板13家、创业板4家）。随着上市公司的数量增加，股利分配政策越来越得到投资者和管理者的重视。近几年来政府对股利分配出台了一系列监管政策，加强对上市公司股利分配的监管，在一定程度上促进和规范了公司股利分配。但仍有一些上市公司为了达到筹资标准，只是象征性的派发一些股票股利或现金股利，而不是真正地与投资者分享利润。因此，本文以嘉兴部分上市公司近几年来的股利分配数据为依据，分析嘉兴上市公司股利分配的现状，总结其存在的问题，并提出改进对策建议，为进一步规范嘉兴上市公司股利分配，促进其更好良性发展提供参考。

一、嘉兴上市公司股利分配的现状和存在的问题

（一）嘉兴上市公司股利分配的现状

本文选用嘉兴10家上市公司2014-2016年间的年度报告数据进行股利分配现状分析、总结其存在的问题。这10家嘉兴上市公司分别是：海宁皮城、宏达高科、嘉化能源、嘉欣丝绸、晋亿实业、景兴纸业、钱江生化、双箭股份、天通股份、众成包装。

1、嘉兴上市公司股利分配总体情况

通过表1数据可以看到，60%的上市公司会连续发放现金股利，30%的公司并未连续发放，还有10%的上市公司在2014年-2016年间并未发放股利。公司连续支付能力差有时候是因为公司没有制定一个连续有效的股利分配政策。不少上市公司都没有制定明确的股利分配政策与股利分配目标，由此也导致了公司在股利分配上的不稳定性、不连续性。这样很容易导致公司只看到短期发展，无法及时对股利分配作出正确的安排，也就是说，这部分公司很容易只顾眼前利益取向而去随时调整股利分配政策。

表1 嘉兴上市公司股利分配连续性及支付方式

除去未发放股利的一家上市公司（天通股份），其余上市公司均采用现金股利作为自己的股利支付方式，这也说明了派现支付股利依旧是嘉兴上市公司的主要股利支付方式。

2、嘉兴上市公司现金股利分配情况

2014-2016年三年期间，天通股份从未派发股利。公司三年的年报显示，2014年与2015年虽均有盈利，但是用来弥补以前年度的亏损后，累计未分配利润为负值，根据《公司法》以及《公司章程》的有关规定，不进行利润分配和资本公积金转增股本。而到了2016年，虽然弥补以前年度亏损后有盈余，但是金额较低，同时又考虑到公司发展的资金需求，依旧不进行任何分配以及转增股本行为。

由表2、表3可以看出，嘉兴10家上市公司的现金股利数值分布相对集中在0-1元/10股之间，占比几乎维持在80%。2014年平均每股现金股利为0.11元，2015年为0.06元，2016年为0.08元。

表2 嘉兴上市公司现金股利数值分布（设每10股现金股利为人民币X元）

表3 嘉兴上市公司现金股利数值分布百分比（设每10股现金股利为人民币X元）

股利支付率是指每股股利在每股净收益中所占的比重，它反映了上市公司的股利分配能力以及其股利分配政策。通常情况下，刚创业的公司以及规模较小的公司的股利支付率会相对较低。股利支付率的比率越低，说明上市公司支付现金股利的能力就越强，因为支付压力更小，能够将更多的利润用于公司自身发展。不过有时候，当公司需要提升自身经营状况良好形象或吸引更多投资者进行再融资时，会选择较高的股利支付率。

表4 嘉兴上市公司现金股利支付率

通过表4的数据可以看到，半数以上的嘉兴上市公司的股利支付率在15%上下浮动。但是部分公司的支付率却接近100%甚至超过100%，这说明这部分公司把每股净收益的大部分都用于派发现金股利，存在高派现现象。嘉欣丝绸一直处于较高股利支付率状态，但2014年及2015年的股利支付率比平时更高。它在2015年度的报表中提到：“报告期内，公司经董事会和股东大会审议通过非公开发行A股股票的相关议案，决定募集不超过66，000万元资金用于控股子公司金蚕网公司的‘金蚕网茧丝绸行业供应链金融项目’。”这也许是嘉欣丝绸这三年中采用高现金股利支付率的原因，以吸引更多投资者投资完成“金蚕网茧丝绸行业供应链金融项目”。

（二）嘉兴上市公司股利分配中存在的问题

股利分配政策在公司各类经营财务决策中拥有重要地位。前文计算分析了10家嘉兴上市公司股利分配连续性及支付方式、现金股利数值分布、现金股利支付率，从中发现嘉兴上市公司在股利分配中存在以下问题：

1、10家上市公司均采用了现金股利方式，而没有一个采用股票股利支付方式。

2、上市公司派发股利随意性强，缺少连续性和稳定性。

3、股利支付率水平总体不高，部分公司还存在不派现以及高派现现象，股利分配行为极端化。

4、部分公司回报股东的意识不强烈，积极性不高。

5、部分公司只着眼于公司的短期发展和利益，而不考虑长远发展，将短期内的资金需求放在首位，跟着感觉分配股利，从而影响了中小投资者的利益。

二、嘉兴上市公司股利分配出现问题的原因分析

相比于西方股利政策的规范发展，我国存在相关监管法规制度体系不够完善、监管力度不够等不足，上市公司自身股利分配政策也有许多问题，如股利支付率低、不派现以及超能力派现现象显著存在、股利分配连续性和稳定性较差等。经分析，嘉兴上市公司股利政策出现问题的原因主要有以下几种：

（一）许多上市公司股权不够合理和完善

部分公司存在股权集中度高的情况，那些控股股东控制和主导了公司的运营以及股利分配。他们往往出于对自身利益的考虑来进行股利分配。这种随意性高的股利分配决策容易打乱上市公司本身的财务计划，对于公司长远发展和利益产生了严重影响，也侵害了中小股东的权益。

（二）上市公司盈利能力较弱

股利分配政策针对的是公司的净利润分配，而利润的多少则取决于公司的盈利能力，所以公司盈利能力是股利分配的源泉。一般情况下，盈利能力越强，每股收益就越高，每股分配的股利也就越高。但是在现有经济环境下，公司各类成本在增加，规模扩大的欲望又较为强烈，但筹资条件又相对严苛，因此，许多公司会选择将利润留存于公司内部以便日后发展需要，这也导致了股利支付率普遍不高。

（三）管理层能力不足

许多上市公司的管理层只顾及眼前利益及资金需求，当公司在短期内需要资金时，就通过减少股利来满足公司短期发展对资金的需求。这样做容易“因小失大”，反而影响了公司未来的长期发展与利益，也对投资者利益造成一定程度的影响。也有管理者因为再融资需求，而对股利分配做出高派现决策，试图通过这种方法来吸引投资者亲睐。

（四）市场体制不够完善与健全

我国证券市场的起步与发展较晚，因此至今仍存在不少问题，相关股利分配监管的法律法规制度也不够完善。尽管近几年情况有所改善，但资本市场中的相关问题却依旧不同程度地存在。

三、改进嘉兴上市公司股利分配的对策建议

根据以上原因分析可以看出，上市公司股利分配政策存在问题的原因有多方面，有的来自股东，有的来自公司内部，也有外部市场原因。对此，本文提出以下关于改进嘉兴上市公司股利分配政策的对策建议：

（一）完善相关法律法规

证监会要借鉴国外发达证券市场的相关规定，为上市公司留存内部的利润规定一个上限比例，达到比例后，公司必须实行股利分配行为，有效减少目前存在的不分配现象。完善相关政策标准，限制和减少不利于中小投资者的公司股利分配行为，更好地保障中小投资者权益。

（二）加强对上市公司股利分配的监管力度

过去，证监会对于上市公司股利分配问题上的监督力度不够，导致不少公司对相关政策法规的实施并不重视，因此没有按照相关政策法规做出股利分配的整体决策。以后，证监会要加大监管与惩罚力度，将各类违反市场规则的股利分配行为揪出来，并做出惩罚。

（三）实施股权分散化，改善股权结构

避免将股权高度集中在部分大股东手中，通过分散股权以及股权多元化，改善公司股权结构，形成多个机构相互制约制衡的公司治理结构和股利分配决策机制。

（四）加强主要股东以及管理层的培训，提高综合素质

加强对上市公司管理层以及主要股东的相关培训，培养其树立全局意识及长远眼光，增强对政策形势分析与投融资的能力，从而适当降低公司股利分配政策的随意性。

（五）提升公司经营管理水平，提高盈利能力

上市公司盈利的多少很大程度上会影响其股利分配政策、股利支付方式以及股利支付水平。因此，上市公司要对自身盈利能力做出客观评价，找出自身不足和需要提升的地方，通过各种科学的经营管理方法，降低成本费用，提高盈利能力，从而提高股利分配政策的连续性和稳定性。

股利分配政策关系到公司股东的切身利益，也关乎到公司的未来发展，理应受到各方的高度重视。股利分配政策在上市公司财务政策中的地位和重要性不言而喻。股利分配问题的出现不仅是公司自身的原因，还有许多外部因素，因此，应该从内部内部加强管理提升，外部加强监管。相信在各方的共同努力下，上市公司会越来越重视股利分配政策，证券市场也会因之而越来越规范和完善。