股利分配不稳定性分析

许思佳

上市公司股利政策所表现出的一个重要特征就是股利分配的稳定性不足，这直接关系着公司的利润，关系着公司的未来发展。本文主要从控股股东、流通股股东以及上市公司业绩这三个方面入手，对股利分配不稳定性进行分析，旨在提升股利分配稳定性，促进上市公司的持续健康发展，仅供相关人员参考。

一、引言

对于上市公司来说，股利政策稳定且持续增长的情况下，能够保证派发股利额不变，通过未来预期盈利的增加，促进股利水平的提升，使得股利额得以提高，这就能够确保股利政策趋于稳定。股利政策保持稳定的主要因素在于股利支付水平和支付形式，在此种情况下，对股利分配不稳定性展开分析，具有一定现实意义。

二、控股股东与股利分配不稳定性

在股利政策稳定的情况下，股价稳定得以有效保持。若上市公司的经营业绩不佳，股价稳定或稳定增长，则投资者预期良好，对上市公司再融资，易于增发和借贷，再融资成本得以节约。若股价下滑或者不稳定，则极易被其他公司所收购。以美国为代表的西方国家，上市公司高层管理者的股票期权计划丰厚，一旦股利下降，则行权也会受到影响。就我国来说，上市公司普遍存在一股独大的情况，国有股所占比例为三分之二，每个上司公司存在一个控股股东，股份具有不流通性，控股股东对董事会加以控制，控股股东利益也可通过经理层体现出来。在控股股东处于控股地位的情况下，控股地位不会动摇，也不会受到股价波动的影响而出现被其他公司收购兼并的情况。国有股与法人股的特征在于非流通，不能够通过转换来获得资本利得收益，市场股价下跌所造成的损失也是不可避免的，此种情况下国有股和法人股对于股价的关心度不足，以国有资产保值增值为主要目标。西方国家关系股价，若股价稳定性不足，则会影响投资者对于上市公司配股以及发行可转债等的关系，继而加大筹资成本，导致发行失败。我国上市公司发展过程中，IPO及再筹资方面，发行失败的几率较低，控股股东并不关注这些问题。控股股东并不十分关心股价稳定或稳定增长，而关注控股股东的最大化利用，此种情况下股利政策存在不稳定性。

三、流通股股东特点与股利分配的不稳定性

就流通股来说，在持有股份较少的情况下，所形成投资队伍并不会以机构投资者为主导。在广大流通股当中，一般持有股份较少的情况下，会采取搭便车的行为，通过投资来获取收益，股利和资本利是投资收益的主要组成部分。股权分置存在流通性的特征，对于不同股东来说，其投资成本也存在一定差异。对于非流通股来说，入股方式为以资产评估价值为主，通过净资产折价方式入股，每股一元，非流通股每股购买成本即为面值。流通股发行时一般发行数量较少，流通股的获得，是通过一级市场溢价发行中签和二级市场交易这两种方式所实现，我国上市公司中，股票一级市场发行过程中，市盈率高度其他国家，此种情况下二级市场市盈率更高，则成本也比较大，也就是说，随着市场价格的升高，公众股股东投资成本也就因此而提高，国有股股东成本则明显降低。对比流通股与非流通股来说，无论是购买成本还是交易价格方面，都存在一定差异，但在剩余索取权上二者相同，分红权一致。若现金股利相同，投资者种类不同，则在投资收益率方面会存在明显差别，对比来看，在投资收益率方面，非流通股股东要比流通股股东获取更高的投资收益率。

四、上市公司业绩与股利分配的不稳定性

上市公司在发展过程中，其业绩会在一定程度上影响上市公司的股利分配情况，主要体现在股利分配方式和股利分配水平这两个方面。上司公司发展过程中，随着净资产收益率的降低，股利分配也表现出不稳定的态势。通过对比中西方国家上司公司的发展情况来看，在1000强以内，西方发达国家净资产收益率高于20%，比如荷兰、瑞士等，部分国家的净资产收益率在15%以上，比如意大利、西班牙等，这些国家的净资产收益率与我国相比均比较高。在世界新兴市场中，上市公司200强中，我国上司公司的净资产收益率明显低于发达国家净资产收益率，可见上市公司的盈利能力有所下降，這就使得股利分配不稳定性得以加剧，对于上司公司的未来发展也产生强烈的影响。

五、结语

通过以上分析可知，上市公司股权特征在于股权存在流通性割裂，为维护控股股东利益的最大化，要明确股利分配在筹资服务方面的具体作用，结合上市公司业绩出发，对股利分配行为加以稳定，变革股权流通性，环节利益冲突，提升控股股东对于股价的关注度，全面提升上市公司业绩，为股利分配不稳定性问题提供缓解途径。

（作者单位：沈阳师范大学，国际商学院）