股权激励对上市公司非效率投资影响研究

贠尔田，李爱莲

（1.太原学院，山西太原 030032；2.太谷县气象局，山西晋中 030800）

非效率投资是指企业管理者不根据股东价值最大化的决策标准选择投资项目,而是以管理者私人收益最大化为目标,当公司存在充足的资源时,放弃净现值为正的项目（投资不足）以及将公司资源投入净现值为负的项目（过度投资）。股权激励制度解决非效率投资问题是的前提是管理者能够理性决策，但是现实中大多的企业管理者都并不完全理性，为符合客观的情况企业管理者要结合政府要求、企业发展和员工素质等各方面因素实施股权激励制度，增加有效投资，促进企业发展。

1 股权激励制度的研究背景

对于上市企业来说，有效的投资能够增加企业的现金流，对企业的长远发展有促进作用。投资、融资和股利决策是现代企业财务管理的三大重要决策，相较于其他两大决策，投资决策是财务决策的起点，是现代企业发展中最为重要的研究问题。企业的投资效直接影响了企业的经营风险、盈利水平以及企业发展的价值。事实上，企业的投资决策由管理者制定，但是受企业内部的委托代理和信息不对称因素影响，管理者会做出非效率投资的决策。目前在企业中，股权激励制度已经普遍盛行。

2 股权激励制度的内容

股权激励也称为期权激励，是现今最流行的激励方法之一。股权激励的基本定义是企业拿出部分股权来激励企业管理人员或优秀员工，留住核心人才的一种长期激励机制。一般情况下，这些激励都是有附加条件的，如员工需在企业干满多少年，或完成特定的目标才给予激励，当受激励的员工通过不懈努力达成激励条件时，他们就可以成为股东，享有股东的权益。员工职位越高，其对公司业绩影响就越大，股东为了满足公司持续发展的要求，一般都采用长期激励的形式，将员工利益与公司利益紧密地联系在一起，构筑利益共同体，可以有效减少代理成本，充分发挥员工的积极性和创造性，从而达到公司目标。通过股权激励，能促使员工积极参与到企业发展经营中，员工在公司内部有了一定的话语权和控制权后，他们不仅会关注公司短期目标，对公司的长远发展也会更加关注，并从心底里真正对公司负责。

3 股权激励制度的作用

在企业管理层面股权激励制度不仅能够留住企业高级管理人才和优秀员工，而且能够吸引外来优秀人才加入，同时还能够调动企业与合作的上下游企业之间形成产业链，谋求共赢格局，促进相互之间的共同体荣誉感；在员工建设方面，股权激励制度能够调动员工的工作积极性，避免彼此猜忌、消除内耗，还能让新员工有梦想，老员工有动力，形成心往一处想，劲往一处使，保持和焕发企业活力；在企业发展方面，股权激励制度能保持企业管理团队持续稳定，消除管理者自我利益为上的思想，保证公司内部领导与领导之间，领导与员工之间，员工与员工之间的工作交接畅通，促使每个人都能有不管在不在位，利益永远在企业的集体思维，形成永久的利益共同体，在维持稳定的同时，实现企业持续增长。

4 股权激励对上市公司非效率投资影响研究分析

Myers（1984）和Jensen（1986）分别指出信息不对称和代理问题是导致企业非效率投资产生的直接原因。

4.1 信息不对称理论

传统的经济学理论往往都是假设在市场活动中，交易双方都具有完全的信息，但是在实际的经济活动中，行为的主体在大多数的情况下并不具备完全的信息，且他们发现信息的能力也是有限的，这就导致了很多决策的不确定性。信息不对称理论的提出与发展则恰好弥补了传统经济学理论的缺陷，并推动了市场经济理论基础的发展。信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。

委托代理双方之间的理念差异等造成两权分离，从而导致了信息。代理人并不能一直为了委托人的利益最大化来行事，因此在委托代理中，信息不对称情况不能完全避免。比如说经理作为全体股东的代理，但是可能不会始终维护股东的利益，在决策时尽可能是自身利益最大化。在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完整，需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在道德风险，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人的行为。这也是股权激励的原则[1]。

4.2 委托代理理论

委托代理理论是建立在非对称信息博弈论的基础上的。由于现代企业管理理念的发展，委托代理关系在当今的企业文化中颇负盛名，委托代理关系也被用于解决很多问题。例如在上市企业中，企业与企业经理，经理与员工，公司股东与经理等都是委托代理关系。因此，寻求激励的影响因素，设计最优的激励机制，将会越来越广泛的被应用于社会生活的方方面面。由于非对称信息的影响，委托人不能全面了解到被委托者的行为和想法，只能通过一些表现或者变量来了解，例如在企业投资方面，作为公司股东的委托人并不完全知道所投资项目的各种效益和风险，因而不能控制代理人的投资行为，但是代理人作为公司投资行为的执行者，对项目的理解比委托人完全，如果在投资决策中代理人最先考虑的是自身的利益，则会做出不利于公司利益的行为，这样就容易导致非效率投资行为。因此为保证公司的利益，企业的高层需要制定一些合理有效的激励机制来弥补合约，通过激励机制来缓解委托关系的冲突，使投资行为为公司的长期发展服务，股权激励制度就是这样一种较为有效的激励机制。

4.3 管理者过度自信理论

过度自信理论是行为金融学的四大研究成果之一。大量的认知心理学的文献认为，人是过度自信的，尤其对其自身知识的准确性过度自信，人们系统性地低估某类信息并高估其他信息。当投资者过度自信时，其资产组合并没有完全分散化，集中的资产组合会降低其期望效用。大量的研究也表明过度自信是企业管理者存在的非理性心理偏差。

一方面，管理者的过度自信有一定的必要性。首先，管理者作为企业的上位者需要在复杂多变的市场经济体系和充满不确定性的经营环境中始终保持企业的竞争优势，需要有一定的自信来增加企业的兔子，以完成发展目标。其次，由于职业经理人的理念进入中国市场较晚，发展还不成熟，很多上市公司的元老级人物还不能完全接受职业经理人，在公司的管理中，往往管理者拥有绝对的话语权，使得大多数企业都存在“一锤定音”的现象，企业的管理者要想在复杂的市场竞争中取胜，就必须要保持相当的自信心。但是另一方面，在投资决策上，企业管理层的过度自信经常会导致对企业风险控制和承受能力以及投资经理能力的估计错误，因而对投资的预期收益和风险把控过度自信，从而导致非效率投资的发生。

5 结语

上市企业的投资行为是否有效，直接关系着企业经营目标能否实现和企业的长远发展。在我过的市场经济中，非效率投资行为时有发生，这种行为不仅会影响企业的健康发展，甚至还会给企业带来财务危机。每个企业都是以盈利为目的，在进行投资行为时，管理者应该充分发挥理性思维，站在企业长远发展的高点，综合考虑各种影响因素，有效投资，避免非效率投资。企业应在政府法规如《上市公司股权激励管理办法（试行）》等的指导下，合理施行股权激励制度，有效降低因委托代理关系和信息不对称因素造成的非效率投资行为，为企业的长久健康发展护航。