统计类单变量预警模型在国有资本投资运营公司财务风险预警中的运用

喻旻昕

面对经济全球化浪潮的冲击，面对知识经济时代的竞争压力，企业所面临的各种风险不断增加。为了在激烈的市场竞争中立于不败之地，使企业健康有序发展，防范财务风险成为当务之急，建立一套有效的财务风险预警系统成为企业发展的内在需要。

一、财务风险预警的含义

企业财务风险预警也称财务失败（危机）预警，它和我们财务管理工作中的企业财务分析和财务评价既相同也不同，相同的是它们都是利用财务数据进行分析和评价，不同的是企业财务风险预警偏重的是事前的预防，企业财务分析和评价偏重的是事后的评判。因此，财务风险预警可以定义为利用企业的财务数据、经营计划及其他相关资料，运用财务风险预警理论和模型，根据设定的财务风险预警指标，对企业的经营活动和财务活动进行信息收集、数据统计、分析和预测，以此了解和反映企业面临的财务风险状况，在财务危机发生之前向企业经营管理者及利益相关方发出警讯，建议企业管理当局正确应对及采取有效措施，不同程度上的减轻或控制财务风险，从而发挥未雨绸缪的作用。

二、企业财务风险预警模型

财务风险预警模型按照其建立是否主要依靠统计类方法，大致可以划分为统计类预警模型、非统计类预警模型和混合模式预警模型三大类。统计类预警模型通常包括单变量判定模型、多元线性判定模型及概率模型等，非统计类预警模型现阶段则主要是基于神经网络分析的各类模型，混合模式预警模型则是前面两种模型的有机结合。这里重点介绍统计类预警模型中的单变量判定模型。

单变量判定模型是指运用单一变量，也即用个别财务比率指标来预测企业财务风险大小的方法。国外很早就开始对企业风险预警的研究。Fitzpatrick在进行企业财务研究时，发现正常公司与财务失败的公司在财务比率上有明显的差异。他于1932年采用统计方法，将单个财务比率应用于研究样本中进行预测，正式将单变量分析方法引入财务风险预警研究领域。1966年，美國学者Beaver继续了单变量分析方法在财务风险预警领域的研究，他首次建立了一元判别模型，该模型简单、易用，开创了财务风险预警的先河。但也存单个财务比率所反映的内容有限，无法全面地揭示企业的真实财务状况的缺陷。

三、企业财务风险分析

十八届三中全会以来，国有资本投资运营公司的试点工作全面推开。江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司（以下简称江西国控）是江西省全面深化国资国企改革，推进国有资本投资运营公司试点的产物，具有国有资本投资运营公司的鲜明特点。但不容忽视的是在企业在改组组建国有资本投资运营公司和发展壮大的过程中，逐步形成和集聚一系列的财务风险。经过对江西国控2014-2016年财务报表进行分析（财务风险预警系统建立之前三年，数据可从公开渠道获取），具体风险表现在以下三个方面：

（一）资产结构风险。虽然公司资产规模不断上升，但资产结构却未得到有效改善，存在的主要问题：一是资产负债率过高，偿债风险较大;二是短期债务比率较高，短期偿债压力较大;三是流动资产持有较多，资产收益率较低。

（二）盈利能力风险。公司营业收入呈现稳中有升的趋势，但盈利能力未随之提升，且2016年盈利能力还出现下降。主要问题是：一是产品竞争力不足，总体毛利低。二是资产运营水平不高，总资产周转率低。

（三）现金流量风险。公司经营现金流状况不容乐观，呈逐年下降趋势。主要原因是两家主要子公司处于充分竞争的行业，且产品竞争力不强，为了实现销售目标，采取赊销和预付工程款的方式，形成了较大的应收账款和占用大量资金，导致经营现金流相对不足。

四、预警模型的选择

在进行财务风险预警模型的选择上，江西国控非常慎重，坚持适合实用的原则，从企业实际需求和功能定位出发，经综合对比，选择了单变量预警模型。

（一）样本数据容易获取

江西国控是国有资本投资经营公司，为其量身定做的财务风险预警系统必须考虑其作为国有资本投资经营公司的根本属性。因此，在财务风险预警系统内部用于对预警指标进行对比的样本就需要是同类型的企业做对比分析。而国有资本投资经营公司是改革的新生事物，即使在全国范围内筛选总数仍然较少，样本数据不多，客观上需要采用对样本要求不高的预警模型。单变量预警模型对于样本的数量要求较低，特别是几乎不存在对破产企业样本的依赖度。因此，从数据角度分析，比较符合江西国控的需求。

（二）预测精度满足要求

为了提高财务风险预警模型的预测精度，各类预警模型除需要采集正常经营企业的财务数据外，作为反面案例还需采集财务失败及破产企业的财务数据。而目前国有资本投资经营公司还在进行改革试点，由于其特殊的企业属性，基本上不存在破产的情况。财务失败及破产企业的样本数据难以获得，客观上必须选取不需破产企业数据仍旧能正常运行的财务风险预警模型。

（三）计算过程简洁方便

目前从事财务风险预警分析工作的人员主要有大型企业的财务人员、金融投资机构的投资分析员、学术界的研究人员等三方面构成。根据企业的需要，企业财务人员要求财务预警计算过程简洁方便，直观可控，数据便于维护，模型可反复使用。因此，企业多采用趋势分析和单变量分析方法。而金融投资分析人员为了迅速找出风险目标，多采用成熟的多变量尤其是线性多元回归分析方法。而学术界出于学术研究的目的，则相对采用比较前沿的人工神经网络等方法。

（四）易于发现风险源头

企业财务风险预警系统运作目的和方式与金融投资公司的投资分析工作存在本质区别，江西国控开展财务风险预警，不仅要揭示财务风险，更在于发现财务风险后，能够迅速找到风险源，形成应对措施，防控财务风险，避免和减少损失。准确定位财务指标，进而定位业务风险发生的单元是更为重要的后续工作。很显然，多变量模型、线性多元回归分析等方法在揭示风险的精度上虽然较高，但是由于其糅合了多个财务指标，并不能精确判断究竟是哪个财务指标出现异变。而单变量模型尽管精度上落后于多变量模型，但却能迅速定位风险点，找出风险源，这正是企业所需要的。

五、财务风险预警系统的基本构成及特点

（一）对标样本库

江西国控构建的财务风险预警系统最大的创新和特色就是建立了与国有资本投资运营公司匹配的对标样本库，通过指标数据与样本库数据进行对比分析进行综合判断。每个企业都有自身的特点，根据其特点可以将企业划分到不同的类型和行业。各种类型企业或分属不同行业的企业，都具有与其企业类型和行业特征相似的财务风险，要想提高预警模型的准确性，不能仅依靠一般企业财务指标的分布数据，必须分类型、分行业选择数据，建立与相适应的对标样本库。以对标样本库为基础，分析面临的风险因素，针对该类企业或行业财务风险特征构建恰当财务风险预警指标和预警区间。因此，收集相关同类企业财务数据并建立对标样本库对构建财务风险预警模型至关重要，直接影响到到预警指标的科学选取和财务风险预警区间的合理确定。鉴于江西国控为国有资产投资运营公司，样本选择也应是同类型的国有资产投资运营公司。但在选取样本过程中，由于国有资产投资运营公司是改革发展的新生事物，完全符合样本要求的企业户数很少，且对财务风险预警系统来说，采用单变量模型虽然能够降低样本数量要求，但还必须保证最低的样本数量，且从财务风险预警角度考虑，过窄的样本宽度也会降低财务风险预警的敏感性。因此，在不影响样本有效性的基础上，适度放宽了对样本企业的要求。一是以国有资产投资运营公司为主，适当加入优秀民营资本投资运营公司。二是兼顾发达地区和中西部地区的平台样本数量。三是以省级国有资产投资运营公司为主，适当加入中央或地级优质国有资产投资运营公司。综合考虑各种因素，并经大量市场调研工作后，样本选择了中国国新控股公司、国家开发投资公司、安徽省国有资产运营有限公司、北京市国有资产经营有限责任公司等有代表性的46个样本。

（二）财务风险预警指标

财务风险预警系统中建立财务风险预警指标的目的是为了通过对企业现有财务数据及其他相关经营资料的分析，利用财务风险预警指标对企业财务活动中的各个环节进行监测，分析企业财务活动中隐藏的问题，可能发生的财务危机的环节和潜在的财务風险，并对目前的状态和可能引发的结果进行评价，将企业目前所面临的财务风险情况以清晰醒目的方式警示企业经营者，以便提早做好防范和规避风险。

通过对江西国控财务现状分析，经过反复筛选，设置了三大类财务风险预警指标，即偿债类指标、现金流类指标、盈利类指标：一是衡量公司偿债能力方面的指标，主要是衡量公司是否有偿债风险，指标有资产负债率、流动比率、利润利息比率;二是衡量公司经营现金流获取能力的指标，经营现金流净流入越高说明公司创造现金能力越强，指标有经营现金利息保障比率、经营现金流动负债比率、经营现金利润比率等。三是衡量公司盈利能力指标，即反映公司获利能力高低，指标有总资产报酬率、净资产收益率（ROE）、总资产周转率;这些指标均经过了初选和精选两道程序，经初选后的财务风险预警指标较多，并且同类指标之间相关性较大，信息冗余多。因此，我们对指标进行了进一步的精选，通过对样本指标的关联性分析，即结合指标相关性分布、显著性检验和变异系数分析，去除了高度相关的指标，最终形成了上述三大类九个指标。

（三）财务风险预警区间

对财务数据和预警指标的变化进行分析和评价不仅是针对企业的历史数据，更需要一个客观依据进行对比。因此，前面已经建立的样本库将发挥重要作用，需要采用定性和定量的分析方法对样本库数据进行分析，确定预警临界值和合理的预警区间，作为财务预警的重要依据。设置预警区间需要根据对标样本库各企业财务指标数值，采用数学统计方法对各个样本企业的财务指标值数值进行分析，形成正态分布的均值和标准差，确定置信区间，然后根据正态分布得出指标所在区间，并取置信区间的单侧范围作为判定正常或异常的参考标准。通常设预警区间分为三段：红灯段，财务状况危险需要报警;黄灯段，财务状况一般，需要警惕;绿灯段，财务状况良好。

（四）财务风险预警结果

财务风险预警系统要正常发挥作用，除前面必要的组成部分和运转程序外，最重要的是将财务风险预警结果及时、准确、完整地反映给企业决策者，让企业决策者能够快速、清晰的了解到企业财务风险的现状、已经或可能产生的损失，风险来源、应对建议等等，以便尽快拿出切实可行的风险防范的措施，防范、控制和减少企业损失。

经江西国控2016年财务报表进行验证分析，财务风险预警系统能够根据公司各个财务指标自动发出相应的预警，且预警结果与公司实际情况基本相符，财务风险预警系统整体设计合理。

六、存在的不足

江西国控建立财务风险预警系统是一个有益的尝试，就企业自身而言，江西国控近年来发展速度很快，造成内部财务指标变动过大，可能对财务风险预警系统的准确性产生一些不利影响，且单变量预警模型本身也存在准确率不高，预警指标报警结果不一致等固有缺陷。除此之外，主要以下两个方面的不足：

（一）对样本依赖性较大。财务风险预警系统对财务预期指标数据所处预警区间的判定，基本依赖于外部样本数据，若外部样本数据获取存在难度或样本数量不足，该财务预期指标的使用将受到极大限制，这导致财务风险预警系统只能局限在一些较为宏观的指标上。且部分样本公司成立时间短，财务指标一致性不高，则给出的预警区间也可能存在偏差。

（二）后期维护成本较高。随着企业的发展，样本公司财务状况等指标也会随着经济的变化而变化，导致预警模型设计的预警区间可能随着时间的推移而逐步失效，设计的模型也需要随着实际情况的变化而不断补充完善，这些都极大地增加了后期的维护和更新成本。