外资私募的中国“钱”景
2018-12-28杨杨
杨杨
“要进入中国,这是一个好机会。”安中投资管理(上海)有限公司董事总经理Stefano Chao说。
“好机会”是指近两年兴起的外资私募基金管理人牌照(Private Securities Investment Fund Manager Institution,下称“PFM”)。
2016年6月,中国证监会对符合条件的外资机构开闸,允其申请登记成为私募证券基金管理机构,在中国境内开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务。由此开始,全球顶级资管机构相继入场,在中国境内向合格投资者募集资金,并投资于境内资本市场。
过去两年时间里,已经有15家外资机构成功获得PFM资格。除安中投资外,还包括全球最大的对冲基金桥水基金,全球最大的CTA(商品交易顾问)基金元盛资本,新加坡老牌资管公司毕盛投资,以及早已为境内熟知且抢先下手的富达投资、瑞银集团等。
这些全球资管巨头的选择基于一个共同的判断:中国市场“钱”景可观。对市场机遇的把握,可能没有什么比他们的嗅觉更灵敏的了。
路博邁中国区负责人、路博迈投资管理咨询(上海)公司总经理刘颂说,无论是作为资金来源还是投资目的地,中国市场的重要性与日俱增。包括路博迈在内的全球性资管机构的具体计划可能有所不同,“但都注意到了中国市场的战略意义”。
金融领域越来越成为中国全面扩大开放的前沿阵地。对路博迈、安中投资来说,他们在一个巨大的开放市场抓住了前所未有的、里程碑式的机会。而对中国资本市场及本土机构而言,由于外资巨头的纷纷到来,也将不得不重新审视自己。
“抓住这个机会进入中国”
2017年伊始,安中投资的母公司、意大利最大的独立资产管理公司Azimut Holding决定在中国启动PFM资格的申请。“我们的主要考量,就是要抓住这个机会进入中国。”Stefano Chao说。
尽管在中国金融开放路线图中,私募市场仅仅是其中一小部分,但也具有足够的想象空间。
从总量上看,中国的私募市场已经能和公募基金等量齐观。中国证券投资基金业协会(下称“中基协”)数据显示,到2018年9月底,总共有24255家备案的私募基金管理人,通过旗下的74337只基金管理着12.8万亿元人民币资产。
但从结构上看,外资私募当下比较青睐的私募证券基金,仅占中国私募行业总量的1/5。
私募基金产业在中国还非常年轻。相对于有20年“正史”的公募,私募基金在中国走向规范化发展,还是近五年来的事情。2012年底修订、2013年6月实施的证券投资基金法,才首次认可私募基金的法律地位。
私募基金规模和占比的持续提升是全球性规律。如果参照美国市场,中国私募基金将有数倍的发展空间。美国证监会的统计显示,截止到2017年底,美国有2997家私募基金,旗下有12.54万亿美元的资产。其中以证券市场为主要投资方向的对冲基金,所管理的总资产占到全美私募市场的近六成。
近几年来,这个年轻的行业在中国确实也在快速发展。“中国私募基金自2015年迎来了爆发式增长。”清华大学五道口金融学院民生财富管理研究中心主任曹泉伟说,表现在数据上,是私募证券投资基金的数量和实缴资金过去三年的年化增长都接近80%。
两大持续性政策的推进,也将进一步推动中国私募投资的大发展。一个是今年资管新规的落地,另一个则是资本市场发展长期机构投资人的改革取向。
中基协会长洪磊在今年5月第四届全球私募基金西湖峰会上表示,继公募基金、保险基金之后,私募基金已经成为中国股市的第三大机构投资者。各类私募基金持有A股9735亿元的市值,占到总量的1.72%。
“随着监管力度的不断加强以及资管行业的回归本源,未来中国无论是公募还是私募基金,都会发展得越来越健康。”富达国际中国区董事总经理李少杰说。
“中国市场正处在独特的转折点上”
“我们对在华业务的规划并不止于私募,而是全方位、多角度地参与中国资本市场并跟随监管变革。”瑞银资产管理(上海)总经理陈章龙说。
尽管表述上各有不同,但外资巨头们都着重提到,中国市场是其全球的战略重点。
“外资机构如今大多有了一个共识,即一家真正意义上的全球性公司必须有足够强大的中国业务做支撑。”李少杰说,拥有PFM牌照后,外资即可就地募资并投资于包括股市在内的证券市场,掘金中国又增加一条重要渠道。
“中国已经是全球最具潜力的投资市场之一。”贝莱德亚太区主席杜礼安说。中国的股市、债市目前均已位列全球前三,跻身全球最重要市场之列。在此之前,中国资产就已经是重要的“多元化投资来源”。
更令外资兴奋的是,伴随着新一轮开放,中国的资本市场还将迎来跨越式增长。“我们认为,中国市场正处在独特的转折点上。”桥水基金联合首席执行官大卫·麦考密克说。
花旗银行去年一份研究报告则认为,基于中国已经启程踏上金融市场转型之路,“可能进一步加剧市场扩张和深化的势头”。转型包括取消多项准入限制以及被纳入各类全球资本市场指数等,比如现已落地的A股纳入明晟新兴市场指数(MSCI)和富士罗素国际指数,沪港通和深港通的开通。
市场人士相信,中国资本市场的地位终将与中国经济的体量相匹配。作为全球第二大经济体,中国GDP在世界经济中的比重约为15%,但目前A股在全球市值中的占比仅为1%。
按花旗的大胆预计,中国债券市场到2025年将增长为现在的三倍,而股市的扩容速度预计将会更快,届时将会有154万亿元人民币的规模,是现在的近3.6倍。“即使A股的占比只提升6个百分点,都会是巨大的市场放量。”Stefano Chao说,中国正在快速显现出全球最主要市场的特性,无论是市场的绝对规模还是增长速度。
市场扩容之下,中国人对投资产品的需求也将不断增加,“这是我们前有未有的机会。”惠理集团投资董事兼中国业务主管余小波说。
资管大变局
除巨大的市场成长空间之外,“能更多地接触到中国的投资人”,是对外资的另一大“诱惑”。
12.8万亿
到2018年9月底,总共有24255家备案的私募基金管理人,通过旗下的74337只基金管理着12.8万亿元人民币资产。
十余年前,全球最大对冲基金桥水基金就开始探索这一可行性,“获得PFM牌照创造了一种新的可能。”
在桥水眼里,中国有“全球最大的资金池”。央行统计数据显示,截至今年6月底,中国有本外币存款余额178.34万亿元,同比增长8.1%。
另据招商银行和贝恩公司联合发布的报告,中国个人持有的可投资资产规模有约188万亿元,过去4年这个数字正在以超过20%的速度增长。中国有世界上增长速度最快的高收入群体,按照贝恩的估算,到去年底,个人可投资资产超过1000万元的高净值人群就有158万人。这是私募基金能争取的潜在投资人。
个人之外,养老金等机构投资者更是外资计划积极争取的对象。拿下PFM牌照仅一年,富达已着手和境内机构合作开拓在养老金领域的业务,包括与蚂蚁金服联合发布首份《中国养老前景调查报告》,以及和华夏基金达成战略合作,为后者担任研究顾问,为其目标基金的研究工作提供建议。
高储蓄率以及保险公司、养老基金的壮大,创造了一个发展潜力巨大的资管市场。据央行统计数据,不考虑交叉持有因素,中国金融机构的资管业务总规模在去年底已达百万亿元。在全球的资管行业中,亚洲是增长的亮点,中国又贡献了其中大部分的增长份额。
资管机构也因此获得了高成长。麦肯锡在近期的一份报告中提出,中国的资管机构过去五年的资产增速达到了年均20%以上。从2009年到2017年,中国高净值人群通过专业机构管理的可投资资金占比提高了20%,平均每人使用2家以上的专业机构。
扩容之外,中国资管市场还在“加深”。一个重要表现,就是资产配置结构的变化,其中非现金和存款的金融资产占比不断提升。
中金公司发布的《财富管理产品十年白皮书》显示,到2017年,个人可投资资产中现金及存款的占比已经降至41%,投向金融资产的占比则上升到35%,新的投资产品比如信托、基金专户、券商资管、私募股权等也在快速发展。在私人资产配置中,资本市场产品已经位居第三,仅次于现金及存款、投资性不动产。资本市场产品包含个人持有的股票、新三板证券、债券和公募基金、证券私募基金等。
而在监管方面,中国资管市场也迎来大变局,由野蛮生长步入有序发展。其中的一个重要标志就是今年4月央行等多部门联合发布的资管新规(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》)。
外资机构加码“中国战略”,反过来也是其打通“全球战略”的重要一环。
青岛大学财富管理研究院教授易宪容说,前几年中国资管业快速增长,但问题和风险也不小,不仅表现在监管套利、隐形刚兑的商业模式上,也表现在资管机构本身的良莠不齐上。“资管新规不仅是对行业的纠偏,同时也给各类资管机构规定了新的游戏规则。”
一个里程碑
对于外资巨头们而言,过去两年的实践证明,PFM牌照的重要性,在于补上了境内募集、境内投资这块“在岸业务”。陈章龙说,既然视中国市场为战略重点,自然就会重视这块牌照。
去年底拿下PFM牌照后,贝莱德亚太区主席杜礼安即兴奋地表示,这是贝莱德的“一个重要里程碑”。
它是跨國资管机构“中国战略”的关键一环。此前,跨国资管机构运营的中国业务都是跨境的,“引进来”或“走出去”,一边服务海外客户投资中国,一边帮助中国客户布局全球。而拿下PFM牌照,即可助力本土资金配置本土资产。
而外资机构加码“中国战略”,反过来也是其打通“全球战略”的重要一环。服务好本土客户,做好“在岸业务”,同时是其跨境业务的重要支持。拓展在中国市场的深度和广度,不仅仅是推出产品,更是建立在岸团队及本土基础设施、积累运营经验和搭建合作网络的过程。
这首先可能使其在“服务中国客户布局全球”的过程中快人一步。中金公司发布的前述白皮书显示,过去十年中国的高净值个人加配的四类金融资产中,其中之一就是境外产品。而资询公司Casey Quick则预测,到2030年,中国机构投资者对境外资产的配置将增加到17%。对冲基金、私募股权基金和房地产基金,是中国的高净值个人海外投资最喜欢的三大类别。
在服务“走出去”的同时,外资机构也希望能帮助全球各地投资者更顺利地进入并适应中国的资产市场。
“当境外资本对中国资产的需求与日俱增时,持续增强在中国市场的专业性就非常重要了。”Stefano Chao说。
花旗银行研究报告预测,到2025年,将有大约3.36万亿美元海外资金流入中国,投资于债券、股市以及银行资产。Casey Quick认为,在未来10年左右的时间里,全球资管公司所吸引的资金中,将有约8.5万亿美金投向中国。
更直接的佐证来自MSCI。日前有消息显示,MSCI计划明年将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%。之所以这么做,是因为“资金流入水平远高于预期”。
中国成为全球资管机构们的必争之地,而对冲基金可能是海外资本投资中国时的优先选择。历史上它们曾为投资人挣了不少钱。投资数据分析公司eVestment表示,境外对冲基金在A股的收益远超其他地区,其中不乏年化收益超30%的佼佼者。
这一趋势从2009年开始延续至今,直接导致大量资金增持投资中国的对冲基金。也是在这一趋势下,桥水今年推出了中国版“全天候战略”,为外国投资者提供购买中国资产的渠道。
央行副行长潘功胜日前在一个公开论坛上表示,人民币在投融资、储备功能等方面的发展比较快,但相对于中国金融市场的体量和境外投资者需求的进一步提升,国际化空间还很大。以债券市场为例,境外投资者投资境内债券市场的比例还只有2.4%,低于发达国家20%的水平。
在推动资金的双向流动上,中国也在持续探索。比如今年6月,央行和外管局就取消了QFII和RQFII资金汇出和本金锁定期的限制。
“我们对于中国不断深化资本市场改革感到鼓舞。”杜礼安说。