多因素叠加扰动央行张弛有度开展公开市场操作

1月22日，央行开展了1100亿元逆回购操作，其中7天期品种600亿元、14天期品种400亿元、63天期品种100亿元，中标利率分别为2 5%、2.65%和2.95%。鉴于当日有900亿元逆回购到期，实现资金净投放200亿元。

這是自1月10重启逆回购以来，央行连续第9个交易日在公开市场进行逆回购操作。在此之前，央行曾连续12个交易日暂停逆回购。

有市场人士表示，本月税期扰动因素已经过去，定向降准将于1月25日起执行，同时，满足春节期间临时流动性需求的“临时准备金动用安排（ CRA）“也将启用，在多重因素作用下，央行将视市场情况张弛有度开展公开市场操作，维护市场流动性基本平稳。

上周，央行加大了公开市场逆回购操作力度，以对冲税期和逆回购到期等因素的影响。据统计，1月15日至1月19日，央行公开市场逆回购累计净投放5900亿元，加上中期借贷便利（MLF）上周累计净投放8055亿元，创下自2017年1月中旬以来的最高单周净投放量。

在央行多工具组合“填谷”操作下，市场流动性维持紧平衡。1月22日，上海银行间同业拆放利率（ Shibor）在相对高位涨跌互现。其中，隔夜Shibor至22日上午11时下跌了6.50个基点，报2.7710%;1个月Shibor小幅上涨0.09个基点，报4.1122%。

从央行上周多渠道释放流动性到22日的小幅净投放，背后是扰动流动性因素的变化。央行在1月12日、16日、17日的公开市场操作公告中均曾表示，“为对冲税期和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定”;15日的公开市场操作公告更明确表示，“目前处于税期高峰，叠加金融机构缴存法定存款准备金、央行逆回购和MLF到期等因素，银行体系流动性总量降幅较大”。但自1月18日开始，央行在其公开市场操作公告中不再强调上述扰动因素。

此前，在货币政策执行报告中谈到公开市场操作时，央行曾指出，加强预期管理，在每日常态化开展逆回购操作的基础上，通过《公开市场业务交易公告》及时向市场阐述银行体系流动性影响因素和央行操作意图，提高货币政策透明度。

加强预期管理被认为是货币政策的精髓。有观点认为，货币政策调控框架的演进更加强调透明度和规则性，这本身就是强化沟通的一种重要方式，通过有效的沟通，可以更好地帮助公众形成对未来政策路径的合理预期，并据此作出经济决策。

值得注意的是，为对冲以上因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，在考虑商业银行灵活有序使用“临时准各金动用安排（CRA）“的基础上，1月15日，央行在以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作的同时，开展了1年期MLF操作3980亿元。此外，自1月16日起，央行在公开市场操作中再度启用了63天逆回购操作。尽管每天操作量只有100亿元，但16日起连续5个交易日都使用了63天逆回购，还是引发了市场各方关注。

东北证券分析师称，央行再启63天逆回购，且修复息差，意在用以“放长锁短”。该分析师表示，春节将至，市场流动性需求有所增强。央行开始补充流动性，特别是补充长期限资金，此举在补充春节以及跨季流动性的同时，还能兼顾“放长锁短”的目标，预计央行后期仍会进一步补充较长期资金。

随着税期扰动结束，各方开始更多考虑春节前的流动性问题。对此，央行官方微博1月17日发布消息称，2017年9月30日，人民银行发布了《关于对普惠金融实施定向降准的通知》，目前，有关金融统计工作正在抓紧进行，预计普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施。此前央行相关人士曾表示，2018年年初，普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。

对此，中泰证券分析表示，从近期操作来看，央行重拾净投放，延续“削峰填谷”的思路，维护流动性的合理稳定。接下来的一个月里，流动性波动可能加大，全面、持续性的收紧不太可能出现，这主要是考虑到针对春节前居民大量取现，央行已有了“临时准各金动用安排”。此外，定向降准的落地将释放3000亿元左右资金，节前流动性风险将得到有效管控。

另有市场分析人士表示，央行启动63天逆回购操作，宣布建立“临时准备金动用安排”，都是延续此前“节前投放、节后回笼”的调控思路，意在加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。进一步看，央行前瞻性估测收紧和释放流动性的季节性、临时性因素，增强货币政策操作的灵活性，是“削峰填谷”的具体表现，旨在熨平诸多因素对流动性的影响，并不代表货币政策取向发生变化。