长华化学：主营产品营收大跌关联交易或成污点

2018-12-26

股市动态分析 2018年49期

本刊记者林然

长华化学科技股份有限公司(以下简称“长华化学”)近日披露招股说明书，公司拟在上交所公开发行不超过3505万股，此次公开发行后的流通股数量占公司总股本的比例不低于25%，募集3.31亿元，其中，2.31亿元用于扩建10万吨/年多元醇项目，1亿元用于偿还银行贷款。

公开资料显示，长华化学的主营业务为聚醚产品的研发、生产、销售。公司产品主要分为两类，一类是聚合物多元醇系列产品，另一类是软泡及CASE类聚醚多元醇系列产品。股市动态分析周刊记者在研读长华化学招股书后发现，长华化学存在营收明显下滑、募投产能过大、控股股东家族“媷公司羊毛”等问题，值得市场警惕。

主营产品收入持续下滑

2014年至2016年及2017上半年，长华化学营业收入分别为120,179.27万元、98,481.95万元、98,840.17万元和53,124.86万元，整体呈下降趋势。其中普通聚合物多元醇营业收入下滑最为明显，期间营业收入分别为：76,788.97万元、59,638.92万元、53,289.36万元、27,448.79万元。而高活性聚合物多元醇和软泡及CASE类聚醚多元醇的增长则较小。

除此之外，长华化学三种产品从2014年以来，都呈现明显的价格下降趋势，在占比较高的普通聚合物多元醇销售持续下滑的情况下，营收表现就更加不好。（见表一）

2016年，国内聚醚总供应量为324.9万吨，较2015年增长约11.15%；国内聚醚总需求量为312.6万吨，较2015年增长约11.05%。虽然都在增长，但是2014年以来，行业就一直处于供过于求，产能极度过剩的境地（见图一）。

过剩的产能意味着激烈的竞争，长华化学能否在这场惨烈的角逐中脱颖而出呢？从长华化学近年来的产品的价格走势和营收持续下滑的“双降”态势来看。脱颖而出是需要打个大大的问号。至少长华化学在招股书中并没有看到其能够实质性改变现状的技术实力和动作。

表一：长华化学主营产品单价走势（元/吨）

而股市动态分析周刊记者，关于“在行业产能饱和，以价竞争的现实情况下，公司如何评价次降价趋势和持续性”，长华化学一直没有回复。

募投产能消化成疑

如上文所言，近年来我国聚醚存在明显的供过于求的状况（见图一）。长华化学主要产品较为明显的逐年降价趋势，表明市场的竞争极为激烈。

根据长华化学招股书，当下公司多元醇产能总计12万吨，募投项目将导致公司产能增长83.33%，达到22万吨之巨。长华化学在近年来营收明显下滑，且行业呈现明显的产能过剩。在环保限产等措施不断加码的情况下，计划了如此巨量产能扩张，能否完美消化成为一大疑问。

除此之外，招股说明书披露，长华化学所属行业为“C26化学原料和化学制品制造业”，但并未披露其是否属于重污染行业，且其报告期内环保投入的金额相对较小。2016年公司因废气排放超标，受到张家港环保局的行政处罚，近年来，环保整治趋严，作为化工行业，长华化学污染物排放明显高于其他行业。长华化学并未就如何预防未来的环境污染问题进行重点说明，若环保整治力度继续加大，公司未来经营或将受到影响。

关联交易或成“污点”

根据长华化学披露的招股书显示，上海长颖在2014年曾为公司的第三大客户，在2015年一跃成为公司的第一大客户，而上海长颖为公司实控人控制的企业，注册资金仅200万元。其中，实际控制人顾仁发持股60%、张秀芬持股40%。招股书中介绍，上海长颖、青岛长润通和重庆长润系长华化学实际控制人在上海市、青岛市和重庆市设立的贸易公司，对于上海市、青岛市和重庆市三地及周边地区的客户，长华化学先将产品销售给上海长颖、青岛长润通和重庆长润，由三家贸易公司完成对外部客户的最终销售，长华化学向三家贸易公司销售的定价略低于对最终外部客户形成销售的价格。诸如，在2016年1月长华化学销售给上海长颖的普通聚合物多元醇、高活性聚合物多元醇的关联交易价格分别为8889元/吨、1.0171万元/吨，而对应月份销售均价分别为9503元/吨、1.0685万元/吨。

据了解，上海长颖及青岛长润通自2016年2月起、重庆长润自2016年5月起均已不再从事上述产品销售，目前上海长颖和青岛长润通已无实际经营活动，重庆长润目前主要经营业务为PVC表皮贸易。

另外，长华化学控股股东长顺集团在2016年还曾为公司第一大供应商。长华化学在招股书中表示，2016年度通过长顺集团采购的环氧丙烷系由长顺集团直接向山东金岭和淮安鲁润采购，再以平价销售给公司。长顺集团向山东金岭采购约1.87万吨，向淮安鲁润采购6211吨，采购均价为8821元/吨，与长华化学向长顺集团采购均价8821元/吨一致。但需要注意的是，长顺集团向淮安鲁润采购的平均单价为9083元/吨，而向山东金岭采购的平均单价为8734元/吨，实际上，淮安鲁润采购的环氧丙烷也系由山东金岭生产。如此看来，长顺集团通过淮安鲁润高价采购环氧丙烷系不禁引发质疑。

除了上述关联交易之外，长华化学还存在向长能节能、长泰汽饰、材料研究院以及鹏德贸易等多个关联方进行产品销售的情形。据了解，长顺集团持股长能节能96.88%股份、顾磊持股长能节能1.56%股份、顾倩持股长能节能1.56%股份；而长泰汽饰为长顺集团100%持股公司；材料研究院则为长顺集团持股98.33%、张秀芬持股1.67%；鹏德贸易为张国洪配偶奚国英报告期内曾控股的企业。

关联交易无外乎虚构营收或者大股东媷公司羊毛，从其他信息看，媷羊毛的概率更大。根据招股书信息，长华化学所使用商标，注册人和归属人都为长顺集团，这意味着本来就市场竞争力不太强的产品，实质上并没有控制在公司手中，若IPO上市，公司相对控股股东的独立性存疑。此外，关于“以长华化学为主体的发行人是否存在租赁大股东商标使用权并支付巨额费用的情况”不得而知，长华化学方没有对采访回复。但与控股股东旗下公司的关联交易和上市主体独立性问题，或将成为长华化学的IPO的一大“污点”。