董事会会议频率、独董工作地点与公司成长——来自创业板公司的数据

刘天鹏 李 平 沈 琨

一、引言

公司成长性是反映公司经营状况与发展能力的重要指标，如果公司成长性差，将面临收益减少、发展停滞的风险，也会降低偿债能力，影响各个利益相关者。创业板上市公司的成长尤为关键，其中营业收入的增加意味着公司发展壮大的成果及持续发展潜力。董事会通过会议对公司的重大事项进行决策，那么会议频率的多少与公司的成长性有没有关系？独董发挥咨询和监督职能也主要通过会议来进行，独董地点是否与公司地点一致可能也会对公司成长产生影响。有鉴于此，本文基于2011至2016年我国创业板153家上市公司的918个观测数据，对董事会会议频率、独董工作地点的一致性与公司成长的关系进行平衡面板的回归分析。

二、文献回顾与研究假设

有文献对董事会会议与公司绩效的关系进行了研究，频繁的董事会会议显著降低了国有上市公司的经营绩效（周泽将，2014），制造业上市公司的董事会会议频率在合适范围内则与公司绩效显著正相关（郑石桥，2010），现场会议频率增多能明显改善公司业绩（马连福和石晓飞，2014）。刘灿辉、干胜道（2005）选择净利润增长率作为反映公司成长性的核心指标。目前很多研究采用综合指标来分析过于复杂，本文认为营业收入增长率最关键，其反映了公司通过营利获得盈利来成长的能力。基于以上分析，本文提出研究假设：

H1：董事会会议频率与公司的成长性有关

段海艳（2016）研究了独立董事缺席董事会会议的成因及其对企业绩效的影响，本文样本公司共有27980人次董事会会议，独董中共有153人次委托出席，23人次缺席，缺席率极低，因此研究独董的出席率意义不是很明显，本文通过董事会会议次数来衡量独董的参与度。工作地点如与上市公司一致，理论上有助于独董开展工作，充分发挥咨询和监督的作用。因此，提出假设：

H2：独董工作地点与上市公司地点一致有助于公司的成长性

三、研究设计

（一）模型设定

根据上述理论分析，本文设定如下多元回归方程：

式中，下标i、t分别表示公司与年份，Growthit表示公司成长性，此处我们选择营业收入增长率（Irmb）来表示；Meetit表示董事会会议频率；Dplit表示独董工作地点是否与公司一致；Controlsit为控制变量的集合；δi和γt分别表示个体与时间效应；εit为随机误差项。在该方程中，系数b1、b2是我们关注的重点，如果系数b1显著为正，说明会议频率对公司成长存在积极影响；如果系数b2显著为正，说明独董工作地点一致对公司成长产生明显作用。

（二）变量说明

1、被解释变量。有很多指标可以来衡量公司成长性，本文认为最关键的是营业收入是否能增值。

2、核心解释变量。会议频率反映了董事参与治理的程度，独董工作地点一致反映了独董开展工作的便利性。

3、控制变量。借鉴以往文献的做法，本文选择内部控制水平、资产规模、财务杠杆、董事人数、独董比例、管理层持股数量为控制变量。内控水平反映了公司的内部管理的完善程度；基于资产规模不同，上市公司的成长性也会不一样；外部负债融资能力不同，对公司的成长也会产生不同的影响；董事人数、独董比例、两职合一则考虑到了公司治理对成长的影响；管理层持股则考虑到了管理层激励水平对公司成长的影响。

（三）数据来源及样本

数据来源于两部分：一是国泰君安数据库每年上市公司公开披露的数据，二是从上市公司公开的年度报告中补充一些缺失的数据。本文选取2011年前在创业板上市的153家公司2011至2016的数据。会议频率最小值为4，中位数为9，最大值33；独董工作地点均值为0.61，说明有61%的情形独董地点一致。

四、实证结果分析

由于部分控制变量为非时变变量，本文采用随机效应（RE）模型实证检验会议频率、独董工作地点对公司成长的影响，估计结果见表1。（1）为全样本回归结果，按会议次数的中位数为界，（2）为小于等于中位数的低频组回归结果，（3）为大于中位数的高频组回归结果。从回归结果可以看出，独董工作地点一致与营业收入增长率在1%的水平上正相关，地点的一致让独董能够更好地开展咨询和监督工作，原因可能包含了避免舟车劳顿，对本地经济环境更熟悉。董事会会议频率在（1）和（3）中系数均不显著，而在低频组中与营业收入增长率在10%的显著性水平上正相关，说明合适的会议频率有助于公司的成长性，频繁的会议并不能提升公司的成长。对控制变量的考察发现，内部指数（IC）的系数显著为正，说明内部控制质量水平越高越有利于提升公司的成长性水平。资产规模（Size）的系数显著为正，说明资产规模越大有助于提高公司的成长性。资产负债率（Lev）的系数显著为正，说明负债融资有利于提升公司的成长，也可能说明很多公司存在外部负债融资约束。董事人数（Dn）在高频组中在5%的水平上显著为负，说明董事人数如果较多会使决策效率降低进而降低公司的成长性。独董比例（Idr）、管理层持股（Smst）的系数整体上均不显著，说明对公司成长没有明显影响。

另外，本文还选取会议频率和独董地点的交乘型放入方程中，发现在低频会议组中，交乘项与营业收入增长率显著正相关（系数为0.415，t值为2.31），上述结论比较可靠。

表1 回归结果

五、结论与启示

本文利用2011至2016年153家创业板上市公司的平衡面板数据实证检验了董事会会议频率、独董工作地点与公司一致性对公司成长的影响。研究发现，独立董事工作地点与公司地点一致与公司的成长性显著正相关，适当的董事会会议频率与公司的成长性显著正相关，而高频率的会议无助于公司的成长性。另外发现，内控水平、资产规模和资产负债率与公司成长性水平显著正相关。本文的研究结论为创业板公司的成长发展提供了以下启示：建议尽可能选择工作地点与公司地点的独董，提高会议效率，进一步完善内部控制建设。给予公司外部负债融资的政策支持，比如在发行债券、贷款发放方面给予优惠；公司的董事会规模可以适当控制，提高决策效率。