恒大法拉第的“奇美拉”之辩

黄耀鹏

奇美拉是希腊传说中的怪兽，狮头、羊身、蛇尾。以至于西方人对“不搭”的嵌合体称之为“奇美拉”。

恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团（以下简称“恒法”）在恒大中心挂牌，从广州睿驰到恒法，奇美拉终于露出獠牙，发出喷火的怒吼。恒法董事长彭建军声称，未来十年将在中国华东、华西、华南、华北、华中地区建设五大研发生产基地，10年后年产能达到500万辆，囊括全系产品。

东西南北中五绝，华山论剑的感觉，剑指500万辆。完全无视现在最好的电动车品牌年销量10万+的水准。应该说，这很FF。

双塔投资结构

不过不要急着嘲笑。这种挥斥方遒、指点江山式的布局风格，是不是看上去有点眼熟？对了，宝能也是如此。宝能也是一口气规划了数百万产能。宝能也是外行入局，高举电动化、智能化的大旗，声称的投资大如牛，但手上操作卻缜密如丝。哪像贾老板的乐视，喊的大声，操作也猛如虎，终于将白己玩到国外。就连恒法挂牌这样的隆重仪式，也“不便”参加。

与宝能一样，恒大也敏感到地产的风向转变，多元化却不如宝能顺利。卖粮食、卖矿泉水，赚不了几个钱，也承载不了多少投资，池水太浅。环顾周遭，惟有汽车业，特别是新能源，水深足够扎猛子。

那么问题来了，恒法到底姓许，还是姓贾？最晚在一年前，双方已经为合作设计了复杂的股权结构。大体上来说，颇类似双塔结构。

一条线是恒大，恒大成立香港时颖，并100%控股;后者持有45%的“Smart King”股权。另一条线是贾跃亭，贾跃亭个人持有33%的“Smart King”股权，并透过法拉第未来（FF）员工持有另22%的“SmartKing”股权。“Smart King”是双方股权合作的节点公司。

“Smart King”同时控股“FF美国”和“FF香港”两家公司，后者则控股广州睿驰，而睿驰今年6月份在广州南沙，以3.64亿元代价拿下一块工业用地。

到了8月份，睿驰摇身一变，成了恒大法拉第。

如果贾跃亭能控制FF员工持有的22%股份，则贾跃亭和许持有“Smart King”股比是55：45，贾跃亭是大股东。但南沙拿地这事儿，具备明显的恒大风格，没有贾跃亭什么事。就算贾跃亭在国外隐匿了财产，也很难汇到国内，还冠冕堂皇地竞拍土地。国内一群债主正环伺乐视和贾跃亭在国内财产的一举一动。近日乐视发公告称，贾跃亭承诺兜底乐视40亿的债务，占据乐视网债务的2/3。

乐视股票在复盘后封至涨停，可见承诺是好姿态。不过贾跃亭的个人信用几近破产，40亿真金白银从哪里出是个问题。

我们仍然假定贾跃亭是缺乏资本运作经验、实业报国无门、被迫落跑的创业家。他想东山再起，抓住的惟一稻草就是FF。

根据协议，时颖代表恒大已经投资8亿美元，剩余12亿美元将于2019年年底和2020年年底前各支付6亿。

“量产准备”概念也被革新？

恒大与贾跃亭签订的是对赌协议。如果FF无法在今年年底前完成“量产准备”，FF控制权将易手。因此，剩下款项支付的时候，恒法有可能完全被许控制。

现在FF惟一的量产产品就是FF91。现在的问题是，“量产准备”的准确定义是什么？

有人认为“量产准备”是FF方面所有零部件采购到位、白车身到位。FF方面日前宣布，第一辆FF91的白车身已经焊接完工，并获得整车装配成功。

这明显是试制品。因为对于真正的量产车，白车身焊接完成后，先经过打磨喷漆后才进行整车装配，而不是在白车身上直接装配。

FF急于摸透生产路径，为量产做好准备。和以往一样，外界对FF明年第一季度量产持悲观态度。这是根据以往的经验，看衰贾跃亭的舆论到目前为止都赢了。

事实上，“量产”这个词的内涵本身，也被创业公司颠覆了。传统汽车所谓的量产，起码1万辆起步，但创业公司们通常把量产定义为“50辆”，显然后者对产品质量把控不在行。就算新势力的领路人特斯拉，目前仍挣扎在产能地狱里，为每周5000辆产能而拼死拼活。福特发言人揶揄称，这点产能只够福特4个小时工作量。

天可怜见，传统汽车生产线上，返修率超过5%就像天要塌下来。特斯拉则以8倍返修率大幅地拉高了成本。新能源创业公司对付“量产”都是菜鸟。

翻开任何一个整车制造厂家的质量控制文件，达到量产SOP （Startof Production）状态，都必须满足三个条件：第一是产品的各项性能指标满足设计要求;第二是生产条件被确认为满足批量生产;第三是供应商和零配件到位。

需要指出，目前的“量产准备”并不包含国内的几大基地，后者仍只存在于PPT上，而是指FF的加州汉福德工厂。这里还是在贾跃亭的掌控之下。贾跃亭的战线已经缩短，8亿美元投资进来之后，他只须应付FF91生产准备这一件事。

目前的担心只剩下缺乏工程经验这一条，而且它无法通过加钱来加速。距离窗口关闭还有120多天，贾跃亭仍需要为自己最后的资产而战。不过在恒大看来，贾跃亭仍是FF一面旗（尽管随时间推移价值不断缩水），远没到抛弃的时候。因此即便贾跃亭赌输，仍将会留在恒法内。代价是缩小话语权，甚至只充当“吉祥物”。果真如此的话，恒法的“奇美拉”状态也就事实上结束了，恒法将变成恒大控盘。