货币供给量与CPI短期弱驱动效应分析

于明珠

中图分类号：F830 文献标识码：A

内容摘要：传统的貨币数量论指出，货币的供应量以及货币的价值与一般物价水平之间存在着稳定的关系。假设其他的物价影响因素保持不变，货币的供应量与物价水平是呈反向变动的关系。但是从我国经济长期状况来看，很长一段时间内货币都存在着超发的现象。市场中实际投放的货币量远远超过经济增长所需要的货币量。这为讨论我国当前体制下货币供给量与物价水平之间的关系提供了便利条件。鉴于此，本文研究了货币供给量对物价水平影响的传导机制，建立了向量自回归模型进行实证分析。

关键词：货币供应量 物价 传导机制 实证

自20世纪90年代至今，我国经济发展出现了一种非常反常的现象。如我国货币供应量的增长速度每年达到了近15%，但是通货膨胀率却一直处于一种非常稳定的状态，平均增长速度仅为4.3%。从2011-2016年，我国的货币供应量的增长率大约为12%，但是同期的通货膨胀指数除了在2011年时为5.4%左右之外，其他年份的通货膨胀率水平却仅仅为2%。因此可以发现，我国近些年的货币供应量的增长率与通货膨胀率之间并不具有相对稳定的关系。对于这种反常的现象，研究我国近几年货币供应量的增长率与物价水平之间的关系是非常有必要的。本文将在前人研究的基础上，通过构建计量分析模型，对我国物价水平与货币供应量之间的互动关系进行深入分析。

文献综述

国外研究现状。在1992年，弗里德曼以及班杰明对美国货币供应量的增长率和物价水平的变动关系进行实证检验，与1971年分析所不同的是，此次实证检验时间区间为1960-1990年。通过此次研究，他们所得出的研究结论与1971年的研究结论基本一致。Bemanke与Mihov在2012年收集了美国经济数据并建立了误差修正模型，对当时的经济状况进行实证分析。他们通过研究后认为，美国当时的物价水平是刚性的，在货币供应量的增长率发生变化的时候国内生产总值最先受到影响，两年后货币供应量的增长率的影响才会传导到商品价格上。De Grauw在2015年时对一些通货膨胀率水平并不高的国家数据进行收集并研究，得出结论，即使是在这些通货膨胀率比较低的国家，其货币供应量的增长率和通货膨胀率之间仍然具有显著的相关关系。在2016年时，Kaufinaim对欧洲1980-2014年的季度经济数据进行计量分析，通过建立误差修正模型来探索货币供应量增长率与物价水平之间的长期互动关系。

国内研究现状。我国学者也对货币供应量的增长率和物价之间的互动关系进行了研究，比如在2007年，李晓荣等人利用Johansen协整关系检验的方法对我国M2增长率和通货膨胀之间的关系进行了实证研究。他认为在较长的时期内M2和通货膨胀率之间呈现了正相关的变动关系。刘全、张文、王宪良（2009）在之后的研究中也得出类似的结论，即货币供应量的增长率在长期内和CPI之间存在正向变动的关系。王一鸣（2010）在进行类似研究时，将我国狭义货币供应量M1和通货膨胀率作为研究变量，数据选择1952-2009年我国经济数据。在2010年时，宋宇通过构建多元回归方程，选择的考察变量是M0、M1、M2以及物价指数CPI，研究得出的结论是这些经济变量之间具有比较明显的正向互动关系，而且也没有时滞效应。程思成（2015）把广义货币供应量和国内生产总值之间的比值作为研究对象，对我国在1998-2014年的经济状况进行计量研究，他研究结论是在短期内M2/GDP对通货膨胀率具有十分明显的影响。

货币供给量对物价影响的传导机制

货币渠道的传导机制。货币主义研究者最早提出货币供应量变化存在货币供应量传导机制，那么在讨论货币传导渠道的机制之前，就需要先强调货币主义者所公认的两个研究假设：第一，货币供应量在一定程度上是能够对国内生产总值起着决定作用的；第二，经济体本身具有很强的自我调节机制。根据两个公认的假设可以得知，一个国家的货币供应量可以最终影响其国民收入，也就是说通过货币渠道的传导机制，货币供应量的增长率能够引起社会总产出水平的变化，进而对物价水平产生影响。具体而言，货币渠道的传导机制可以分为如下几个步骤：首先，是货币供应量的增长就代表着市场中的流动性减少了，然而人们对这种流动性的减少的认识往往是具有滞后性，那么人们也就不能及时调整对工资水平的预期；其次，当市场的流动性增加时，企业就会减少对银行借款的资金需求。当企业的借款需求降低时，市场中资金供需情况为供大于求，那么面临供大于求的资金状态时，利率水平将不可避免要降低，降低的利率水平将导致企业的借款成本降低，进而导致生产成本降低；最终将引起物价水平降低。

利率渠道的传导机制。除了货币渠道的传导机制，那么货币供应量也能够通过利率渠道的传导机制引起物价的波动。具体来看可分为如下四个阶段：第一，如果货币供应量增加会引起投资者更大的投资偏好，这将进一步导致债券价格水平不断提高，而债券价格水平的提高也就意味着利率水平的降低；第二，降低后的利率水平能够吸引更多的投资，进而导致市场投资规模扩大；第三，市场投资规模扩大后将会进一步影响实际总产出和人均国民收入的变化，也就意味着整个社会的就业情况发生改变，从而使整个国家的经济出现繁荣景象；第四，经济的繁荣能够促使企业扩大规模并加大生产力度，比如增加对劳动力的需求。劳动力需求的增加将会导致企业提升工人工资水平。从另外一个角度看，企业产出的增加，也会带来原材料价格的上升进而造成物价的上涨。

汇率渠道的传导机制。货币供应量也能够通过汇率渠道的传导机制来影响物价水平的变化。具体来看可分为三个阶段：第一，假如一个国家实行的货币政策比较宽松，就会导致市场中的货币供应量增加，然而国内市场在较短的时期内，对这种增加的货币供应量不会立即做出反应，这就会使得国内市场与国外市场的利率水平之间存在差异；第二，如果国内真实利率水平相比较国外来说处于低水平情况下，就会造成在国际外汇市场上本币被抛售而外币被储藏；第三，在浮动的汇率制度前提下，如果本币被抛售那么在短期内国内市场中流动的货币量将会减少，也就意味着物价水平将会被推高。