企业并购重组理论综述

文/李琦



企业并购重组理论综述

文/李琦

北京航空航天大学经济管理学院

资本集聚和集中是市场经济发展的内在要求，企业并购在这一过程中扮演了“加速器”的角色。对于企业并购重组的研究，现有文献主要集中在三个方面:一是从企业个体角度和宏观角度来研究企业并购动因;二应用博弈论、实物期权理论、信息经济学以及金融契约理论等基本经济理论，分析并购过程中过程,对企业并购的研究最新进展主要体现在这个研究领域;三是运用事件研究法和会计指标研究法来研究并购绩效。

并购重组；并购动因；支付方式

1 概念

所谓企业并购，即兼并与收购的总称，是一种通过转移公司所有权或控制权的方式实现企业资本扩张和业务发展的经营手段，是企业资本运营的重要方式。

2 并购动因

对企业并购动因的研究主要可以分为两类,一是传统的并购动因理论,主要从股东或者公司管理者等个体角度来解释并购的发生;二是并购浪潮理论,把企业并购和一些较为宏观的因素联系起来,试图从更大的视角来解释并购的发生。

2.1 传统的并购动因理论

2.1.1效率理论：

20世纪80年代早期,以Jensen and Ruback(1983)为代表的一批学者认为,获得效率增进是推动企业并购的主要原因。这种效率来源可以是收购公司和目标公司之间存在的管理效率差别。Gossman,Hart and Moore(1986)的研究提出了不完全契约理论,解释了纵向并购中的效率来源。当企业间的资产具有重要的互补关系,或一家企业具有对另一家企业重要的专用投资时,一体化合并是有效率的,能够减少套牢和投资不足问题。实现财务协同也是并购中的效率来源之一。

2.1.2代理问题及管理主义者

代理理论认为是追求私利的管理者驱动了并购活动的发生。Jensen and Meckling(1976)指出,当管理者只拥有很少一部分企业所有权时,在股东和管理者之间便会出现利益冲突。驱动管理者进行自利性行并购的因素有很多。管理者对公司的人力资本投资具有一定的专用性,管理者的财富也主要集中于其所经营的公司,因此管理者通常会通过多元化并购分散个人风险。

2.2 并购浪潮理论

在对并购进行了大量的研究之后,研究者们发现并购总是以浪潮的形式出现,具有明显的时间和产业聚集性特点;兼并活动总是发生在一些新机会出现之后,比如政府对某些行业解除规制,或重大的新技术发明(Mitchell and Mulherin,1996)因此,一些学者对并购浪潮的形成进行研究,把并购和较宏观的经济因素联系起来,来分析和解释企业并购行为。

3 并购支付方式

企业并购过程中，并购支付方式选择不仅关系到并购成败，并购支付方式对并购方和被并方形成的约束也会影响到并购企业未来绩效。

3.1 并购支付方式相关研究

3.1.1 并购支付方式的选择

Hansen（1985）研究结论是以部分股权支付的英式拍卖和仅仅使用现金支付相比，使用部分股权支付能使目标公司获得高的收益。之后，Hansen（1987）研究结论是并购支付方式的选择主要依赖于双方所拥有的并购方的资产价值相关信息。

3.1.2 并购支付方式与并购绩效之间的关系

基于市场业绩计量方法，国内外并购支付方式对并购绩效的影响主要集中于金融市场如何对不同并购支付方式做出反应，表现为不同并购支付方式对市场超额累计收益率的影响存在差异。例如 Eckbo，Giammarino 和 Heinkel（1990）以加拿大的 182 个并购事件为样本，研究不仅比较了股票、现金和现金加股票混合支付方式，发现并购方使用现金加股票混合支付方式时，并购方获得高的超额累积收益最高。

[1]Jensen,M.C.and R.S.Ruback,1983:“The markert for corporate control:the scientificevidence”,Journal of Financial Economics,11,5-50.

[2]陈信元,张田余.资产重组的市场反应[Ｊ].经济研究,1999(9).

[3]冯根福,吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[Ｊ].经济研究,2001(1).