我国上市公司股利分配现状及相关问题的探讨

费 娟

一、我国上市公司常用的股利分配政策

本文将把我国上市公司的发展主要分为三个阶段，并以阶段为依据探讨各个阶段所适用的不同股利政策。

（一）上市公司成长期适用的股利分配政策

成长期的公司产品定位准确，一般着力于加强产品的市场渗透力，其营销能力、生产及业务规模会明显增长，发展速度加快，企业价值增加。但另一方面，由于外部环境多变，企业营销费用的大量支出，其现金供给可能会出现明显的不足。这一时期的企业需要充足的资金进行对外扩张，一般会采取剩余股利分配政策或低正常股利加额外股利政策。

（二）上市公司成熟期适用的股利分配政策

企业进入成熟期以后，市场份额基本确定，其在整个行业中的地位已经稳固，经营风险被大大降低，日常业务产生的现金流一般足以支付公司的成本及股利额。成熟期上市公司的特点表现为产品价格和单个产品利润的下降，但由于其竞争对手的数量相对减少，实力的增强，现金流一般会保持平稳充足。这时的企业财务决策一般倾向于保守，实施固定股利额政策，使股利额的存在相对的转化为公司财务费用的一部分，减轻企业的财务运营的成本负担。

（三）上市公司衰退期适用的股利分配政策

进入衰退期的企业设备老化，技术落后，生产能力和产品的竞争力都出现明显的下降趋势。企业的内部管理等各个方面都会出现僵化，当面对外部的行业市场环境发生变化时，其反应能力大大降低，随着新兴竞争者的进入，企业的市场份额会逐步缩小，现金流及净利润都会出现相应的下滑。处于这个时期的上市公司，为了增强投资者对公司持续经营的信心，其一般会继续采用固定股利额支付或者是进行剩余股利的支付，以防止股东的大规模撤资，进而引发的股价下跌。

二、我国上市公司股利分配现状及存在的问题

股份制改革的完成，市场的规范化和相关部门的监管，使我国上市公司的股利分配方案逐渐正规、稳定，并提高了理性因素的所占比重，主要特征表现为强制手段下的股利派现比提高。然而，上市公司股利政策存在问题仍然不容忽视，主要表现在：

（一）股利支付率明显偏低，不分配现象普遍存在

以2010年为分界点，派现公司的数量有了明显的上升，到2014年，上市公司的分配股利现金额达到了较高的历史水平。然而，很多上市公司的分红都是象征性的，每年都有大量公司不分配股利或者只以微利打发小股民。股权分置改革使我国上市公司的治理机制得到完善，企业整体盈利能力相应的有了大幅提升。但就我国证券市场目前的情况来看，上市公司董事会普遍缺乏对普通股民应有的责任感，在现金股利分配方面的改进微乎其微，我国上市公司的每股现金股利增长远低于每股收益的增加。

（二）股利政策变动频繁，缺乏连续性和稳定性

根据股利政策信号传递理论的观点，派现额会向股民传播关于公司未来盈利前景方面的消息，其自然会反映在公司的股价上。如果公司的股利经常变化，那么可能导致股价波动。因此，西方发达资本市场的上市公司通常情况下都实行连续和稳定的股利分配政策，其目的就是为保持股票价格的稳定，避免因为股利分配的变化导致股价的波动。但在我国，许多上市公司的股利分配方案经常不间断变化，使得投资者很难对其公司的正常盈利水平做出恰当的判断。

（三）异常高派现仍然存在

股票股利实际上是上市公司对股东冒险投资的一种回报。随着我国证券市场的发展，以及我国证监会关于“融资派现”的硬性规定，上市公司的派现量有明显增加的趋势。然而，目前我国上市公司整体的派现能力仍然很低。据不完全统计，中国上市公司平均发放现金股的比率不足40%。即使在这样的情况下，上市公司超额派现依旧普遍存在。并且，在高派现的上市公司中，很多企业的剩余资金根本不足以达到很高的分红水平，他们甚至通过上一年的存留利润来实现异常高派现。

三、对于促进我国上市公司股利分配的合理化建议

（一）优化股权结构，改变股利会计处理

我国当前使用的股票股利的会计处理方法对上市公司有利，但从长远看对投资者无益。为了规范公司的股利分配，我国上市公司应该参考西方发达国家派发股票股利的处理方法。其摒弃了以往按照股票面值计算股利价格的方式，而替代采用公允价值，将股票股利分为两部分，与面值相等部分计入股本，其它转入资本公积。实践证明，通常采用市价作为股票的公允价值能够有效地抑制上市公司派发股票股利。

（二）加强完善关于股利政策的法律法规

我国上市公司的股利分配很难保持平稳连续的最主要原因就是法律法规不完善，我国法律中并没有对股利分配的问题做出规定，这些政策的制定都是由上市公司内部完成的，中小投资者很难参与其中，这也就造成了现今股利分配政策的随意性。一个连续的稳定的股利分配政策在很大程度上能够获得投资者的青睐，但很多上市公司并没有认识到这一点，因此就需要相应的部门以法规的形式对上市公司的股利分配加以约束。同时，监管部门应承担起对投资者的责任，加大对不发放现金股利的上市公司的监督，对于其不发放的理由应严格规范并要求其公布科学有效的解释。

（三）实施合理的股利分配政策

利润分配是上市公司的重大财务决策之一，其合理与否对公司的筹资、股东价值的创造都有重要的影响。股利分配政策通过对公司净利润的分配影响留存收益，最终改变公司的融资与投资，因此公司的高级管理人员应该制定出一个科学合理的股利分配方案，实现公司整体价值的最大化。同时，股利分配作为一种信号传递工具对公司股价产生作用，虽然对于股利信号传递效应的检验还存在一定的分歧，但总体而言，大部分的学者都认为公司派现的确会向股市传递信息，并进而作用于公司股票的市价。上市公司股利分配方案变动有很多原因，不存在两家处于完全相同的环境的公司，因此导致不同企业分配方案变动的方面各不相同。法律、经济、政治、行业因素都会影响公司股利分配方案的形成，但是公司在进行股利分配时不能将它们全部等同视之，而应该分清主次，差别对待，以制定出符合企业经营状况的股利分配方案。

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