2017年军工行业现黑马：航空装备一枝独秀

文／王凤华 石山虎

作者系联讯证券研究院机械军工研究员

截止上月末，A股军工行业上市公司2017年报和2018第一季度财报全部披露完毕。2017年，军工行业共实现营收5430.20亿，同比增长9.39%，共实现归母净利润191.92亿，同比增长9.23%，总体上增长稳健。虽然整体行业增速不是很亮眼，但细分到子行业我们可以发现航空装备板块成为军工行业2017年报最大亮点，营收增速23.48%，净利润增速18.60%，以显著的优势领跑所有子行业。

军工是真正的大国重器，是一个国家科技工业发展的集大成者。国家军工方面的实力是每个国家政治、经济、科技、安全等多方位实力的综合体现。随着中国GDP逐步赶超美国，中美之间的大国博弈逐步走到明面。围绕世界第一大国的国运之争，未来几十年内中美仍将展开激烈的竞争。对比经济上的追赶，军工实力上中国与美国仍存在巨大差距，是一块明显的国家短板。在这个时间点上，军工行业的投资价值无疑被进一步加强。

航空装备：2017年军工板块的领跑者

航空装备，通俗来讲就是为飞机为主的商业线，包括飞机、航空发动机、机载设备等相关产业链。落实到A股上市公司，主要指生产飞机及飞机零部件的上市公司，包括各种军用飞机（战斗机、直升机、轰炸机、运输机等、航空发动机）和各种民航飞机（国产大飞机C919和国产支线飞机ARJ21）。

从过去来看，航空装备一直是我国比较薄弱的环节，无论军机和民用大飞机，都与国外存在很大差距，航空发动机等许多关键技术未能实现突破，因此国产航空装备一直发展较慢，军用飞机与国外同时代机型差距较大，民航大飞机以进口波音、空客等国外公司大飞机为主，过去这个版块也大都是主题投资为主，缺乏业绩支撑。

但是，近年来，这种状态有了明显的改善。一方面随着主要航空装备资产（如航空发动机、沈飞、机电系统等）陆续装入上市公司平台，航空装备版块逐步成为军工的一个有强力业绩支撑的核心版块。典型的案例是2012年原中航精机注入中航工业集团旗下五家机电系统资产，更名为中航机电，2013年净利润超4亿，对比之前净利润增长超10倍。同样还有中航沈飞集团借壳中航黑豹整体上市并改名中航沈飞，从此A股有了一家净利润达7亿体量的战斗机核心总装上市公司。这些都是近年军工核心资产证券化加快给A股航空装备板块带来的巨大好处。

另一方面，近年我国军机产业也出现较大突破，军机方面，J10c、J15、J15、J20、Y20、H6K、Z20、C919等新型飞机陆续首飞，进入列装服役阶段，也标志这我国军用飞机进入升级换代加速期。最典型的是媲美世界最强战斗机F22猛禽的国产五代机J20于2011年首飞成功，2017年服役，目前已经开始进入列装，主要研制生产方中航工业成飞集团。媲美美国F15-E的国产四代半重型战斗机J16于2011年首飞成功，2016年服役，目前正在大批量换装中，主要生产研制单位正是上市公司中航沈飞。

由于这些改变，航空装备板块逐步成为有业绩，有增长，有空间的军工优质板块，这些从2017年2018第一季度财报也可以看出。

从军工所有细分行业的数据上来看，2017年航空装备子行业以23.48%的营业收入增长位居于军工行业第二，净利润增长则以18.60%的表现领先所有军工子行业。其他子行业，如地面兵装（营收增长18.92%）、军工电子（营收增长16.38%）、航天装备（营收增长11.27%），新材料（营收增长2.38%）、船舶制造（营收增长-13.26%）都与该子行业拉开了较为明显的差距，营收表现最好的民参军（23.77%）也仅比航空装备多了到0.3个百分点，但民参军的净利润增长只有3.51%，明显弱于航空装备子行业。

此外，2018第一季度，航空装备更是以净利润增速22.04%的业绩一枝独秀，主要上市公司中航机电、中航沈飞、中航飞机2018第一季度净利润增速都接近甚至超过100%，一季度航空装备上市公司集体靓丽的业绩也充分反应了航空装备升级换代带来的行业高景气度。

借势大国崛起 航空军工有望加速追赶

航空装备是军事上用途最广战斗力最强的武器装备，也一直都是是市场上备受外界关注的军工焦点。考虑到中国当下国际形势与动态，在中美贸易战的大背景下，军工行业的动态一直都备受外界关注。对比经济上的强势，中国在军事上的力量也明显成为一个薄弱环节。为保护国内40年来经济建设的巨大成果，增强我国在国际上的地位和影响力，补足军工这一短板显得极为迫切。

根据空军世界网站2017年发布的《世界空军力量2017》（WORLD AIR FORCE 2017）报告公布的数据显示，2017年，中美军机不仅数量上存在明显差距（2684架：11359架），同时质量上也存在较明显的代际差距，我国主战战斗机大多数仍停留在三代机上，占比超过50%，四五代机占比仅20%，而同期美国基本换装为四代、五代机，同时美军正加速换装五代机，新一代F35A/B/C机型订单超过2200架，预计完成订单后主力战斗机基本换代为五代机。

战斗机的代际差距是用数量无法弥补的，据报道美国最先进的五代机F22猛禽在内部军事演习中对阵三四代战斗机的战绩是144∶0，国产五代机J20内部对三代战斗机演习的战绩是10∶0。中美双方空军力量无论代差上还是数量上都存在如此巨大的差距，倒逼国内军机加速发展前行。2011年我国国产五代机J20成功实现首飞，2017年正式投入服役，极大拉近了我国主力战斗机与美国的差距。‘20’系列新型机型也陆续实现首飞，进入列装的序列。未来我国也将进入三代机向四五代机升级换代的历史进程，国家在军机领域的采购投入也预计将大幅增加，未来十几年预计是我国军机加速追赶美军的一个重要阶段。

据不完全统计，军机更新换代产生的市场空间将达数千亿，再加上民航大飞机C919的重大突破，整个航空装备业未来二十年会成为下一个万亿市场空间的大行业，航空装备上市公司市场集中度极高，因此也将受益巨大。预计航空装备子板块未来十年仍将是军工板块的最亮点的投资线。