母基金行业洗牌服务实体的新经济项目不惧资金荒

文／本刊记者 史 诗

即使监管层不断对国内私募股权母基金的募、投、管、退等环节加码，但今年对国内私募股权母基金行业来说仍然是发展良机。

3月28日，代表着“90后、00后”生态文化的bilibili在纳斯达克挂牌交易；

紧接着中国领先的视频和娱乐生态平台爱奇艺也在纳斯达克上市；

4月2日，饿了么以95亿美元的天价被阿里巴巴集团和蚂蚁金服联合全资收购，这笔交易创下了中国互联网史上迄今最大的一笔全现金交易记录；

4月3日，全球最大的音乐流媒体Spotify在纽交所直接上市，这是2018年截至目前最大的科技股上市。

“这些企业是宜信财富私募股权母基金直接或者间接持有的企业。目前，我们为客户管理着超过200亿人民币的私募股权资产，累计投资了200多支行业领先的基金，间接覆盖了境内外总共4000多家高成长企业，包括3000多家国内的企业和1000多家海外的企业。截至目前，其中已经有超过100家的上市或新三板挂牌企业，超过40家的独角兽企业。”宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞在宜信财富在三亚举办的2018尊享年会上对外公布。

“我们能够获得这样的业绩，不仅是因为我们有非常专业的母基金投资团队，非常重要的是我们还有非常强大的金融科技能力，这个能力体现在母基金领域，首先就是我们的AI+FOF系统。”廖俊霞介绍，这套系统可以从超过65个维度来全方位展示一个GP的数据画像，比如该GP投资项目的行业变化趋势与分布，轮次分布，币种分布、地域分布；喜欢领投还是跟投，联合投资的比例，捕获独角兽的比例，所投项目进入下一轮投资的比例；跟踪到每个项目的融资空档期，以及与其他GP的关系图谱等。

廖俊霞介绍，这个人工智能平台能极大地提升投资效率与准确性，全方位帮助母基金管理人进行尽职调查以及投后的监控和管理，以及对整个行业的趋势分析。

母基金的市场化基因

10年间，中国的私募股权母基金行业伴随着多层次资本市场的发展成熟，对促进中小企业和新经济的发展都发挥了重要作用。

政府引导基金、国有企业参与设立的市场化母基金、民营资本运作的市场化母基金成为中国母基金的三大阵营。

从母基金的资本构成来看，近三年多，我国政府引导基金规模呈现井喷式增长，规模可谓几何级增长。但在政府引导资金大规模进入之前，高净值个人和民营企业一度占据大部分出资比例。

廖俊霞分析称，“出于对大方向的把握，政府会阶段性地对某个行业进行支持和推动。从母基金的长期发展角度来看，母基金市场预计还是以市场化导向为主的。”

纵观海外成熟母基金的投资形态主要有三种，机构端投资（Primary一级投资），S端（Secondary二级投资）和D端（Direct直接/联合投资）的投资。宜信财富目前的投资策略是，以Primary一级投资为主拓展二级投资，不做单独的直投，而是谨慎地选择熟悉的GP进行一些把握度较高的跟投。

“直投没有双重收费问题，能够提高母基金的收益。但前提是，母基金直投的水准不能低于GP，否则就很难达到提高母基金收益的目的。”廖俊霞认为，提高直投能力不是短期的事情，要在建立直投能力的基础上逐渐放量。目前，宜信财富私募股权母基金做的跟投，主要是在相对熟悉的领域以及合作伙伴重点关注的领域。

针对当前风口企业估值虚高的泡沫化现象，如何撇开泡沫看准企业价值？对此，廖俊霞介绍：第一，宜信财富会更倾向于投资VC阶段和成长期阶段的基金，投得相对早一些。“因为越早期的投资，受估值的影响会越小。”。

第二，坚持长期投资，不是短期套利。“即使有些企业是在比较晚期投进去的，我们还是希望GP更看重企业未来长期成长的空间，而不是指望企业上市后马上卖掉。像腾讯、百度和京东上市后还在大规模增长，资本市场短期的变化也不会影响企业长期持有的价值。”

第三，尽量不去一味追逐那种高估值的风口企业。

本地化决策的重要性

与海外母基金发展走入精细化运营的现状不同，我国的市场化母基金依然处在相对粗放式的阶段。

HarbourVest董事总经理兼中国区负责人单丽红在“2018中国母基金百人论坛”上指出，与国际上多样化母基金相比，中国的母基金目前还比较单一化，投资人的多样性应该是中国母基金发展趋势之一。同时，中国母基金的单一化还体现在国际母基金以并购基金投资为主，而中国还处于单一的整体布局阶段，二级市场、直投机制并未健全，并购基金的大环境也不完善。

西方市场的私募行业比较成熟，成熟度高专业分工自然更细化。廖俊霞称，过去几年，中国私募股权市场越来越专业化。

“2014年之前专业的医疗基金数不上10支，但是从2014年开始有很多专业的医疗基金涌现，以及专门的消费基金、人工智能基金，大数据基金，教育基金等。”廖俊霞说。

从国内的私募股权行业发展来看，2008年之前，基本上是外资的天下。按照统计数据，美元基金占了大概中国80%的私募股权的市场规模。此后美元基金和人民币基金平分秋色，到现在人民币基金超过了美元基金。

市场越来越开放，如何面对差异化的竞争？

廖俊霞表示，“以往我们十几年的直投经验表明，这种‘飞来飞去’的投资，尤其是在海外做决策投资国内市场，效率是相对比较低的。母基金投资也是一样，投资机构一定要懂中国私募股权市场，懂GP，优秀的本地化专业团队会有本地化的决策。”

资金荒？“慌”的是劣质项目

虽然在去杠杆、银行信贷额度收紧等大环境下，母基金凭借其引导社会资金集聚、优化资金配置等优势迎来发展机遇，但母基金在发展上仍然存在一些问题。

业内人士指出，母基金目前面临的主要问题有三点：

第一，受资管新规影响，资金市场收缩，母基金募资压力大；第二，投资标的两极分化，好的投资标的稀缺，明星项目估值过高且参与条件苛刻；第三是持有的基金份额流动性不足，母基金在投资期结束后难以再作方向上的调整。在母基金的发展中，缺乏持续稳定的机构资金支持，是制约母基金整体发展的最重要因素。

对此，廖俊霞认为，伴随越来越严格的监管趋势，短期内母基金募资难度必然会有所增加，短期内会让股权投资行业产生阵痛。“去年资管新规征求意见稿出台以来，银行资金方面相对收紧。一些母基金的资金因此会受到比较大的影响。”

不管怎样，母基金聚合大量社会资金，而私募股权基金正是投向新经济，解决实体企业资金困扰难题，仍然会是推动产业转型升级的重要一环。