央行“新型降准”逻辑不同以往

本刊特约评论员 邓海清

2018年4月17日，中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，同时释放增量资金约4000亿元，且大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。此次央行定向降准，尽管在2017年“紧货币”的惯性思维下，市场依然会认为2018年是“严监管+紧货币”，这不免使得此次新型降准远超市场“预期之外”。但事实上，中国央行的货币政策从来都不是一成不变的，央行最重要的理念其实是“相机抉择”，即根据经济、金融、外部环境的变化，相机调整货币政策。从这一角度看，此次定向降准，既在市场预料之外，却又在情理之中，可比货币政策中的“欧·亨利”式操作。

关于央行定向降准的“情理之中”，主要分为八大重磅“情理”：情理一，紧财政约束基建投资、制造业投资低迷、居民消费贷“寅吃卯粮”、“金融弱”传导至“经济弱”、中美贸易战“阴云不散”，2018年经济增长下行，“定向降准”前提成立；情理二，预测2018年CPI中枢在2%左右，全年通胀处于低位，“定向降准”是可选项；情理三，在严监管态势比较明显的情况下，银行同业扩张受到各种约束，银行资产负债表扩张被“关入笼子”，“宽货币”不会导致2015～2016年的“金融乱象”；情理四，定向降准是存款利率市场化的配套措施，有助于降低银行的负债端成本，避免银行利差过度收窄；情理五，政府叫停部分PPP、增强地方政府债务约束、基建投资增速明显下滑，降准可以对冲政府信用紧缩的影响；情理六，美元紧缩下全球资本回流美国，叠加贸易战下中国贸易顺差或收窄，将导致基础货币投放不足，此种情况下国内货币政策紧缩将会带来“流动性双杀”，而降准作为对冲措施，可以补充货币流动性投放；情理七，目前流动性结构失衡明显，“定向降准+公开市场回笼”可以有效缓解流动性分层；情理八，新增资金用于小微企业贷款投放，可以降低小微企业融资成本，缓解小微企业面临的融资难、融资贵问题。

此外，大家难免将此次降准与2014年降准进行比较，两者确有不少相似之处：一是2018年降准与2014年降准均采取“定向降准”方式；二是“严监管”之后的“宽货币”，2013年严查非标，2017年严查金融乱象；三是“紧信用”之后的“宽货币”，2014年、2018年社融存量增速均大幅下降。

但需要区别的是，2018年“新型降准”绝不是重蹈“刺激放水稳增长”的老路，尽管当前经济确实下行，但“稳增长”远非当前央行的首要目标。同时，在史无前例的“严监管”大背景下，2018年进行“宽货币”绝不会导致2015～2016年的“金融乱象”重演，在MPA等约束之下“加杠杆”绝不可能卷土重来，在房地产长效调控机制下也绝不可能再现房地产泡沫。因此，市场需要对此有清醒认识，抛弃旧思维、旧幻想。

此次“新型降准”的首要目标是深化利率市场化，其次是在“严监管+紧信用+紧财政”政策组合下，为更好服务实体经济进行的合理对冲，这是基于深化利率市场化、金融服务实体以及防范金融风险的新逻辑、新思维做出的果敢决策。