考虑异质信念的会计信息价值相关性研究

郭婧

（山西大学经济与管理学院，太原030006）

引言

伴随着我国沪深股票市场的不断发展与完善，股票价格作为反映资本市场的重要指标，受到学者们的广泛关注，诸多文献开始探索影响股价的重要的会计信息。但很多传统的研究主要集中于财务指标等与股价的关系，研究中都将投资者信念假设为是同质的，而实际情况中投资者信念并非始终是同质的。因此，考虑异质信念对会计信息价值相关性的影响并在此基础上探讨会计信息价值相关性的变化趋势，对于分析会计信息有用性并进一步推进会计改革具有重要意义。

一、文献回顾

Ball and Brown（1968）在研究中选取了会计盈余作为研究的变量，针对所选取的样本数据分析该变量对股票价格的影响，发现所研究的两个变量之间的关系较明显。赵宇龙（1998）通过选取未预期的财务指标与超常收益率作为自变量分析其价值相关性，发现两者与因变量股价之间的相关性均很强，提出上市公司应更好地披露其会计信息。梁锦萍（2007）研究中同样选取了会计盈余进行分析，发现其具有较强的相关性，而现金流量相关的指标所显示的相关性很弱，两者相结合会使得相关性出现明显增强。王治（2011）从异质信念视角分析了会计信息价值相关性，并对2007—2009年新准则颁布前后会计信息价值相关性进行检验，结果表明，投资者信念异质是导致相关性变化的根本原因。Qu X.H.and Zhang G.H.（2015）通过分析中国会计制度变革对每股收益和每股账面价值的价值相关性的影响，发现每股收益递增的相关性保持平稳并有减小趋势，每股账面价值的价值相关性显著增加。

二、样本选取与变量选择

1.样本选取。由于沪深交易所成立最初两年，证券市场中上市公司数量较少同时数据缺失严重，为避免其对实证结果产生影响，本文选取1993—2015年沪深主板A股上市公司数据作为研究样本。研究样本的财务数据、股价数据及个股换手率数据均来自国泰安数据库（CSMAR），计算额外换手率所需的市场数据均来自Wind数据库。

2.变量选择。本文构建额外换手率作为异质信念的衡量指标，选取每股收益、每股净资产以及每股经营活动现金净流量作为自变量，分别代表利润表信息、资产负债表信息和现金流量表信息；以股票价格作为因变量，同时选取公司规模、资产负债率以及营业收入增长率作为控制变量，分析异质信念对会计信息价值相关性的影响以及会计信息价值相关性的变化趋势。

三、实证分析及其结果

针对所选取的全部样本，依据沪深股票市场成立以来的重大事件及重要变革，将全部的样本区间划分为四个时间段，构建额外换手率与财务指标的交叉项，分析异质信念对会计信息价值相关性的影响。面板回归的实证结果显示，财务指标与股票价格的相关系数均显著为正，但在加入额外换手率的交叉项之后，交叉项的系数均显著为负。由此可以看出，异质信念会对会计信息价值相关性产生影响，异质信念程度越大，会计信息价值相关性越弱。

基于异质信念会对会计信息价值相关性产生影响，本文在传统会计信息价值相关性分析的模型基础上，将额外换手率作为自变量引入模型中，分析沪深股市成立以来会计信息价值相关性的变化趋势。结果显示，1993—1997年每股收益与股价不相关，但每股净资产与股价显著相关，沪深交易所成立初期投资者更关注公司的资产负债表信息，对利润表的使用能力相对较弱。1998—2002年每股收益、每股净资产、每股经营活动现金净流量与股票价格均显著相关，1997年亚洲金融危机之后，随着法律、政策的不断完善，投资者对会计信息的使用程度明显增强。从2003—2008年以及2009—2015年的实证结果可以看出，每股收益、每股净资产、每股经营活动现金净流量与股票价格一直显著相关，说明随着市场不断成熟，投资者更加依赖会计信息。总而言之，我国沪深股市成立初期，会计信息价值相关性存在大幅波动，伴随着股票市场机制不断成熟完善，会计信息价值相关性开始提高并趋于稳定。同时，每股收益的价值相关性强于每股净资产及每股经营活动现金净流量，投资者在进行投资决策时更多依据利润表信息，对资产负债表信息及现金流量表信息的依赖程度相对较小。

结语

本文在考虑异质信念的基础上，以沪深主板A股为研究样本分析会计信息的决策有用性，探讨了异质信念对会计信息价值相关性的影响以及沪深股市成立以来会计信息价值相关性的变化趋势。研究结果表明，投资者异质信念会对上市公司会计信息价值相关性产生影响，两者之间呈现负向的相关关系；沪深交易所成立初期，财务指标与股价相关性的波动幅度较大，伴随着相关法律、政策的实施与不断完善，会计信息价值相关性日益增强并趋于稳定。因此，相关部门应该完善信息披露机制，减少市场中的噪声交易，进而增强股票市场中的理性氛围，提高会计信息价值相关性。

参考文献：

[1] Ball R.J.and P.Brown.An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting research，1968，(2)：102-104.

[2] 赵宇龙.会计盈余披露的信息含量——来自上海股市的经验数据[J].经济研究，1998，(7)：41-49.

[3] 梁锦萍.中国上市公司会计盈余与现金流量信息含量的实证研究[D].广州：暨南大学，2007.

[4] 王治.基于异质信念的会计信息价值相关性研究[J].专家视点，2011，(6)：90-155.

[5] Qu X.H.and Zhang G.H.Value-relevance of Earnings and Book Value Over the Institutional Transition in China：The Suitability of Fair Value Accounting in This Emerging Market[J].The International Journal of Accounting，2015，(2)：195-223.