离岸人民币期货市场日趋活跃

文/李一民 编辑/张美思

近几个月以来，离岸市场人民币期货交易十分活跃。这背后的基本面原因在于：二季度以来，受各国经济基本面情况各异、主要央行货币政策分化、中美贸易摩擦延续等因素的影响，全球汇率市场复杂性持续提升，导致人民币汇率双向波动态势更为明显，从而提升了金融机构、贸易企业等对运用人民币外汇期货等衍生工具进行风险管理的需要。预计在全球性贸易摩擦继续发酵的态势下，离岸人民币期货市场仍将维持活跃的态势。同时，在岸人民币期货市场建设也有望加快推进。

离岸人民币期货市场概况

2012年9月17日，香港交易所推出全球首只可交收的美元兑人民币货币期货产品，填补了离岸人民币金融产品的空白，是离岸人民币市场建设的重大突破。2013年，芝加哥商业交易所（CME）正式开始交易可交割离岸人民币期货，在香港实物交割人民币。2014年10月20日，新加坡交易所正式推出人民币期货合约交易。

目前，全球范围内已经有多个国家或地区上市了人民币外汇期货，其中包括CME、新加坡交易所、香港交易所、台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所、莫斯科交易所、韩国证券交易所、迪拜黄金与商品交易所和ICE新加坡期货交易所等（见附表）。其中，新加坡交易所和香港交易所是最重要的人民币期货交易场所，2017年交易额占全球的比例超过了95%。因此，当前的离岸人民币期货市场，形成了以香港和新加坡为中心的多个市场并行的局面。

近期离岸人民币期货交易活跃

2018年以来，特别是进入二季度后，全球基本面情况更趋复杂，主要经济体的货币政策分化加剧；与此同时，贸易摩擦成为全球经济面临的新挑战。在这种背景下，全球主要国家货币汇率波动频繁，人民币兑美元汇率的双向波动态势也更为显著（见附图）。

在汇率波动显著的情况下，企业汇兑风险的敞口有所增加。当企业持有外币资产或者负债时，汇率变动会使企业外币资产或者负债价值发生变化，加剧汇兑风险。中金所所做的一项调研显示，中国实体经济面临的交叉汇率风险中，欧元兑美元的风险规模为3153亿美元，澳元兑美元的风险规模为1097亿美元。交叉汇率年波动约10%，远高于美元/人民币的波动（2%）。同样，随着中国在全球贸易体系中的地位不断提升，以及人民币国际化程度的不断提高，国际投资者和贸易企业对于人民币汇率风险管理的需求也大为提升。

在这种背景下，人民币期货遂成为当前企业和投资者应对汇率波动的有效工具。近期离岸人民币期货成交量大增，就是一大佐证。数据显示，港交所美元兑人民币（香港）期货7月的日均成交量创历史新高，比去年全年增长了334%；8月6日单日成交量达22105张合约，亦创单日历史新高。同日，港交所美元兑人民币（香港）期权未平仓合约数达6202张，名义价值为6.2亿美元，也刷新历史纪录。新加坡交易所的市场报告则显示，7月新加坡交易所美元兑离岸人民币期货成交量同比增长超过3倍。

展望接下来的一段时间，预计离岸人民币期货市场交易仍将保持活跃。一方面，从基本面看，中国经济将继续受动力切换、产业转型等因素的影响，会延续稳健中性、松紧适度的货币政策，难有流动性收紧的空间，也绝不会实行大水漫灌的货币宽松政策；另一方面，中美贸易摩擦的影响将会持续。综合基本面和外部因素的影响，人民币汇率的双向波动将会成为常态。而外汇期货相对于场外市场外汇产品，可以更好地节约成本、控制风险，人民币期货作为管理汇率波动风险工具的优势会日益凸显。

人民币市场动态：

中国人民银行8月10日发布了二季度中国货币政策执行报告。报告认为，从近期人民币汇率的走势看，无论是2017年至2018年一季度的汇率上行，还是二季度以来的汇率下挫，都是由市场力量推动的，央行已基本退出常态式外汇干预。这从官方外汇储备和央行外汇占款的变化上也能反映出来。报告还指出，人民币汇率主要由市场供求决定，央行不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着汇率市场化改革的持续推进，汇率弹性将逐步增强。报告表示，当前我国经济基本面支持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。下一阶段，人民银行将继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率弹性，充分发挥价格杠杆调节市场供求、促进外汇市场自我平衡的功能。

中国人民银行广州分行发布的数据显示，截至2018年6月末，粤港澳跨境人民币结算总额超过11万亿元。其中香港连续九年稳居与内地人民币交易量最大的境外地区。人民币从2011年至今，已持续成为粤港澳跨境收支的第二大结算货币。

中央国债登记结算公司与上清所最新发布的托管数据显示，境外机构连续第17个月增持人民币债券。截至2018年7月末，境外机构在中国银行间债券市场债券托管余额达1.61万亿元，再创历史新高；7月单月增持规模达到665.26亿元，而6月，增持规模更达到1103.7亿元的历史高点。

积极探索人民币在岸期货市场

尽管当前离岸人民币期货市场发展势头良好，但因离岸人民币市场资金池有限，仍不足以满足贸易企业对冲汇率波动、管理汇兑风险的操作需要。鉴此，还应加快推进在岸人民币期货市场的建设。

20世纪90年代初期，由于外汇管制逐步放开，人民币汇率波动幅度加大，企业产生了避险需求。1992年6月1日，我国在上海外汇调剂中心推出了外汇期货交易试点，试点的外汇品种有美元、英镑、德国马克、日元和港元等，但后来由于投机成风，1996年被人民银行和外汇局废止。而当前，国内机构正在积极探索在岸人民币期货交易市场。2014年，中金所首次启动了欧元兑美元、澳元兑美元交叉汇率期货全市场仿真交易。2018年8月15日，中金所发布外汇期货仿真交易新合约上市通知，澳元兑美元期货和欧元兑美元期货仿真交易定于8月16日上市交易。笔者认为，仿真交易是新产品上市前检验规则、完成制度设计的最后关键步骤，意味着在岸外汇期货正式挂牌交易渐行渐近，人民币期货已在路上。可以说，积极探索并推出人民币期货等金融产品，是基于人民币资本账户稳步开放趋势不会改变这一大前提，以配合人民币国际化对资金融通的需要。

笔者认为，整体而言，在全球经济基本面日渐复杂、贸易摩擦持续的背景下，为满足企业和投资者管理人民币汇率波动风险的需要，应继续巩固离岸人民币期货市场的建设；同时，也应加快探索及完善在岸外汇期货与人民币期货等金融衍生品市场，为相关贸易主体提供更为丰富的对冲工具。