“回归经营本质”集团公司财务管理的实践与思考

（北京工商大学商学院 北京100048）

一、企业背景简介

2015年，中国五矿集团公司与中国冶金科工有限公司（以下简称“中冶集团”）战略重组为中国五矿集团有限公司（以下简称“中国五矿”）。战略重组后，中国五矿成为我国规模最大、国际化程度最高的金属矿业集团之一，也是目前全球最大的冶金建设运营服务商之一。2017年，中国五矿实现营业收入5 000亿元，利润总额130亿元，总资产规模达1.6万亿元人民币，资产总额、金融业务管理资产均超过8 000亿元人民币，其掌握的境外机构、项目及承建工程遍布全球60多个国家和地区。2017年，中国五矿在世界500强中排名第120位，在金属行业中排名第一。

矿产行业的特殊性要求投入大量的资金，在刚刚重组之际，中国五矿的资产基础较为薄弱，2015年清产核资后净资产几乎减半，同时信贷与债券市场形势严峻，债券市场违约事件频发，中国五矿各类债券发行被迫中断，融资难度进一步增加，企业不得不依赖于较高的财务杠杆实现资产规模的放大。企业活动由金融活动和经营活动构成，经营活动的结果是资产回报，金融活动的结果是财务杠杆及融资成本。当资产回报高于融资成本时，财务杠杆可以放大收益；当资产回报低于融资成本时，财务杠杆将放大亏损程度。在企业具有高财务杠杆时，提高自身经营的资产报酬率可以扩大收益规模。为了应对经营中的种种难题，2016年底，中国五矿提出一定要坚持“回归经营本质”的目标要求，并围绕该目标进行了一系列集中型财务管理实践，以资金管理为主线和重点，以预算管理为核心和基础，集中管理资金，保持相对稳健的财务结构。

二、“回归经营本质”的财务管理实践

（一）严控资金：坚持存量管理

“现金是企业的血液”，资金对企业的重要性不言而喻。中国五矿坚持“回归经营本质，全力提质增效”的总体要求，在资源配置上从紧，在财务战略上稳健。以“现金为王”和“存量管理”为原则，保证各级企业的带息负债规模在上年基础上不再增加，在资本集中加强的同时严控支出，从而达到确保资金链安全的目的。另外，中国五矿开始控制企业规模，对于不再盈利或持续亏损的企业，以及处于产能过剩行业、与企业战略相违背的亏损企业，停止资金补充及担保，坚持“养人不养企”的资源配置策略。同时集中资金资源，对发展前景较好、价值创造力较强的企业加大投入力度，倾斜配置，抓紧市场增量机会，为企业补充资金。

（二）紧抓成本

中国五矿在补充现金流、谨慎对待每一笔投资的同时严把成本关。首先在业务上做减法，叫停亏现业务、缺乏管理能力、风险不可控的业务、缺乏经济性的业务；在管理层面，调整亏损企业领导班子；加强横向与纵向对标，对成本预算目标进行严格控制，全面监控过程；建立成本控制责任制，进行绩效考评，及时发现并杜绝成本浪费。2016年，中国五矿严格实施了削减成本措施，全集团管理层压缩至四级以内，并清退了一批企业。2017年，先后处置了子公司五矿（湖南）铁合金有限责任公司及五矿（贵州）铁合金有限责任公司。中国五矿实行季度和年度考核制度，前者为战略质询会，主要针对各个板块及领导部门进行质询监督，后者为平衡计分卡，将考核落实在每个员工身上，推进“全员全方位”成本改进计划。

（三）控制经营

面对企业紧张的现金流及高财务杠杆，中国五矿提出在当前应严格控制经营活动，要求一切投资、经营及资本运作活动均要符合“流动性与安全性”优先的原则。也就是说，企业进行的一切经营活动必须对降低财务杠杆、补充现金流有益。2016年是中国五矿与中冶集团合并的第一年，是全球金属矿产业震荡下行的一年，也是国内经济换挡变速的一年。中国五矿控制下的邦巴斯铜矿全年精铜矿产量达到33万吨，五矿资源铜矿总产量达到50万吨，位列亚洲第一，在同口径商品经营量上创历史新高。同时，中国五矿积极落实国资委要求：“两金”增幅不得超过营业增幅，在应收账款方面，2017年相比上年存量应收账款减少20%—30%，一年以上应收账款余额相比上年减少10%。在存货方面，2017年存量存货相比上年减少15%—20%，非正常存货量相比上年下降了10%以上。

（四）投资从紧

在投资方面，中国五矿坚持“五不投”原则：不符合企业战略方向的不投；不符合企业承受能力的不投；无法控制全过程风险的不投；投资回报率低于行业平均水平的不投；资金来源不明、未落实的不投。将投资资金着重放在有发展前景、能为自身补充资金流量的企业上，在平衡企业总体财务风险的基础上优中选优。中国五矿始终坚持该方针，其成功收购的拉斯邦巴项目于2016年正式投入运营，并于当年实现了盈利。

（五）加快资本补充

中国五矿在2016年被纳入国企改革试点，五矿资本是与招商局、中航并立的三家以金融为主业的央企，更是上市金控平台中的稀缺央企标的，在国企改革的浪潮下，五矿资本与上市公司*ST金瑞进行了重大资产重组，金控上市为中国五矿融资达150亿元。此外，国新优先股融资为中国五矿补充了10亿美元，五矿资源供股1.35亿美元。在海外，中国五矿积极开展永续债发行工作 （境内外达到100亿元）。大量资金的补充弥补了中国五矿资金短缺的问题，在一定程度上缓解了企业财务杠杆较高的压力，降低了企业的财务风险。

总之，中国五矿一系列实践都以在经营过程中扩大优质业务、提高资产报酬率、严控并补充资金流为目的。

三、实践分析

（一）实践效果

1.实现多元化发展。中国五矿在投资方面的作风比较谨慎严格，收购了一批具有良好前景的企业，逐渐形成以矿产为主业、多元化产业共同发展的经营局面。目前，中国五矿开展的业务包括：矿产资源开发、冶金工程与相关设备、金属矿产品流通、新材料、金融服务、新型城市化建设及地产综合性开发。其旗下包括五矿地产、五矿勘察、经易期货、绵阳银行等企业，涉及多行业领域。金属矿产是长周期行业，对金属资源的需求长期存在，且需求总量仍在不断增长，同时，金属行业具有波动性较大的特点，开展多元化业务能够弥补矿产业的长周期及波动风险，为矿产主业拓展了回旋空间，增强了企业发展的弹性与韧性。

2.获得资金补充。中国五矿实行多元化发展战略，转型发展的主要手段是并购重组，无论是矿产发展还是地产业务规模扩张都需要大量资金。在发展前期，中国五矿主要依靠银行贷款及发行债券融资，但随着银行体系流动性持续紧张，债券融资限制增加，这两种方式能获得的融资金额十分有限。中国五矿通过紧控成本、严抓资金、投资优质企业获取了充足的资金补充：其成功收购的OZ矿业公司累计获取利润超百亿元，拉斯邦巴斯项目投入生产当年实现盈利，其旗下的金融企业及房地产企业补充的资金流也颇丰。充足的资金补充弥补了矿产行业初期与中后期的现金流入差，中和了现金流的错配，并为矿产业务赢得了调整时间，从而降低了融资成本。

3.降低财务风险。得益于企业的多元化发展，许多其他行业的子公司为作为主业的矿产业提供了现金流，弥补了矿产行业期初期末间的资金缺口，降低了企业的债务总额。另外，中国五矿关于负债设置了刚性指标：经营性带息负债规模在2015年末的基础上不再增加，优化债务结构，增加无息负债的比例，无息负债不需要企业偿还利息，还可以使普通股每股利润变动增幅大于息税前利润增幅，分散了负债过高导致的财务风险，还能吸引投资者。截至2017年6月，中国五矿财务杠杆较2015年降低约5%，改善了由较高财务杠杆带来的巨大财务风险压力。

4.增强企业声誉。中国五矿在经营中确立了权责明确、管理高效的模式，组建了高素质的管理层及团队，在开拓海外市场时与世界范围内的许多国家政府及一流企业建立了良好的合作关系，其团队在收购澳大利亚OZ矿业时面对种种阻力灵活应变，积极迅速地做出一系列调整计划，最终成功完成收购任务。《亚洲金融》杂志评价其成功收购OZ矿业为“全球最佳并购”，这对我国企业走向世界起到了很大的促进作用。2017年中国五矿在世界500强中排名创历史新高，在金属行业中排名第一，反映出中国五矿在世界范围内增强了声誉。

（二）存在的问题

中国五矿经过两年的努力，资产负债率降低约10%，净资产增加超过150亿元，总体上实现了经济效益恢复性增长，运营质量与效率均得到提升，但在经营过程中仍面临一些问题。

1.财务杠杆较高。中国五矿所处的矿产行业决定了其具有高财务杠杆的特性，高财务杠杆一方面可以放大其经营收益，但同时也意味着企业的财务风险处于较高水平。从企业实践出发，保持合理的财务杠杆，是央企在新常态下进行财务管理的重中之重。企业内部方面，如前文所述，中国五矿发展前期基础薄弱，两次清产核资后净资产几乎减半。外部环境方面，中国五矿所处金属行业具有周期长、波动大的特点，矿产勘探尤其是前期勘探需要投入大量资金，而整个开采过程长达几年甚至十几年，回报见效慢。内外部原因导致中国五矿需要通过大量融资来缓解资金短缺的压力，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，中国五矿的资产负债率长期达到80%以上，虽然近两年有所降低，但仍偏高，导致企业财务风险较高。

2.融资成本较高。目前中国五矿具有高财务杠杆、高资产负债率的特点，这意味着企业要负担大量融资带来的成本费用。目前，地产作为中国五矿的主要业务之一，国家于2005年发布“国五条”、2010年发布“国十条”等，房地产融资的困难大大增加。同时商业银行贷款审核力度加大，成本提高，对新增贷款普遍按照“价高者得”发放，依靠银行贷款和债权融资需要支付高额利息，贷款融资无疑会为企业带来巨大的融资成本。

3.信用评级待改善。良好的信用评级是企业融资及项目合作的基础。中国五矿与海外多个国家之间都有业务往来，在国际上，近年来获得国际评级的我国央企呈增长态势。2014年中国五矿首次国际信用评级为穆迪A3和惠誉BBB+，评价结果为“基础非常薄弱”，经过与中冶集团合并、修复资产负债表及推进资产补充计划等一系列努力，穆迪信用评级调整至Baa1，但仍有上升空间。在国内，中国五矿所处的矿产行业的信用水平也有待改善，做“假报告”被业内视为制约风堪资本市场发展的一大障碍，目前国内的很多地质勘查报告水分很大，从勘探数据到样本采集都存在作假，矿业权交易市场的信用度较低，导致资本不愿意介入其中，从而制约了矿产企业的发展。信用评级出现问题会降低社会投资者信心，不利于树立标杆企业的形象，直接影响到企业拓展业务、融资等一系列活动。中国五矿正处于积极开拓海外市场的战略机遇期，改善国际信用评级是其必须重视的问题之一。

（三）对现存问题的建议

1.调整债务结构。中国五矿仍处于不断扩大规模的阶段，无论是多元化业务还是矿产主业的发展都需要大量资金，在经营过程中如何减少融资成本十分关键。对于五矿地产来说，在经营过程中可以增加预收账款及应付账款等结算方式的比例，预收账款一般情况下不会退还，在之后的会计期间转换为营业收入，基本没有财务风险。因此，在房地产业务中增大预收账款在负债中的比率，不仅可以利用较高的财务杠杆提高资产收益率，还能较好地分散因财务杠杆较高带来的风险。现如今，许多房地产企业在向着该方向进行商业模式的调整，如万科采用OPM （Other People＇s Money）战略，在增加现金流的同时降低了财务风险，取得了较好成效。除此之外，中国五矿可以推进有息债务与无息债务组合，增大无息负债的比例，有息负债筹资成本较高，会使企业承担较大的融资成本，无息负债既能补充企业资金，所带来的财务、经营风险相比有息负债也较低。

2.引入民营资本。目前，我国正处于国企混改的尝试期，引入非公有资本对国有企业有一定的益处。民营资本可以为中国五矿注入新鲜血液，在补充大量资金流的同时可以为企业引进先进技术及设备，改善企业由于矿产行业重资产的特性导致的硬件设施投入不足的情况，进一步提升企业的生产经营能力。与民营资本合作可以形成国有与民营的利益共同体，有助于中国五矿增加合作伙伴、扩大经营范围，获得更多的发展机遇，也可以增强企业的品牌优势，扩大国内外影响力。另外，民营企业在企业的商业模式和经营管理理念上更能紧跟时代步伐，引入民营资本有助于中国五矿改善经营管理，增强内部活力。持股比例的改变可以改善国有企业的内部控制，优化股权结构，从而对中国五矿的管理层起到制约和监督作用，有效防止“一股独大”等阻碍企业经营运转情况的发生。

3.促进业务融合，打造内部市场。内部市场的含义是“将市场建立在公司内部，使它能够像固定的外部市场一样有效地发挥作用”（Rugman，1981）。如今，内部市场的边界逐渐模糊，不仅包括企业自身纵向价值链整合形成的内部市场，还包括网络价值链及星系价值链形成的内部市场。对于大型企业，构建良好的内部市场可以很大程度地实现信息透明化，降低交易的不确定性风险，也省去了诸多中间商环节，缩短了交易时间，显著降低交易成本。中国五矿目前拥有从勘查、矿山、冶炼加工到贸易的整条金属矿业产业链，如果将产业链上的各项业务组合形成大型企业内部市场，需要中国五矿将各单独的经营主体进行跨公司跨行业的融合。形成规模如此巨大的内部市场，能够促进中国五矿内部供给侧结构性改革，把分散的、低层次的、可替代性强的业务转变成高端供给业务，从而贯通全产业链，提高经营效益，提升中国五矿的核心竞争力。