我国商业银行与金融要素市场的联动模式研究

摘要：在利率市场化改革和多层次资本市场体系建设的大背景下，商业银行的经营环境发生很大变化。随着各类金融要素市场的集聚，商业银行需要调整自己的发展战略，通过不断加强与各类金融要素市场的联动，进一步加深参与金融要素市场的程度，不断增强经营和管理的竞争力。

关键词：商业银行；金融要素市场；联动模式

一、 引言

在利率市场化和人民币国际化的大背景下，我国对金融体制改革的力度越来越大。商业银行生存和发展的内外部环境都发生了深刻的变化，面临着越来越大的跨界竞争（程晓云和王红强，2011）。作为推动地方经济发展的重要力量，各类金融要素市场在政府的支持下不断创新发展，这也成为金融服务体制创新的重要措施（金晓燕，2015）。总体来看，我国对包括外汇、股票、债券、期货、黄金等细分金融要素市场在内的多层次资本市场体系的建设不断完善，打造了种类齐全的金融机构服务体系，为金融产品和服务创新奠定了良好的基础。

伴随着各类金融要素市场的集聚，商业银行参与各金融要素市场的程度也不断加深，受金融要素市场发展变化的影响也日益增强（谈伟宪，2007）。因此，在不断创新业务的基础上，继续深化与其他市场参与主体的合作、加强与各金融要素市场的联动就成为商业银行提高经营和盈利能力的重要渠道。本文对商业银行与金融要素市场的联动模式进行了系统分析，以期为推动我国商业银行在金融要素市场领域的业务拓展、产品创新、业绩增长和服务合作提供一定的经验借鉴。

二、 金融要素市场的定义和发展现状

1. 金融要素市场的定义。金融要素市场是指金融产品的供给者和需求者双方通过金融工具进行交易融通、风险管理的市场，也是办理各种有价证券交易的场所，其核心部分包括证券、期货、外汇、黄金等完备的金融要素。杨洋（2014）认为，金融要素市场分为广义和狭义两种，广义金融要素市场指资金供需双方通过金融工具对多种生产要素进行交易而融通资金的市场，而狭义金融要素市场指各类金融要素交易所。

2. 金融要素市场的发展现状。作为金融行业的重要组成部分，金融要素市场承载着金融创新与改革的作用，在各地的金融行业中占据着非常重要的地位。近年来，各地方政府部门陆续发布有关金融要素市场建设的文件，以期不断拓宽金融服务深度和广度、优化整合各类要素资源、提高金融要素集聚水平、加快建设有影响力的要素市场。在政府的大力支持、积极引导和合理监管下，股票市场、债券市场、期货市场、黄金市场、外汇市场等金融要素市场均得到了较为平稳、快速的发展。

股票市场方面，在过去大约30年的时间里，股票市场经历了一个健康、平稳、快速的增长阶段。目前，中国股票市场已经成为中国经济发展的“晴雨表”、创新发展的“孵化器”与资产重组的“助推器”。我国于2002年和2011年分别开展QFII和RQFII业务，并于2014年和2016年分别启动了“沪港通”和“深港通”。目前，股票市场跨境互联互通的前景良好，沪伦通的筹备工作正稳步推进。未来，在牢牢守住不发生系统性金融风险底线的基础上，股票市场将更好地服务实体经济，为中国经济发展发挥更加积极的作用。伴随着中国股市发展进入新时代，未来市场参与者将拥有广阔的投资前景。

债券市场方面，作为金融市场体系的基础市场、核心市场和国民经济体系中的重要组成部分，债券市场是最主要的直接融资渠道，具有融资效率高、成本低等优点，承担了服务实体经济、推进供给侧结构性改革的重要任务。一方面，国内金融机构及企业赴境外发行人民币债券。另一方面，随着银行间债券市场不断开放，熊猫债与木兰债发展迅速。近年来，绿色债券、扶贫债券、专项债券等债券市场创新产品的种类和规模日益上升、债市开放程度日益扩大、债券市场发行管理和交易制度日益完善、金融基础设施建设不断加强，这些都为债券市场长期健康发展奠定了良好的基础。

金融期货市场方面，中金所先后推出5年期国债期货和10年期国债期货，吸引了大量投资者参与，填补了场内金融风险管理工具的空白。在股指期货方面，中金所先后推出了沪深300股指期货、上证50及上证500股指期货，构建起股票一级发行市场、二级交易市场之外的风险管理市场，有效降低了股市的大幅波动。2017年的2月和9月，中金所先后两次出台股指期货松绑规则。受股指期货两次松绑对投资者信心的提振，2017年金融期货成交额明显上升。长远来看，松绑股指期货有助于进一步发挥股指期货的套期保值功能，有利于促进股票市场的健康稳定发展，吸引更多投资者入市交易。

商品期货市场方面，经过20多年的探索实践，我国商品期货市场经历了平稳快速的发展历程，但与实体经济的需求相比，仍然存在一定的差距和不足。目前实体企业和机构投资者参与商品期货市场的规模还比较小，商品期货市场仍然以个人投资者为主。2018年3月26日，随着人民币计价的原油期货在上海期货交易所正式上市交易，境外交易者可以外汇冲抵保证金，首次实现境内外投资者无特别限制地同台交易。这是中国期货市场迈向国际化的重要一步，标志着中国金融领域对外开放又迈出新步伐。

黄金市场方面，金交所经过十多年的发展，已逐步建成由竞价、询价、租赁等市场共同组成、融境内主板市场与国际板市场于一体的多层次黄金市场体系，交易量连续十年位居全球场内黄金现货场所之首。黄金国际板自2014年9月开通后，全球投资者可以通过开立FT账户，使用离岸人民币、可兑换外币参与交易，联动欧美等境外黄金市场，实现全球对接。虽然面临美聯储加息、特朗普税改、比特币价格大跌等不利因素，2017年黄金价格涨幅仍然超过10%。未来，在美元的波动以及亚洲实物需求攀升等因素的刺激下，黄金投资需求将实现进一步增长。

外汇市场方面，过去十几年间，中国采取了一系列措施不断完善人民币汇率体系。2005年，中国人民银行宣布实行有管理的浮动汇率制度，每日的汇率参考一篮子货币。2007年，人民币交易价浮动区间从0.3%扩大到0.5%，2012年4月扩大到1%，2014年3月进一步扩大至2%。2015年8月，每日人民币对美元中间价形成机制调整为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”。2017年5月，人民币对美元中间价形成机制调整为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”。近年来，人民币的场外外汇交易合约成交额一直稳步上升，2016年达到2 020.6亿美元，位居世界第八位。

三、 商业银行与金融要素市场主要联动模式分析

伴随着国内金融领域改革开放的深入推进，各类金融要素市场的跨界竞争对商业银行形成越来越大的冲击。加快发展金融市场业务、与各类金融要素市场加强联动、与其他市场参与主体展开积极的合作就成为商业银行进一步促进业绩增长和增强经营竞争力的一种重要途径（冯培炯，2015）。

1. 股票市场。商业银行应积极探索与股票市场的联动模式，大力发展资本市场业务。首先，商业银行可以通过与证券公司开展战略合作，不断创新产品和服务，为不同的投资者提供差异化的服务，拓展第三方存管、财富管理等业务。其次，商业银行可以充分利用证券公司的专业优势，引导银行理财产品投资股票二级市场，为更多的银行储户进入资本市场提供更好的证券投资管理服务。第三，银行理财资金可以关注定向增发业务，与不同投资方及管理人合作，设立不同投资模式及投资策略的定增基金。第四，商业银行应积极探索投贷联动等创新服务模式，拓展并购基金、股权基金、产业引导基金等业务，为公司客户提供综合金融服务方案。最后，商业银行可以通过场内和场外两种模式参与股票质押式回购。

2. 债券市场。商业银行可以多方面探索与债券市场的联动模式，对具体合作机遇和信息共享方法进行研究。首先，商业银行作为主承销商负责的上述债务融资工具的承销业务，可以邀请其他商业银行或金融机构加入承销团共同完成承销业务，也可以加入由其他金融机構发起的债务融资工具的承销团。其次，商业银行可以代理上清所人民币远期运费协议、人民币铁矿石掉期等产品的清算业务，从营销、服务等方面进一步提高相关业务能力、拓展合作渠道。最后，商业银行可以多方面探索与中央结算公司的业务合作模式，提升债券业务领域的市场竞争力。一是积极开展代理债券结算业务，增加中间业务收入，吸引更多的境内外客户来银行开户；二是积极承销地方政府等主体在中央结算公司发行的地方政府债等债券；三是充分利用中债担保品业务中心的平台，依靠合格担保品在同业市场或其他渠道中获取流动性，有效防范市场风险和信用风险。

3. 金融期货市场。商业银行与金融期货市场可以有如下联动模式。首先，商业银行应该积极参与股指期货交易，合理规避风险，提高产品收益率，实现客户资产的保值增值。随着股指期货的推出，各种对冲套利交易策略不断出现，资产管理业务的发展空间也得到了一定程度的拓展。其次，商业银行未来可以按照国家有关规定参与国债期货市场，对冲国债收益率波动对持有的国债市值带来的风险。国债期货产品的上市为债券市场提供了透明度高、连续性强的价格参考信息，对于促进债券市场发展、完善反映市场供求关系的国债收益率曲线、推进利率市场化进程发挥了积极作用。最后，商业银行可以成为境外合格机构投资者的保证金存管银行并帮助境外合格机构投资者实现QFII机构股指期货投资业务。

4. 商品期货市场。商业银行可以在如下方面开展与商品期货市场的联动。首先，商业银行可以使用期货衍生品工具对冲风险，实现自身的产品创新和长远发展。其次，商业银行可以从账户管理、资金调拨和信息传递等方面探索期货保证金存管服务业务，为期货交易者提供账户管理、信息传递等金融服务。最后，商业银行可以从多方面探索银期转账及期货产品配套服务业务的合作模式。针对期货资管产品或证券、信托、基金、私募等产品投资期货市场，商业银行可以提供资金托管、代理销售、代收代付、产品设计等多维度的期货产品配套服务。

5. 黄金市场。商业银行独有的网络优势为黄金市场丰富了交易工具，提供了关键的流动性，与黄金市场形成良好的联动。首先，商业银行可以探索接受机构投资者代理上海黄金交易所贵金属买卖业务的合作模式。其次，商业银行可以参与金交所竞价市场，交易标的包括黄金、白银和铂三大类，交易种类包括现货、现货即期和现货延期交收等共计16个品种。最后，在金交所租借市场，商业银行可以与其他商业银行开展黄金拆借业务、与企业之间开展黄金租借业务。另外，商业银行可以在合法合规的原则下，为合作银行在金交所开展代理资金清算业务，开立各类市场代理结算账户。

6. 外汇市场。在外汇市场，目前我国商业银行与外汇市场的联动模式主要以外汇存款、国际结算业务、结售汇及其贸易融资等业务为主。从交易产品来看，当前离岸人民币市场已经形成了外汇即期、外汇期货、货币掉期、可交割远期、无本金交割远期等较完备的场外市场产品结构，而在岸外汇市场中外汇产品尚缺失，基础类外汇产品不够完备。从制度管理来看，离岸市场较少受到监管和政策限制，产品创新能力强，市场参与者的自主操作空间大。但随着人民币国际化和资本账户可兑换的推进，在岸市场的管理制度也在逐步放松。因此，商业银行未来在综合头寸管理的要求下，应该平衡离岸市场和在岸市场，积极参与人民币外汇市场交易。

四、 总结

为了更好地提升服务实体经济能力，顺应国内外经济发展的趋势，迎接各种不利因素带来的挑战，商业银行应主动建立、不断加强与各类金融要素市场的联动关系，与其他市场参与者积极开展业务合作，努力实现经营业绩的持续增长。

1. 充分利用互联网技术，加强系统建设。为适应市场快速发展和信息安全保障的需要，商业银行应加快技术创新和系统功能研发。首先，商业银行应充分利用金融互联网和大数据技术，进一步开发和维护网络系统，实现各市场的交叉服务和数据共享。其次，商业银行应利用以互联网技术为代表的现代信息技术不断创新产品、业务和交易的模式，为市场提供更加便捷和多样化的服务，扩大资本市场覆盖面。第三，商业银行应建设先进的清算和结算系统，确保业务上线后系统运行的安全性、稳定性、高效性和前瞻性。第四，商业银行应拓展与其他非银机构在外币资金清算、网络支付等相关领域的业务合作。第五，针对系统在使用过程中出现的问题，商业银行应制定相应的升级改造方案，节约运行成本，提高工作效能，促进决策的科学性和有效性。

2. 积极开展产品研发和机制创新，把握市场需求。商业银行应以风险可控为原则，积极开展各类创新产品和机制创新，满足社会和市场的需要。首先，商业银行应主动建立与各级政府的联系，积极响应国家重大战略号召，不断拓展同业、信贷、理财资金投资PPP项目等业务，持续提供完善、可行的综合金融服务。其次，商业银行应加快资本要素市场的产品布局，充分利用各金融要素市场的功能，提供更多服务金融要素市场和满足各类客户需求的金融产品，扩大交易规模，提升交易效率，拓展交易功能。第三，商业银行应充分把握国际金融市场发展趋势，完善服务支撑体系，为金融要素市场的产品创新创造良好环境，为今后试点人民币外汇期货、碳金融衍生产品、运价指数期货等重点产品创新提供有力保障。

3. 不断提升金融服务水平，助力对外开放。党的十九大报告提出，“推动形成全面开放新格局。中国开放的大门不会关闭，只会越开越大”。首先，商业银行应积极响应国家“一带一路”倡议，加速在“一带一路”沿线国家和地区的业务布局。其次，商业银行应充分了解境外的法律环境、会计准则和资本市场环境，制定完善的营销业务策略，为境外中资机构提供境外融资、私有化退市、“内保外贷”等全面的跨境金融服务，积极推动中资企业实现全球化经营战略。第三，商业银行应牢牢把握我国金融市场开放的历史机遇，在遵循相关政府部门监管政策的前提下，有效发挥自身结算代理人等各类职能，合法、合规地为境外投资者进入国内金融市场提供便利。最后，随着中外资银行准入市场标准的进一步统一，银行业对外开放水平不断扩大，商业银行应积极借鉴外资行在资产管理、风险控制等方面的先进经验。

4. 持续强化风险管理能力，防范金融风险。从商业银行的角度看，强化与多种要素市场间的联动关系会使风险的复杂和严重程度大大增加，威胁自身业务发展的稳定性。商业银行应积极提高风险管理能力，努力防范金融风险的发生。首先，商业银行可以创新性地将大数据和区块链技术融合运用，降低交易记录被篡改的可能性，提升信用背书能力，全面保障交易的真实性和風控的有效性。其次，商业银行可以建立跨金融要素市场的综合监控机制，对关键产品的价格波动实施重点监控，同时基于各市场的异常波动制定相应的风险应急预案，防范波动率风险的快速传送和蔓延。第三，商业银行可以建立统一的跨市场数据仓库，实现跨市场交易、持仓等数据信息的及时、集中监控和存储，为金融数据分析和风险监控提供充分而有力的依据。第四，商业银行应加强自身风险管理的自律性，通过完善内部控制制度、优化风险管理系统、提升治理能力等措施进一步防范风险的产生和传递。

参考文献：

[1] 程晓云，王红强.我国商业银行金融市场业务发展研究[J].投资研究，2011，（3）：22-25.

[2] 冯培炯.浅谈商业银行金融市场业务全面风险管理[J].浙江金融，2015，（11）：55-58.

[3] 金晓燕.杭州金融要素市场：SWOT分析、经验借鉴与政策研究[J].浙江金融，2015，（5）：61-66.

[4] 谈伟宪.加强创新监管提升银行创新能力与竞争力[J].中国金融，2007，（15）：38-39.

[5] 杨洋.昆明市金融要素市场发展研究[J].云南社会科学，2014，（5）：95-99.

基金项目：国家自然科学基金重点项目（项目号：71632006）；中国博士后基金面上资助项目（项目号：2018M631714）。

作者简介：黄超（1987-），男，汉族，山东省鄄城县人，上海财经大学管理学博士，中央国债登记结算有限责任公司博士后科研工作站与中国人民银行金融研究所博士后科研流动站联合培养博士后，研究方向为资本市场与金融创新。

收稿日期：2018-07-14。