我国货币供应量与物价关系的实证分析

苏文倩 成都信息工程大学

生活无处不经济，经济无处不货币。货币的供给在经济运行中扮演着不可替代的角色，稳定且合适的货币供给是市场经济发挥资源配置的前提，影响着国家的经济发展。因此，深入研究货币供给与物价水平之间的关系，对于更好地把握经济态势和发展趋势，实施恰当的宏观调控，进一步推进供给侧改革，保持国民经济中高速增长具有重要意义。

表1 ADF单位根检验结果

一、文献综述

货币供应量与物价关系的研究一直以来都是学术界的经典命题，学者们对此研究层出不穷，所得的结论也不尽相同。

张五六(2013)构建了UC状态空间模型，从永久性、暂时性成分来研究货币供应量与物价的关系。结果表明货币供应量与物价之间的永久性、暂时性成分存在相互随机扰动冲击。池启水(2013)采用结构变化断点检验方法、直观验证法以及Fisher检验法，对序列进行结构变化的断点检验，发现中国货币供应量结构变化发生的突变冲击断点之后的物价。程启智(2015)采用物价指数与货币供应量2001-2012年的月度数据构建向量自回归模型研究二者的相关关系。结果表明物价指数与货币供应量的当期值及前期值相关并对货币供给有一定的反作用。

二、我国货币供给与物价关系的实证研究

(一)变量选择与数据选取

本文选择能够反映现实以及潜在的购买力的M2作为度量货币供应量的指标，选择可以更加合理、贴切地反映现代社会物价变动的真实情况的居民消费价格指数(CPI)作为研究物价的指标。考虑到数据的可得性以及实证分析的有效性，确定M2和CPI的实证数据为二者1996年至2017年的月度数据。另外，为了降低变量的极端值、非正态分布以及异方差性对参数估计式统计特性和模型假设检验的影响，对M2进行对数化处理。

(二)变量序列的平稳性检验

为了避免直接使用非平稳时间序列数据进行回归分析造成的虚假回归，本文使用ADF单位根检验来测试CPI和lnM2的平稳性。（见表1）

从表1检验结果可以看出，对于CPI的水平值，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的Mackinnon临界值分别为-3.9949、-3.4278、-3.1372，t检验统计量-2.9163大于相应临界值，且ADF检验统计量t对应的P值为0.1591大于5%的统计显著性水平，从而无法拒绝原假设，说明此CPI序列有单位根，是一个非平稳的序列。同样地，lnM2序列也是非平稳序列。而对CPI和lnM2分别进行一阶差分后，发现在显著性水平5%的条件下，其ADF检验统计量t对应的P值均小于0.05，表明CPI和M2的差分序列均不存在单位根，是平稳序列。

(三)VAR模型的估计以及稳定性的判断

为了深化货币供应量和物价关系的研究，对经过平稳化处理后的CPI和M2变量序列建立VAR模型。在建立VAR模型之前，对模型滞后期的选择尤为重要，这里选用“多数原则”来确定VAR模型的滞后阶数。在Eviews软件上，VAR模型滞后期数判断的结果表明，SC给出的滞后阶数是3，而LR、FPE、AIC和HQ都指向同样的5阶滞后期，根据“多数原则”，应该选择VAR(5)模型，并且VAR(5)模型的所有特征根的倒数都在单位圆内，说明对应的VAR(5)模型系统是平稳的，可对VAR(5)进行后续分析。

图1 Granger因果关系检验结果

(四)Granger因果关系检验

图1是对进行过处理且通过单位根检验的CPI和lnM2运用格兰杰因果关系检验从数理统计的角度来分析二者之间相关性的结果。结果表明，在5%的显著性水平以及滞后2期的情况下，CPI不是lnM2的格兰杰原因，而lnM2 是CPI的格兰杰原因，说明CPI和lnM2具有较强的关联性，CPI的变化对M2的变化影响甚微，而M2的变化对于引起CPI的变化具有不可埋没的作用。

(五)方差分解

图2 方差分解结果图

通过方差分解，可以看出各个变量的变动主要由哪些变量所导致，表明其它变量是否对该变量的变动有预测作用。图2结果显示，对于一个Y(即CPI)的冲击，总方差变动主要来自于Y自身的方差变动，随着时间的推移，X(即lnM2)的贡献度增大，基本能解释8.1%左右的Y；类似，对于一个X的冲击，总方差变动主要来自于X自身的方差变动，随着时间的推移，Y的贡献度也会增长，但平均仅能解释4.7%左右的X。说明lnM2对CPI的影响程度强于CPI对lnM2对的影响。

三、结论及建议

通过实证检验，可以得出：货币供应量M2与CPI之间存在着较强的相关性，但在格兰杰因果关系检验中，我们发现这种关联性不是双向的——M2会影响CPI，且这种影响具有时滞性，而M2受CPI的影响却微小，认为基本上可以忽略CPI对M2产生的作用。鉴于此，为使物价在合理的范围内增长，提高货币政策的有效性，提出以下几点建议：第一，坚决打赢贫困攻坚战，进行财富分配调节。加强收入分配的调节，缩小过分悬殊的贫富差距，以扩大社会消费需求，扭转供过于求的局面，可以有效减少社会资金的闲置。第二，把握好货币供给的时滞效应。VAR模型的结果可以清晰看到，货币供给的变动对物价变动的影响是滞后的。若滞后期太长，货币政策的实施可能会颠覆后期原本恢复稳定的物价，所以，把握好货币供给的时滞效应，对于运用货币供给量来稳定物价是具有正面影响的。第三，加强货币供给量的可控性。随着近些年互联网金融的火速发展，传统形式的现金交易形式受到严重冲击，货币供给量的核算难度增大，降低了货币政策执行效果。因此，货币当局必须紧跟时代发展的步伐，不停歇地进行货币研究，更新对货币的认识，不断创新货币量的统计方法。